从以太坊现状、潜在催化剂、供需变化等多个方面进行深入但平衡的分析，对「以太坊价格是否即将起飞」这个问题给出了保守但系统乐观的思考。

自从这轮牛市开始以来，以太坊在价格表现上相当令人失望。虽然比特币成功突破了其历史最高点，从其周期低点以来上涨超过 350%，但以太坊则显得有些落后。其价格行动较为缓慢，缺乏明确的催化剂，并且在比特币价格飙升时的反应相对较弱。

然而，最近，似乎我们已经见证了市场情绪的转变。现在，每个人都在思考的问题是：以太坊终于要展现光芒的时候到了吗？

在今天的讨论中，我们将深入探讨这个至关重要的问题。

但请记住，没有人能预测未来。因此，接下来的内容只是一些想法，而且想法在加密货币领域特别容易发生变化。正如交易专家彼得·布兰特完美地表达的，「坚定的观点，但态度要谦虚」。

有了这样的理念，让我们深入探讨。

1、网络目前的状态非常有潜力

为了透彻分析以太坊（ETH）的潜力，首先需要分析当前以太坊区块链的现状。从宏观角度来看，这些因素使得 ETH 具有价值并吸引投资者。

1）总锁定价值（TVL）

在上一个熊市期间，总锁定价值（TVL）显著下降后，以太坊区块链的活动明显重启。过去一年，TVL 上升了约 200%。虽然仍有一些提升空间需要达到历史最高水平，但上升趋势显而易见。

在过去两年中，活跃地址表现出了很强的韧性，即使在熊市的最低点，也从未低于 30 万个。这表明以太坊已经超越了最初的炒作阶段，成为一条经受住时间考验的成熟区块链。

2）价值流动

价值流动，即持有者和质押者的收入衡量指标，在过去滚动年度也有所增长。

3）核心开发者

核心开发者是一个重要的指标，因为最终是开发者们构建了区块链的未来。以超过 440 名全职开发者，以太坊在开发活跃度上居于前列，这一数字仍在上升趋势，这意味着以太坊对开发者仍然非常有吸引力。

2、一些催化剂

除了健康增长的链上指标之外，以太坊还有许多即将到来的催化剂。以下是一些重要的催化剂列表：

1）未来推出的现货 ETF

毫无疑问，这是以太坊最重要的催化剂之一。以太坊 ETF 的意外批准强化了加密货币作为一种已建立的资产类别的价值主张，并将为以太坊创造新的需求浪潮。鉴于现货比特币 ETF 的成功，我们有充分的理由感到兴奋。

虽然很难准确估计流入以太坊 ETF 的潜在资金量，但我们可以根据各种专家的预测来得出一系列预期值。这给出了第一年净流入的不同潜在情景，范围从 13.9 亿美元到 69.3 亿美元不等。

2）下一步是估计这些潜在资金流入对以太坊的价格影响

同样，没有简单的方法来做到这一点，但一种选择是基于最近现货比特币 ETF 的情况进行一些假设，并针对以太坊进行调整，原因如下：

比特币的流通市值目前大约是以太坊的 3.15 倍。大约 27% 的以太坊被质押，这意味着可供买卖的流通量较少，而爆炸性的价格行为可能更多。自与合并（The Merge）以来，以太坊的供应总体上呈现贬值趋势（-0.184%）。

因此，一个合理的假设是以太坊的反应性是比特币的四倍，这意味着对于相同的资金流入，以太坊的价格会比比特币变动四倍。

基于这一切，我们可以得出不同的预估，关于到 2024 年底以太坊的价格表现。

3、监管的明确性

除了潜在的新需求来源外，现货 ETF 的批准还为以太坊（一种商品）的地位带来了急需的明确性。我们都知道，市场通常喜欢明晰的规则，因此解决加密货币周围的监管问题越多，越好。

1）Dencun 升级

这次最近的升级对以太坊非常重要。它带来了几项技术改进，巩固了以太坊的基础设施，但其中一个主要特点是通过增强数据可用性，大幅降低了二层网络的交易费用。这是将以太坊建立为可扩展的结算层的关键举措。

2）美国总统选举

加密货币已成为即将到来的选举中的重要话题。一方面，现任总统候选人唐纳德·特朗普明确表态支持加密货币。如果当选，这可能成为加密货币采用的积极催化剂，对以太坊有利。另一方面，拜登政府对这个问题表态不太明确，但已显示出一些放松的迹象。总体而言，前景是偏向看涨的。

4、以太坊供应受限

说到底，供需是唯一影响价格的两个变量。现在我们面临的情况是，除了之前解释的各种潜在增量需求，以太坊的供应也受到限制。这可以从合并以来以太坊供应的通缩情况得到证明。

此外，质押的以太坊比例达到了历史最高水平并且持续增长。这意味着在交易平台上可供购买和交易的供应量较少，这也意味着市场需要更少的需求来推动价格的变动，因此有更多爆炸性价格行动的潜力。

5、价格行动

除了前面提到的各种催化剂外，以太坊的当前形势也非常有趣。

回顾一下，我们可以观察到，在 2022 年 6 月触底之后，以太坊在接近一年半的时间里横盘整理，然后才突破进入牛市的第一波上涨。现在，以太坊已经在过去的最高点附近形成了一个整理模式，已经持续了四个多月，目前我们正处在一些关键的阻力水平上，并且时间轴上存在最大程度的恐惧情绪。这可能为中长期视角提供可能不错的买入机会。

