Worldcoin 从上线开始，就以极高的 FDV 让人望而却步，甚至引发了一场关于「FDV 究竟是不是 Meme」的持久讨论。
经过今年上半年各种高 FDV/低流通市值代币的洗礼，现在我们都知道 FDV 不是 Meme 了。高 FDV，它就是大割！
但大割有大割的手段，在内部解锁即将开始之际，Wolrdcoin 在 7 月 16 日晚上 9 点突然将分配给开发公司 Tools for Humanity 团队成员和投资者的代币解锁期限从 3 年延长至 5 年。
就这则简单的公告，让 WLD 在 24 小时内从 2.1 一度拉到最高 3.2，涨幅超过 50%。有的人觉得，这是史诗级利好，WLD 还有的涨；也有人觉得，这就是庄家放个炮方便解锁之后出货。
就在众人莫衷一是的时候，一位顶级交易员 @DefiSquared（下文简称 D 哥）出手了。7 月 17 日下午 5 点半，他发布了迄今为止他对 Worldcoin 最全面的一份研究报告《》。
这不是他第一次发布关于 Worldcoin 的研究帖子。从 Wolrdcoin 在 2024 年 7 月 24 日上线开始，他就一直在持续跟进调查这个项目。而他每一次发布调查结果，都是在 WLD 价格发生剧烈动荡的前夕。可以说，他见证了 Wolrdcoin 走向鲜花着锦、烈火烹油之盛，又预见到这个项目内在的缺陷必将导致其走向覆灭。而他现在打算做的，就是亲手将这个项目推落万丈深渊。
BlockBeats 将在下文中结合他历次的调查报告，为你讲诉这位顶级交易员对 Worldcoin 的爱恨情仇。
第一次调查：扑朔迷离的代币经济学
2023 年 7 月 24 日，Worldcoin 协议在 OP（原 Optimism）主网上正式启动，WLD 第一时间在 Binance、OKX 等顶级 CEX 上线并将价格稳定在 2 美元上方。
而从第一天开始，Worldcoin 扑朔迷离代币的经济学就让作为顶级交易员的 D 哥困惑不已。他在社交媒体上：「Worldcoin 向 90, 000 名参与者每人分发了约 25 枚 WLD 代币，总计向全球社区分发了 225 万枚。那么，究竟是谁在出售规模达 40 万 WLD 的单子，相当于整个全球社区供应量的 20% ？有谁能提供更多关于今天代币分发的信息，或者这些供应来自何处？」
D 哥附的这张图中显示，有人在 2.83 美元设了一个 39.74 万 WLD 的卖单。
在评论区，蓝狐、Wintermute 首席执行官 Evgeny Gaevoy 给出了答案：这些是 Wolrdcoin 借给「金融市场经验丰富的参与者」的代币。上面这个 40 万 WLD 的大单，就是 Wolrdcoin 的做市商在「做市」。而做市商总共有多少代币呢？根据 CoinDesk 当天的，Worldcoin 表示启动时的 WLD 最大流通供应量为 1.43 亿枚。其中 4300 万枚将分配给在启动前完成验证的用户，另外 1 亿枚将以三个月到期的贷款形式提供给非美国市场做市商。
但有意思的是，根据 BlockBeats 当天查看到的 Optimism 浏览器数据，WLD-Optimism 上线之初最大供应量就达到了 175,500,064 枚，比官方说的多出来 3200 万枚。可以说从第一天开始，Worldcoin 的代币经济学就充满了各种疑云。
此外，D 哥特别引用了一位网友关于「做市商协议」的评论，表示这引起了他的兴趣。原来 WLD 代币的做市商协议允许他们在三个月后合同结束时，以略高于 2 美元的价格回购他们卖出的代币，这样他们就可以在 2 美元上方任意地卖出代币锁定利润。这也是为什么 WLD 在 CEX 的价格能始终稳定在 2 美元上方的原因。就是这个发现，让 D 哥准确押中了 WLD 在 2023 年 12 月中旬第一次的价格飙升。
