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编号：链源 Security Knowledge No.014 

ETF 推出的安全层面与市场动态解析

随着以太坊现货 ETF 在美 7 月 23 日推出，市场对其潜在影响高度关注。Bitwise 的首席投资官预测，ETF 将推动以太坊价格创下历史新高，超过 5, 000 美元。在这一背景下，以太坊的进化和安全性也成为焦点。本文结合 ETF 和二层扩展方案，解析其对以太坊生态的影响和潜力。

以太坊 ETF 的安全性与市场影响

以太坊 ETF 的推出为市场带来新的需求来源，同时也带来了安全方面的挑战和机遇。现阶段，以太坊的低通胀率、质押机制及锁定供应将放大 ETF 流入带来的价格提升效果。

• 以太坊质押的安全性

以太坊的质押机制与比特币不同，不会强迫质押者出售获得的 ETH。质押机制不仅减少了短期抛售压力，还增强了网络的安全性和稳定性。

• 锁定供应的安全保障

目前 28% 的 ETH 已被质押， 13% 被锁定在 DeFi 智能合约中，约 40% 的 ETH 已退出市场流通。这种锁定供应机制为以太坊的安全性提供了额外保障。

二层扩展：解决桥接器的安全挑战

在跨链资产转移中，不同区块链架构和共识机制的差异导致了复杂且昂贵的验证过程，限制了资产流动。现有第三方桥接器面临信任和安全挑战，而中心化桥接器需维持流动性，成本转嫁用户。一键发链如同解决三角问题，是一种折中的资产桥接方案。以下是几种二层扩展方案及其安全性分析：

• ZKsync 3.0 ：Elastic Chain

Elastic Chain 是由 ZK Chains（rollups、validiums 和 volitions）组成的无限可扩展网络，通过数学验证方法确保其安全性。ZK Router、ZK Gateway 和 ZK Chains 的设计确保了不同链之间的高效、安全互操作性。

• Polygon 2.0 ：AggLayer

AggLayer 通过共享排序器、统一桥和悲观证明机制，实现不同 Rollup 之间的原子跨链互操作性。统一桥通过标准化的互操作性协议和跨链通信协议，确保不同链之间的无缝通信和数据传输，提高了安全性。

• Optimism：Superchain Explainer

Optimism 的 Superchain 通过 OP Stack 建立统一网络标准，实现各链之间的协调一致和通信。其数据可用性层、排序层、衍生层、执行层和结算层构成的五层结构确保了系统的安全性和可靠性。

连接链间的孤岛：桥接器的安全问题

跨链资产转移面临的主要问题是不同区块链的架构和共识机制各异，缺乏统一标准，导致复杂且昂贵的验证过程。这种限制导致使用多签名委员会来证明对方链状态的认证网络激增。目前没有一种能够实现所有区块链之间互操作的通用去中心化标准或协议，这限制了资产在不同区块链之间的自由流动。

为促进跨链资产转移，虽然出现了大量第三方桥接器，但这些桥接器在运营上面临着巨大的网络安全挑战。中心化桥接器需要在每个集成链上维持足够的流动性，成本转嫁给用户。当前存在无法满足原生的去中心化资产桥接和难以对第三方桥接器产生信任的问题。

一键发链的安全性与未来发展

以太坊的进化和一键发链的推出，为区块链生态系统带来了更多安全性和扩展性的解决方案。ZKsync 3.0、Polygon 2.0 和 Optimism 的不同扩展方案在实现链间互操作性和提升系统安全性方面各具优势。

总结

未来，随着 ETF 的推出和二层扩展方案的不断优化，以太坊的价格和安全性将持续提升。DeFi 协议和其他应用在 Rollup 上的创新和发展，也将为以太坊生态系统注入新的活力和安全保障。通过不断优化和升级，以太坊有望在保障安全性的同时，实现更广泛的应用和更高的市场价值。

链源科技是一家专注于区块链安全的公司。我们的核心工作包括区块链安全研究、链上数据分析，以及资产和合约漏洞救援，已成功为个人和机构追回多起被盗数字资产。同时，我们致力于为行业机构提供项目安全分析报告、链上溯源和技术咨询/支撑服务。

感谢各位的阅读，我们会持续专注和分享区块链安全内容。

现货以太坊ETF在交易的前90分钟内就受到了投资者的热烈追捧，9只新推出的ETF总交易量达到3.61亿美元。

彭博社高级ETF分析师Eric Balchunas在社交媒体上分享了这一初步数据，并指出，这一令人印象深刻的开端使这些ETF跻身ETF总交易量的前1%，可与TLT和EEM等成熟基金相媲美。

其中，Grayscale的ETHE以1.478亿美元的交易量位居榜首，贝莱德的ETHA以7140万美元紧随其后，Bitwise的ETHW为5040万美元。富达的FETH交易量也很可观，达到了4930万美元。

其他ETF也为90分钟的惊人总交易量做出了贡献，包括Grayscale的ETH（1840万美元）、VanEck的ETHV（930万美元）、FranklinTempleton的EZET（850万美元）、Invesco的QETH（400万美元）和21Shares的CETH（200万美元）。

这些数字凸显了人们对基于以太坊的投资工具的强劲需求，远远超过了新ETF发行的典型交易量。通常，新ETF发行首日的交易量很难超过100万美元。

Balchunas表示：“3.61亿美元这个数字在ETF总交易量中排名第15位左右。”

“普通的ETF在推出的第一天很少能超过100万美元，而所有这些ETF在推出的第一天就达到了这一数字，甚至更多。”

此前，Balchunas曾报道称，在交易的前15分钟内，以太坊ETF已经积累了1.12亿美元的交易量。

这种最初的激增虽然令人印象深刻，但大约只有BTC ETF首日交易量速度的一半。

Balchunas指出，如果算上灰度流出，以太坊ETF的交易量约为BTC ETF的20%到25%，这仍然是一个非常稳健的表现，符合他之前的预测。

这些以太坊ETF的初期交易取得成功，反映出投资者对数字资产及其与主流金融产品的融合越来越感兴趣。同时，这一发展有望进一步提高Crypto资产在传统市场的知名度和采用率。

目前，市场观察人士将热切关注这一强劲的开端能否在全天保持下去，以及这对Crypto资产ETF的未来有何启示。

原文作者：Box | 826.eth（X：）

最近越来越的朋友找我说自己莫名其妙私钥被盗，说实话我是不信的。不过我们经过多方面调查，发现他们其实有一个很明显的特征，都是土狗玩家，经过调查和总结，我们终于总结出来一套完整的流程链。希望对大家能有一些启发。

1.自动撒网

随着 Sol 的生态极速增长，现在有非常多的自动化监控机器人做的非常完善，能获取大量信息进行分析，而攻击者首先利用了这一点。 

 我们用一个例子展示。

注意看红线标记的地方，出现了一个 Telegram 群组，这里恰好就是被盗的主要入口。 

Sol 的代币比较独特，可以通过上传 Metadata 来自动设定很多数据，比如头像，社交链接等。

可以看到，这里的数据刚好就是监控机器人展示的数据，也就是说，攻击者利用了大家会相信监控机器人这种可信度高的渠道，散播他们的钓鱼链接。 

而触发这种监控，只需要做一些机器人进行拉盘即可，他们只需要把数据做的好看，很多人就很容易上当。此时进行下一步。

2.虚假验证

如果你不小心点了这个 TG，想进入这些 TG 群的时候，恭喜你，你离被盗更近了一步。得益于 TG 最新的小程序功能，攻击者有了一个完美的以假乱真的办法。当你进入这些群组的时候，会看到有一个验证请求，这很常见，因为很多 TG 群要防机器人，所以也是一个非常可信的需求。当你点开的时候，你就需要小心了。

此时，他会利用 TG 小程序弹出一个以假乱真的 TG 登陆窗口，此时只要你一个不小心扫了码，很抱歉，你的 TG 已经被攻击者登陆控制了。

3.记录扫描

这个阶段，攻击者会极快的扫描你的聊天记录和你的各种 TG Bot，众所周知，现在的 TG Bot 基本就是裸奔，攻击者可以很轻松的从你的 Bot 里面拿走你的资产，而他们攻击的目标用户恰好就是这些土狗玩家，属于是目标用户明确。此时非常多高价值 meme 币就成为黑客的盘中餐了。 

到此，攻击结束，为什么这个案例值得说？因为很多用户他甚至无法辨别这是黑客攻击，在咨询我们的时候，他们不会提供任何 TG 有关的信息，他们始终坚信是有电脑木马或者钓鱼链接。整个流程在一般用户看来非常可信，从可信的监控 Bot，到可信的 TG 验证，其中没有一个地方是具有可疑操作的。

挽救措施

当你扫码后，你的信息资料应该会被立刻同步，我们推荐你做以下操作。 

 1. 立刻转移所有 Bot 里面的资产，按照从大资金到小资金的顺序。

 2. 查看 TG 中已经登陆的设备，立刻退出可疑设备。 

3. 联系 TG 常用人，声明自己 TG 账号已经被盗，防止继续可信传播。 

4. 如果你有资产需要抢救或者梳理，请联系，专业团队值得信赖。

在庆祝某安成立七周年之际，CEO Richard Teng 回顾了公司作为加密资产行业领导者的发展历程，强调了某安在用户基础、生态发展、安全与合规方面的成就。文章提到，其拥有超过 2.1 亿用户，托管资金量超 1000 亿美元，并提供广泛的基础设施和服务以支持用户探索加密资产。同时，某安在教育、安全合作和用户保护方面也做出了显著努力，包括建立了学院和 SAFU 基金。面向未来，某安将继续引领行业创新，吸引更多机构和零售用户，致力于实现金融自由和普惠。