第二次调查： 2023 年第一个高 FDV/低流通的盘子
刚才说到，Worldcoin 的做市商协议引起了 D 哥的兴趣。但后面 10 月底 Worldcoin 发过一个关于做市商协议延长的，没有得到他的关注，我们这里补充一下。
简单来说，Worldcoin 将原本只有 3 个月的做市商协议又往后延长了 2 个月， 5 家做市商在 10 月 24 日只需要偿还 2500 枚 WLD，剩下的 7500 万枚延长到 12 月 15 日再还。
到了 12 月 16 日，上面的协议正式结束。D 哥在社交媒体上兴奋地，有消息称 Worldcoin 正在更新其与做市商的协议，而这份更新后的 Worldcoin 做市商协议是他见过的最利好的消息之一。
他具体分析出哪些利好呢？首先，根据新的做市商协议，WLD 的做市商不能再像以前那样无风险地卖 WLD 赚钱了，因为他们不能再以每枚约 2 美元的价格从基金会回购卖掉的 WLD。也就是说，WLD 的价格首次有机会在没有做市商压制的情况下上涨。
其次，做市商的贷款规模从 7500 万减少到 1000 万 WLD，有 6500 万 WLD 就这样被基金会移除流通。由于这些变化，Worldcoin 的市值降至仅 1.9 亿美元，考虑到其当前的 AI 叙事和关联来说被严重低估。
总之，WLD 成为了一个典型的高 FDV/低流通的盘子。而这个时候还是 2023 年，韭菜还没有见过这种阵仗，看到市值这么低的 AI 概念币，还和 OpenAI 的 Sam Altman 有关系，如何会不心动？
就在这一天，WLD 一天涨了 54% ，从 2.4 一直拉到 4.6 。但这次上涨并不持续，后面又很快从 4.6 跌回到 2.4 了。很多不知道内情的人，也会错把这次上涨当成消息拉盘，因为 Worldcoin 在 12 月 13 日了 World ID 2.0 的协议更新。
第三次调查：「隐藏」排放吹响做空号角
2024 年 2 月 16 日，OpenAI 发布文生视频大模型 Sora。比起 ChatGPT 从 3.5 更新到 4 ，这个视频大模型更吸引圈内圈外人的眼球。得益于 OpenAI 概念，WLD、LPT 和 ARKM 在 2 月开启了疯狂的上涨。WLD 直接从 2 美元涨到最高触及 12 美元，一个月涨了将近 5 倍。
就在所有人为 WLD 癫狂的时候，D 哥 发来了——WLD 极低的流通量和 Meme 地位正在被打破。他指出，新的「隐藏」排放已开始指数级增加。从 2 月的最后一周开始，Worldcoin 将向散户钱包直接派发超过 1000 万 WLD（按当前价格计算，约合 9200 万美元），并将每两周以更高速率继续发放。
同时，Worldcoin 基金会已完全掌握了解锁的基金会财库的流动性。考虑到 Worldcoin 的联合创始人曾在去年 8 月直言，做市协议的初衷是为了「防止价格暴涨至类似 10 美元」的情况，基金会很有可能在当前高估的价格下进行场外交易（OTC），从而在瞬间形成永久性顶部。
D 哥提醒道，根据以往牛市数据，前 200 名的山寨币中约有 97% 最终跌幅达 90% 甚至更多。WLD 作为估值高于 OpenAI 的 Meme 币，也不会例外。
尽管他说这是一个世代性的做空机会，但也强调这类币种往往会涨到超出预期的价格，大多数人可能没有耐心、保证金或意志力承受做空的压力。确实如他所说，市场的疯狂有的时候会击垮所有人的理智。在他发布这次调查结果后，WLD 依然从 8 美元继续上涨到了 12 美元。