职业敏感性的问题，文章中 Richard Teng 谈到的某安在全球 18 个司法管辖区取得牌照和注册，位列所有中心化加密资产交易平台第一名。这一细节吸引了曼昆律师的注意，于是开启网络冲浪模式，和大家理一理某安集齐的这 18 颗龙珠都在哪些国家和地区。

18 张牌照

和比特币挖矿一样，合规永远是个进行中的工作，且这些工作量证明一定要被网友给看到。在官网，某安详细地罗列了其目前持有以下监管牌照、注册、授权和批准情况：

某安在选择设立业务的司法管辖区时，展现了其在应对监管环境和把握市场机遇方面的深思熟虑策略。

欧洲

某安在欧洲多个国家（法国、意大利、立陶宛、西班牙、波兰和瑞典）开展业务，遵守欧盟的监管框架。这使其能够进入一个拥有相对稳定和可预测数字资产法规的大市场。法国

Binance France SAS 已获得 Autorité des Marchés Financiers （AMF） 的注册数字资产服务提供商 （DASP） 的注册（注册号 E 2022-037）。Binance France SAS 可以在法国提供以下受监管的服务：数字资产托管；购买/出售法定货币的数字资产；将数字资产交换为其他数字资产；以及数字资产交易平台的运营。

意大利

Binance Italy S.R.L.已获得 Organismo Agenti e Mediatori （OAM）的数字资产服务提供商（DASP）注册（注册号 PSV 5）。该注册使 Binance Italy S.R.L.能够提供加密资产交换和托管服务。

立陶宛

Bifinity UAB（以前称为 Binance UAB）已获得立陶宛共和国法人实体注册处和当地金融情报机构（FIU）的虚拟资产服务提供商（VASP）注册（注册号 305595206）。该注册使 Bifinity UAB 能够提供加密资产交换和托管服务。立陶宛的加密货币交易所牌照费用相对较低，加上简单的申请流程，使其成为对加密货币企业具有经济吸引力的地区。

西班牙

Binance Spain，S.L.（西班牙子公司）已获得西班牙银行的虚拟资产服务提供商注册（注册号 D 661）。该注册使 Binance Spain，S.L.能够提供加密资产交换和托管服务。波兰 Binance Poland Spółka z Ograniczoną Odpowiedzialnością已获得位于卡托维兹的波兰波兰税务管理商会授予虚拟资产服务提供商（VASP）注册（注册号 RDWW– 465）。注册使公司能够提供加密资产交换和托管服务。

瑞典

Binance Nordics AB 已获得瑞典金融监管局（注册号 66822）的注册，成为虚拟货币管理和交易的金融机构。注册使公司能够提供全面的产品，包括（其中包括）现货交易、场外交易、托管、质押、储蓄、卡和支付服务。

独立国家联合体

哈萨克斯坦 – 阿斯塔纳国际金融中心（AIFC）
BN KZ Technologies Limited 已获得阿斯塔纳金融服务管理局（AFSA）的许可，可以在阿斯塔纳国际金融中心（AIFC）运营数字资产平台并提供托管服务。

中东

凭借在阿布扎比、巴林和迪拜的虚拟资产许可，某安处于战略上的有利位置，可以充分利用中东日益扩展的加密货币市场。这些地区不仅在发展鼓励创新的健全监管框架，还正逐渐成为全球金融科技进步的重要枢纽。

阿布扎比全球市场（ADGM）

Binance（AD）有限公司已获得金融服务监管局（Financial Services Regulatory Authority）颁发的金融服务许可（FSP），以开展与虚拟资产相关的托管受监管活动。一旦 Binance（AD）有限公司满足其 FSP 中规定的条件，就可以开始为专业客户提供托管服务。阿布扎比全球市场作为该酋长国的金融中心和国际经济区，报告称其是该地区增长最快的金融枢纽，资产管理规模增长了 35% 。阿布扎比通常专注于机构市场。

巴林

Binance Bahrain BSC（c）已获得巴林中央银行颁发的加密资产服务提供商（CASP）第 4 类牌照。该许可证使 Binance Bahrain BSC（c）能够作为加密资产交换和托管服务提供商运营。在加密货币相关活动的监管方面，巴林以谨慎的态度和机遇主义著称。早在 2019 年，Rain Financial 成为巴林首家获得加密资产服务提供者牌照的公司，此后，某安、CoinMena 和 BitOasis 也获得了运营加密货币交易平台的牌照。

迪拜世界贸易中心（DWTC）

Binance FZE 已获得迪拜虚拟资产监管局（VARA）颁发的虚拟资产服务提供商（VASP）牌照。VASP 牌照使 Binance FZE 能够提供经纪自营商服务、交易所服务（包括虚拟衍生品交易）、管理和投资服务以及借贷服务。与阿布扎比相比，迪拜被视为更加注重消费者的市场。迪拜金融服务管理局积极主动，以在风险和创新之间取得平衡而著称。

亚太地区

某安在亚太地区已经有了显著的影响力，拥有澳大利亚、印度尼西亚、日本、新西兰和泰国的牌照。这个地区因其庞大的用户群体和快速发展的数字资产市场而至关重要。有趣的一点是，某安避免在香港设立业务。香港的虚拟资产监管框架正在逐步发展，本可能为其提供机遇，因此决定不在香港设立业务似乎是一种战略性选择，或许反映了香港在虚拟资产监管方面仍处于起步阶段的现实情况。

澳大利亚

InvestbyBit Pty Ltd（ABN 98 621 652 579）（交易名称为“某安澳大利亚”）已获得澳大利亚交易报告和分析中心（AUSTRAC）的数字货币交易所（DCE）提供商注册（注册号 100576141-001）。注册使 InvestbyBit Pty Ltd 能够提供数字货币兑换服务。

印度尼西亚

2019 年 11 月 21 日，PT. ASET DIGITAL BERKAT（交易名称为 TokoCrypto）已获得 Bappebti 的交易者候选注册（编号 001/BAPPEBTI/CP-AK/11/2019）。该注册使 PT. ASET DIGITAL BERKAT 能够以自己的名义和/或为其客户提供便利，开展与加密资产相关的交易活动

日本

Binance Japan Inc.在日本受日本金融厅（JFSA）监管，是一家加密资产交易服务提供商，注册号为：关东地方财政局 00031 。日本在加密货币领域建立了相对简明的监管框架。因此，通常认为，在日本获得这类牌照的整体复杂性和申请时间要比其邻国如香港明显快很多，后者的申请过程往往较为繁琐且耗时较长。

新西兰

Investbybit Limited（以 Binance New Zealand 的名义交易）在新西兰金融服务提供商注册处（FSP 1003864）注册。该注册使某安新西兰能够在新西兰提供以下金融服务：（i）使用法定货币购买虚拟资产；（ii）交易虚拟资产；（iii）使用法定货币或虚拟货币购买或出售 NFT（非同质化代币）；及（iv）投资于虚拟资产。Investbybit Limited 未获得新西兰监管机构的许可，无法提供这些金融服务。Investbybit Limited 在新西兰金融服务提供商登记册上注册或成为保险和金融服务申诉专员计划的成员并不意味着 Investbybit Limited 受到新西兰监管机构的积极监管或监督。

泰国

Gulf Binance Co.，Ltd.（Gulf Binance）已通过泰国证券交易委员会（SEC）获得泰国财政部颁发的数字资产运营商牌照。Gulf Binance 是 Binance 和 Gulf Innova Co.，Ltd.（“Gulf”）的合资企业，此前两家公司于 2022 年达成协议，在泰国建立数字资产交易所。获得这些许可证后，Gulf Binance 作为数字资产交易所和数字资产经纪人运营。

美洲

墨西哥

Bmex Techfin，S. de R.L. de C.V.已获得税务管理局（SAT）的弱势活动注册。该注册允许某安在墨西哥提供虚拟资产服务，并遵守适用于虚拟资产服务提供商的 SAT 反洗钱和反恐怖主义融资（AML/TF）法规的要求。

萨尔瓦多

Binance El Salvador S.A. de C.V.已获得国家数字活动委员会（CNAD）颁发的数字资产服务提供商（DASP）牌照（注册号 PSDA/001-2003）和中央储备银行（BCR）颁发的比特币服务提供商（BSP）牌照（注册号648c5c0751164005aa47d43a）牌照。Binance El Salvador S.A. de C.V.可以在萨尔瓦多提供以下受监管的服务：数字资产托管；购买/出售数字资产及其衍生品以换取法定货币；推广、构建和管理所有类型的数字资产投资产品；将数字资产交换为其他数字资产；对数字资产进行风险和价格分析；并运营数字资产交易平台。

*前首席执行官赵长鹏和萨尔瓦多总裁纳伊布·布克勒

非洲

南非

Brickhouse Trading Ltd 作为南非授权金融服务提供商 FiveWest OTC Desk（Pty）Limited（授权 FSP 51619）的法人代表，向南非用户提供期货和期权。Brickhouse Trading Ltd 是某安集团公司的成员。

某安在非洲拥有的牌照身份应该放在某安在非洲加密货币行业战略投资的更大背景下来看待。特别值得注意的是，某安在推广加密货币教育和在非洲的普及方面发挥了重要作用。早在 2020 年，某安就向超过 70, 000 名非洲人传授了加密货币的基础知识，提供了实用的账户设置、买卖加密货币的教程，以及技术分析和加密货币交易方面的指导。

有正面清单，就有负面清单，某安的官网还列举了其禁止的国家名单。

看完这个名单，我的第一反应是：没有中国？中国香港和中国内地连上负面清单的机会都没得。

按照某安的描述，某安会对所有的用户进行强制性 KYC，以遵守法律和监管义务，包括但不限于反洗钱、反恐融资和制裁规则。但看到这篇文章的、身处简中区的朋友，请举起你的小手，告诉我作为某安的老玩家，大家的 KYC 都是咋回事？