第四次调查：趁你病，要你命
5 月 14 日，距离他发布上一份调查过去了 2 个半月，WLD 的价格也已经距高点跌去了超过 50% 。
不过 D 哥可能对他的做空成果还不太满意，又抓住了 Worldcoin 的又一把柄进行痛击。
在 4 月 24 日，Worldcoin 曾发布过一则，宣布预计在未来 6 个月内出售来自 Worldcoin 基金会子公司财库的 WLD 代币，以满足世界各地对经过 Orb 验证的 World ID 不断增长的需求。
虽然 Worldcoin 强调平均每周出售 50 万至 150 万枚 WLD，不到当前每周交易量的 0.1% 至 0.4% ，但 D 哥算出来这 6 个月 Worldcoin 总共将向交易公司出售的代币价值 2 亿美元，并且相当于现有流通供应量的 18% 。这部分资金明明属于 WLD 代币供应中名为「社区」的部分，却被用于出售给交易对手方，以使基金会受益。
而更重要的是， 70 天后 VC 和团队的代币就开始解锁，WLD 的供应量将每天增加 4% 。按照 600 亿美元的完全摊薄市值计算，相当于每天近 5000 万美元的持续卖压。D 哥 痛诉，WLD 从一开始就被设计成具有掠夺性代币经济学，只为了使团队和早期投资者发财。他还提醒道，如果在未来几个月内看到战略性的公告，这只是为了确保内部人士能够在高估值下获得退出流动性。
第五次调查：Wolrdcoin 讨伐檄文
不出 D 哥所料，在 7 月 24 日早期贡献者代币解锁之际，Worldcoin 果然发布了一则战略性的拉盘公告：将分配给开发公司 Tools for Humanity 团队成员和投资者的代币解锁期限从 3 年延长至 5 年。一切就像是提前写好了剧本一样。
而 D 哥也祭出他有史以来最全面的一份 WLD 做空报告，可谓集大成之作。除了回顾 Worldcoin 如何通过各种手段操纵 WLD 代币的价格，他指出 Wolrdcoin 将以行业有史以来最低的供应流通 2.7% 开始内部解锁。这是唯一能让 WLD 维持在 300 亿美元 FDV 的因素，而这一切不是如团队所说为了实现普遍基本收入（UBI）。
实际上，团队设计的代币经济学导致明年大部分的所有发行量将流向内部人士而非 UBI 受益人。即使有最新的解锁时间表，一年后也有几乎 10 亿枚代币流向团队/VC，而根据当前的 UBI 发放率预测，到那时只有 6 亿代币将分发给 UBI 受益者。这意味着在一年内，内部人士发放的 WLD 预计将占 Worldcoin 总流通量的 60% 以上。
此外，还有多个其他来源增加了流通供应量，包括之前提到的以折扣价卖过交易公司的代币、Orb 运营商获得的奖励。这些「硕鼠」都在从 UBI 受益人手上抢走原本属于他们的权益。
那么问题来了？谁是这场高 FDV 盛宴下庄稼眼里的韭菜？D 哥说是韩国人（他这里还 diss 了一下韩国人的英语水平不高，看不懂英文来了解实际情况）。近 25% 的流通中 WLD 存在 Bithumb 上，而且持有量还在继续增长。
D 哥最后总结道，Worldcoin 选择在解锁前一周发布利好消息实属有意为之，就是为了在关键时刻影响市场。只有散户提供更高的价格和更多的流动性，内部人士才能在解锁时顺利退出。甚至还有老鼠仓利用内部消息在公告发布前提前买入。
D 哥提供的图表显示，公告发布前的 24 小时 WLD 价格出现巧合性飙升。
D 哥说，上述的这一切，都是他未来几个月做空 WLD 的原因。爱过，恨过，现在让我亲手送你归零。
梳理完 D 哥和 WLD 的爱恨情仇，我们可以发现，太阳底下没有新鲜事，高 FDV 永远都不是一个 Meme。跟庄家共舞，你舞得起来吗？