帝国

2017 年，从上海走出的某安，第一站其实是日本，但奈何日本金融服务管理局不懂事，要让办证，硬生生将其赶到了马耳他。但马耳他并不是某安的家，用 CZ 的话来说，办公室和总部是短信时代的产物，某安不要总部，并禁止员工透露实际办公地点。

时隔 6 年时间，某安已在全球建立了至少 73 家公司，路透社称之为：帝国。

曼昆律师根据自己在网络冲浪上的消息，结合大家熟知的某安的业务，为大家整理了部分公司注册地，对于很多想出海谋发展的Web3公司来讲，后续有一定的参考价值。

Binance Holdings Ltd.

2017 年，某安在开曼群岛乔治市注册了控股有限公司。根据 Decrypt 看到的一份企业关联文件，它被注册为某安总部。2018 年 3 月，其在注册名称和多个商标时使用了该地址。Binance Holdings Ltd.是集团的母公司，负责集团整体的战略规划和运营。该公司主要业务包括全球范围内的加密货币交易平台的运营，提供比特币、以太坊等多种加密货币的交易、存储和管理服务。

Binance.US

2019 年，其平台因监管原因在美国被禁止。作为回应，某安和其他投资者开设了 Binance.US，Binance.US 由 BAM Trading Services 运营，注册地在美国佛罗里达州迈阿密，这是一个独立的平台，旨在遵守所有适用的美国联邦法律。尽管如此，该平台在六个州被禁止：夏威夷、爱达荷州、路易斯安那州、纽约州、德克萨斯州和佛蒙特州。

Binance Labs

成立于 2018 年，Binance Labs 是某安集团的风险投资和孵化部门。该部门致力于投资和支持区块链和加密货币初创企业，帮助其发展和创新。Labs 通过提供资金、技术支持和市场资源，推动区块链生态系统的建设和发展。

Binance Charity

成立于 2018 年 4 月，Binance Charity 专注于区块链技术在慈善事业中的应用。该组织通过区块链技术提高慈善活动的透明度和效率，特别关注发展中国家的慈善项目。Binance Charity 的使命是利用区块链技术解决全球贫困和不平等问题。

Binance Academy

成立于 2018 年，Binance Academy 是某安集团的教育部门，提供关于区块链和加密货币的免费教育资源。其内容涵盖区块链技术的基本概念、加密货币的使用和交易、网络安全等多个方面，旨在提高公众对区块链和加密货币的认知和理解。

Binance Research

成立于 2018 年，Binance Research 提供专业的市场分析和报告。该部门致力于通过深入的市场研究和数据分析，向用户提供关于加密货币市场的最新信息和趋势，以帮助用户做出明智的投资决策 。

Binance Chain 和 Binance Smart Chain (BSC)

Binance Chain 和 Binance Smart Chain（BSC）成立于 2019 年，是 Binance 开发的区块链平台。Binance Chain 主要用于支持去中心化交易所和其他应用，而 Binance Smart Chain（BSC）则支持智能合约和去中心化应用（dApps）的开发和运行。

Binance NFT Marketplace

成立于 2021 年，Binance NFT Marketplace 是数字艺术和收藏品交易平台。该平台允许用户购买、出售和拍卖各种 NFT（非同质化代币），涵盖艺术品、音乐、游戏道具等多种数字资产。

PT. Crypto Indonesia Berkat (Binance Indonesia)

PT. Crypto Indonesia Berkat 成立于 2020 年，位于印度尼西亚。该公司负责在印尼市场提供加密货币交易和管理服务，旨在促进当地加密货币市场的发展和普及。

总结

在某安成立七周年之际，我们见证了这一加密资产巨头从一个初创公司成长为全球领先的加密货币交易平台的传奇历程，通过在全球 18 个司法管辖区获得合规牌照，某安不仅巩固了其市场领先地位，还为整个行业树立了新的合规标准。我们期待看到更多如某安一样创新、成长的Web3公司，为全球用户提供更加优质和安全的服务。

原文作者：SoSOValue

2024 年 7 ⽉ 23 ⽇美国以太坊现货 ETF 正式上市交易，距 2014 年 7 ⽉ 22 ⽇以太坊⾸轮公开发售（ICO）恰好 10 周年整，以太坊 ETF 的上市⽇期，不论是特意选择在这个具有纪念意义的时刻，还是巧合，这⼀事件对整个加密世界未来的可持续发展，都将具有史诗级意义，因为其迈出了 POS 公链进⼊主流⾦融世界的重要⼀步，必将吸引更多维度和数量的 builder 们加⼊以太坊⽣态的建设，更是为后续如Solana 等加密世界基础设施进⼊主流世界铺平了道路，对区块链⽣态⼤众化进程具备实质性意义。

另⼀⽅⾯ ，由于以太坊 ETF 从监管角度⽬前不允许质押，所以投资⼈持有 ETF 会⽐直接持有以太坊 token ，少 3% -5% 的质押挖矿收益（以太坊世界的⽆风险收益率），以及⼤众投资⼈对以太坊的理解 ⻔槛相对⽐特币更⾼，所以，本次美国以太坊现货 ETF 对以太坊币价的短期影响可能不及⽐特币现货 ETF 获批后短期对 BTC 价格的影响⼤，更多是提⾼了以太坊价格的相对稳定性，降低了波动率。

下⽂将对以太坊现货 ETF 上市后，短期对以太坊 token 买卖双⽅⼒量的影响，⻓期对加密⽣态的影响两 个角度进⾏分析。

⼀、短期来看：买卖双⽅⼒量均不及⽐特币 ETF，以太坊 ETF 的影响预计⼩于⽐特币

根据 SoSoValue 对⽐特币现货 ETF 的持续跟踪 ，对币价影响最⼤的因素为单⽇净流⼊，即⽐特币现货 ETF 现⾦申赎为加密世界带来的实际的新增买盘/卖盘规模（详见图 1），从⽽影响供需，决定价格。根据 S-1 ⽂件披露，美国以太坊现货 ETF，与⽐特币现货 ETF 的申赎机制相同，均为仅⽀持现⾦申赎 ，因 此单⽇净流⼊也将是以太坊现货 ETF 最重要的观察指标；不同主要有两点：

•  卖盘：由于灰度以太坊信托（股票代码 ETHE） 10 倍以上管理费差异，带来的搬家效应卖盘仍在；且经历过灰度 GBTC 流出造成的⽐特币错杀，市场对于灰度 ETHE 的流出也有准备。但跟⽐特币特币 ETF 不同，灰度以太坊信托在转换为 ETF 的过程中，另⾏拆分 10% 净资产成⽴了⼀只低费率的灰度以太坊迷你信托（股票代码 ETH），因此卖盘可能会略有减少。

•  买盘：由于以太坊 ETF 从监管角度不允许质押，所以持有以太坊 ETF 会⽐直接持有以太坊 token，少 3% -5% 的质押挖矿收益（以太坊世界的⽆风险收益率）；同时，⼤众投资⼈对于以太坊的认知 低于⽐特币，如果看好加密货币，还是会⾸选稀缺度清晰，只有 2100 万个的⽐特币 ETF 进⾏配置；

图 1 ：以太坊现货 ETF 上市初期净流出对于⽐特币价格影响分解（数据来源：SoSoValue）

1、卖盘： 92 亿美元的灰度 ETHE，与竞争对⼿管理费 10 倍差异，仍会带来早期搬家卖盘 ，但会⼩于 GBTC 流出的影响

回溯灰度⽐特币 ETF（GBTC）初期⼤幅造成⼤幅净流出的原因，有两个：⼀⽅⾯显著⾼于竞争对⼿的管理费，带来搬家效应，投资⼈从管理费 1.5% 的灰度⽐特币 ETF 赎回，买⼊管理费 0.2% 左右的其他 ETF；另⼀⽅⾯ ，前期信托折价套利盘，在 ETF 价格搬平后获利了结，带来的卖出。年初 ，由灰度⽐特币信托直接转换的 ETF（GBTC 资管规模 284 亿美元）上市即出现持续性⼤规模资⾦净流出。核⼼原因主要有 2 个，⼀是灰度 GBTC 管理费率 1.5% ，为竞争对⼿的 6 倍左右，使得⻓期看好⽐特币资产的投资⼈挪仓⾄其他 ETF；⼆是 GBTC 在转换为 ETF 前，折价⻓期保持在 20% 左右，刺激投资⼈通过购买折价的 GBTC，场外卖空 BTC，来套利折价率。在信托转换为 ETF 折价基本消失后，这类套利资⾦卖出ETF，获利了结。根据 SoSoValue 数据，GBTC 净流出，⾃ 1 ⽉ 11 ⽇持续到 5 ⽉ 2 ⽇，之后趋缓，期间其⽐特币持有量减少了 53% 。

图 2 ：GBTC 上市以来净流出情况（数据来源：SoSoValue）

与 GBTC 的直接转化不同，灰度此次在以太坊信托转为 ETF 的过程中，同步拆分 10% 净资产成⽴低费率的以太坊迷你 ETF（股票代码 ETH），即灰度旗下会有两只以太坊 ETF，管理费分别为 2.5% 和

0.15% ，稍微缓解了⾼费率带来的挪仓流出压⼒。根据 S-1 ⽂件披露，灰度以太坊信托（股票代码：ETHE）将向灰度以太坊迷你信托（股票代码：ETH）转移约 10% 的以太坊，作为迷你信托 ETH 的初始资⾦；之后两只灰度以太坊 ETF 将独⽴运作。对于已经持有 ETHE 的投资⼈⽽⾔，在 7 ⽉ 23 ⽇，其持有的每股以太坊信托 ETHE，都将⾃动获配 1 股以太坊迷你信托 ETH，同时 ETHE 的净值调整为之前的90% 。考虑 ETHE 的管理费率为 2.5% ；迷你信托 ETH 的管理费率 0.15% （ 前 6 个⽉ 20 亿美元内免管理费） ，也就是说，对于 ETHE 现有投资⼈，其 10% 的资产将⾃动配置在低费率 ETF 中。参考 GBTC 最终资⾦搬家的⽐例为 50% 左右，预计以太坊迷你信托 ETH 的分拆推出，管理费的早鸟优惠，将缓解灰度 ETHE 的短期资⾦流出压⼒。

另⼀⽅⾯，因为 ETHE 折价提前收敛，折价套利盘平仓带来的流出压⼒预计也⼩于 GBTC。灰度 ETHE⼀ 度⼤幅折价，在 22 年底时折价⾼达 60% ， 24 年 4-5 ⽉折价⼀度超过 20% ，但从 5 ⽉底开始折价收敛到1% -2% ，到 7 ⽉收敛为 1% 以内；⽽GBTC 在转换为 ETF 前 2 天（ 1 ⽉ 9 ⽇），折价率仍保持 6.5% 。 因此对于套利盘⽽⾔，ETHE 获利了结动⼒⼤⼤降低。

图 3 ：以太坊现货 ETF 费率对⽐（数据来源：S-1 ⽂件）

图 4 ：灰度以太坊信托 ETHE 历史折价（数据来源：Bloomberg）

2、来⾃股市的买盘⼒量：⼤众对以太坊共识远不如⽐特币 ，资产配置动⼒⼩于 BTC 现货 ETF

对于⼤众投资⼈⽽⾔，⽐特币逻辑简单易懂，共识已达成：数字世界的黄⾦，稀缺度明确，总量 2100 万枚，因此⾮常符合其已有的投资框架；⽽以太坊作为第⼀⼤基础公链，其挖矿机制相对复杂，发展受到⽣态多⽅⼒量的影响。最重要是作为投资标的的供给数量，涉及时时通胀通缩，计算过程动态复杂，认知⻔槛较⾼，普通投资⼈难以直观理解。 简单来说，⼀⽅⾯，从供给角度，以太坊原则上供应量⽆限，在最新的 POS 机制下，区块奖励带来的质押收益驱动其供给量增加，链上⽣态活跃度影响的⽤⼾交易 Gas 费燃烧驱动其供给量减少，进⽽形成动态的供需平衡机制；最新供应量约 1.2 亿枚，近期年化通胀率在 0.6% -0.8% 。另⼀⽅⾯，从常规的基本⾯角度，是其作为公链，⾯临其他公链竞争，对于竞争终局⼤众投资⼈并没有信仰。市场上⽬前有 Solana、Ton 等公链⽣态，也为⼤众投资⼈所知，但是具体分析其竞争⼒，对于⼤众投资⼈⻔槛极⾼，所以普通投资⼈如果看好加密货币的投资价值，可能还是会⾸选配置供给稀缺、没有竞争的⽐特币现货 ETF。

公开数据也显⽰了以太坊 ETF 和⽐特币 ETF 存在显著热度的差异。⽐较代表⼤众关注度的⾕歌搜索热度，以太坊仅为⽐特币的 1/5 左右（详见图 5）；⽽观察此次以太坊 ETF 发⾏的种⼦基⾦（ ⼀般为基⾦管 理⼈/承销商出资，Fidelity 给旗下以太坊 ETF（股票代码 FETH）的种⼦资⾦规模仅为其⽐特币 ETF（股票代码 FBTC）的 1/4 ，其他发⾏商如 VanEck、 Invesco 等差距也较⼤（详见图 6）。

图 5 ：⽐特币和以太坊⾕歌搜索热度对⽐（数据来源：Google Trend）

图 6 ：同⼀发⾏⼈旗下以太坊 ETF 及⽐特币 ETF 种⼦资⾦规模对⽐（数据来源：S-1 ⽂件）

3、来⾃加密圈内的买盘：由于缺乏 ETH 链上 3% -5% 的基础质押收益率，需求基本不存在

加密投资⼈也贡献了⽐特币现货 ETF 的部分买盘，主要出于现实世界资产证明的需求。加密投资⼈持有⽐特币 ETF，只⽤付出 0.2% -0.25% 的年费率，就可以拥有传统⾦融市场的资产证明，便于在⼤众世界的经济⽣活，平衡⾦融资产和⽐特币持仓，并借此进⾏各类杠杆操作，如押借贷，构建结构化产品等，对于部分⾼净值的加密投资⼈是有吸引⼒的。⽽由于⽐特币是 POW 算⼒挖矿机制，并没有稳定的 POS 资产质押收益，考虑到加密货币和法币的平均出⼊⾦成本在 0.2% 2% ，所以持有⽐特币 etf 和直接持币收益差距并不⼤。

但对于以太坊现货 ETF，由于监管不允许 ETF 获取质押收益，对于加密投资⼈，持有 ETF 会⽐直接持有 以太坊现货，少 3% -5% 的⽆风险年化收益。以太坊采⽤PoS（权益证明）机制，通过验证者节点质押以太坊资产来验证交易并维护⽹络，并获得区块奖励，即所谓的 POS 挖矿机制。 由于这种收益来源于⽹络协议和系统内置奖励机制，因此被视为以太坊⽣态的，链上⽆风险基础收益率。近期以太坊质押收益率稳定在 3% 以上。所以如果通过 ETF 来实现以太坊的头⼨配置，会⽐直接持有以太坊现货，少⾄少 3% 的年化收益率。所以加密圈内的⾼净值⼈群，对以太坊现货 ETF 的买盘，可以忽略。

图 7 ：以太坊转为 POS 机制以来质押收益率（数据来源：The Staking Explorer）

⼆、⻓期来看： 以太坊 ETF 为其他加密资产融⼊主流世界铺平了道路

以太坊作为⽬前规模最⼤的公链，其现货 ETF 获批，是公链融⼊主流⾦融世界的重要⼀步。梳理 SEC 审批加密货币 ETF 的标准，以太坊在防操纵、流动性、定价透明等⽅⾯均符合 SEC 要求，后续可以期待有更多符合要求的加密资产陆续通过现货 ETF 进⼊⼤众投资⼈视野。

•  防操纵：⼀⽅⾯ ，链上节点⾜够分散，且 ETF 资产放弃质押。 以太坊节点数超过 4000 个，防范了单 ⼀节点对于整体⽹络的控制；另外以太坊现货 ETF 不允许质押，防⽌因为质押机制导致少数主体对 ⽹络的过度控制。另⼀⽅⾯，在⾦融市场中，以太坊基础交易设施相对成熟，尤其是其在芝加哥商品交易所（CME）有丰富的期货产品，这为投资者提供了更多的对冲选择和价格可预测性，降低了市场操纵的风险。

•  流动性定价透明性：以太坊市值约 4200 亿美元，只看市值可以排⼊美股市值排⾏Top 20 ，以太坊 24 ⼩时交易额 180 亿美元，且上架近 200 家交易所，保证了充分的流动性，以及定价的公平透明

性。

对⽐来看，公链中 Solana 也⼀定程度上满⾜以上指标（详见图 8），Vaneck、 21 Shares 已先后提交 Solana 现货 ETF 的申请，伴随着加密货币期货等传统⾦融市场⼯具的不断丰富，后续可以期待更多加 密资产 ETF 的获批，从⽽进⼀步占据传统投资⼈⼼智，登堂⼊室，加速发展。

图 8 ：代表性 Layer 1 公链核⼼数据对⽐（数据来源：公开数据整理）

综上所述，由于以太坊现货 ETF 的买卖盘⼒量均弱于⽐特币 ETF，且经历过灰度 GBTC 流出造成的⽐特币错杀，市场对于灰度 ETHE 的流出也有准备，再叠加距离⽐特币现货 ETF 上市已有 6 个⽉的时间，以太坊现货 ETF 获批利好经过市场反复交易，已经很⼤程度上反应在了现有以太坊币价中，预计短期对于以太坊价格的影响，要⼩于之前⽐特币现货 ETF 上市对⽐特币的影响，以太坊的波动也可能更⼩。如果上市初期因为灰度流出再次造成错杀，将是不错的布局机会。投资⼈可以通过 SoSoValue 专⻔推出的美国以太坊现货 ETF 看板（）进⾏关注。

⻓期来看，加密⽣态与主流世界正由过去的各⾃发展⾛向融合，这中间会有⼀段不短的认知磨合过程。 ⽽加密⽣态新旧参与⽅之间认知的差异，可能会是未来 1-2 年，影响加密货币价格波动和创造投资机会的核⼼要素。历史上新兴资产融⼊主流世界的过程，总是上演分歧产⽣交易，⼤幅波动不断带来投资机会，很值得期待。

以太坊 ETF 获批，进⼀步为加密⽣态应⽤进⼊主流资产配置敞开道路，可以预见其他如 Solana 等拥有⼤量⽤户与⽣态的公链等基础设施也将逐步融⼊主流世界。在加密世界进⼊主流世界的同时，时代前进的另⼀⾯ ，即主流世界进⼊加密世界的进程，也在悄悄持续发展，以美国国债为主的主流⾦融资产亦通过 RWA（ Real World Assets）代币的形式上链，逐步进⼊加密世界，实现全球⾦融资产的⾼效流通。

如果说⽐特币 ETF 的获批是扣开了加密与传统融合后新世界的⼤⻔ ，那么以太坊 ETF 的通过则是迈⼊⼤⻔的第⼀步。