目前的 ETH/BTC 图表也接近一个关键的转折点。在长期的下跌趋势中，BTC 占据主导地位，但 ETH/BTC 最近从多年低点反弹，并展现出强劲的势头。如果这种势头得以保持并且 ETH/BTC 突破下降通道，我们可以预期 ETH 将吸引到大量市场关注。

最后但同样重要的是，现在似乎是开始 Memecoin 季节的时机。迄今为止，这轮牛市主要由比特币驱动，除了少数几个例外。目前，与比特币相比，Memecoin 的表现接近历史最低水平。然而，我们预计这种趋势在某个时刻会逆转，因为投资者将注意力从比特币转向 Memecoin。这种潜在的市场轮动与我们对 ETH 当前看涨的偏好相契合。

6、负面影响

和生活中的所有事情一样，保持批判的眼光是很重要的。因此，在分析以太坊的全球前景时，也要注意潜在的缺点，可能对以太坊产生负面影响：

• 全球市场表现：以太坊对整体市场情绪非常敏感。如果整个加密货币市场的总体趋势是下行的，以太坊的表现就不太可能好。虽然这不是我们预期的情景，但仍然值得注意。

• ETF 预期：ETF 方面的负面意外，例如净流入和产生的兴趣不佳，可能在短期内对以太坊产生负面影响。

传统金融界对以太坊的理解比比特币更困难：当现货比特币 ETF 推出时，比特币被宣传为数字黄金，传统金融界很容易理解这种叙事。但对于以太坊来说，情况有所不同，对其价值主张没有明确的共识。有人将以太坊视为全球计算机，有人将其视为 Web3 应用商店或去中心化金融结算层等等。对于以太坊真正是什么的困惑可能会使传统金融界在其投资组合中对以太坊的配置更加困难。

以太坊与下一代区块链的对比：以太坊因其速度较慢和成本较高而受到了广泛批评，尤其是与较新的区块链相比。在这方面，有两种观点。一方面，有人认为这将导致以太坊的缓慢衰亡，而另一些人则认为这不是一个问题，因为它将以太坊作为其他层面构建和创建可扩展基础设施的结算层。无论你在辩论的哪一方，保持开放的眼光都是很重要的。

7、小结

在这轮牛市初期，以太坊一开始落后，但目前看来，它正处于一个有趣的时刻。

其区块链的当前状态是令人期待的，并巩固了它作为一个经受住时间考验的成熟 L1 区块链的发展。此外，以太坊在需求和供应方面有几个看涨的催化剂，而目前的价格行动与这些因素相一致。

然而，就像一直以来的情况一样，事物很少是非黑即白的，因此保持对可能对以太坊产生负面影响的潜在缺点的认识非常重要。

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作者 ：白话区块链
本文为PANews入驻专栏作者的观点，不代表PANews立场，不承担法律责任。文章及观点也不构成投资意见。
图片来源 ： 白话区块链 如有侵权，请联系作者删除。

深度加密货币BTCETFETH基础设施去中心化

Lido CSM – Solo Staking 一直在进步，去中心化一直都在。

如果区块链的愿景是构建一个Decentralized、Permissionless和Trustless的网络，那么我们都知道，目前我们还未实现这一目标，并且还有很长的路要走。

想象一个由个人组成的网络，Validators遍布世界的每一个角落，守护着以太坊的网络安全。这个“个人”不需要是一个技术高手，不需要半夜爬起来检查掉线的客户端，他们可能是通过他们的私人电脑或者手机进行验证。也许他们没有32个ETH，但他们同样为这个网络提供安全。

这是一个理想状态。

目前以太坊的大部分节点仍由中心化的大型节点运营商运行，但进步也并没有停下。

2024年7月11日，Lido的CSM（Community Staking Module）测试网正式开放。与以往Lido挑选的37位专业节点运营商不同，这次是Permissionless的。

你、我、他，人人都能帮助Lido运行节点。

OAO特点与优势Bond——验证者的保证金

CSM（Community Staking Module）是Lido在以太坊上的第一个模块。通过这个模块，任何人只需提供少量基于ETH的保证金（Security Collateral），就可以像Lido“借”Lido池子里分配的ETH，帮助其运行节点并且获得作为NOs的奖励。

在此之前，Lido的节点运营商（NOs）是根据Industry Reputation选出的37个专业的节点运营商。在我看来，与其说他们为Lido提供节点运营服务，不如说这37家节点运营商用名誉“借”了Lido协议中的所有代币（尽管他们无法完全支配这些资金），从而赚取部分以太坊的年化收益。

在现实的金融世界中，类似这样的借贷，无论是公司还是个人，都需要支付一笔保证金，借出的金额通常是保证金的一定倍数。

Lido的CSM创新在于，让普通有能力运行节点的人也能够从Lido的池子中“借出”一定倍数的ETH。保证金的数量可以覆盖运行节点可能产生的财务损失。目前测试网所需的保证金为2到1.5 Holesky ETH。

注：如果一个NO验证多个验证者，那么所需的保证金也会减少。

Lido DAO目前决定将Lido总池子里最多10%的ETH分配给CSM模块。独立节点运营商（Node Operators）可以排队领取Lido分配的份额（stake allocation）。为了更好地识别优质的节点运营商，CSM使用了专门的预言机来监视运营商的表现。

奖励主要来源于：

保证金质押所产生的收益（capital gain）例：个人提供的2ETH +“借”出部分的运行节点的收益分成（labour job）例：Lido分配的32ETH

对个人NO来说，这是一种不错的提高收益的方式。例如，32 ETH可以拆分成多个保证金运行节点，从而变相地实现杠杆效应。

然而，任何加杠杆的行为必然伴随着更高的风险。在单节点运行中（32 ETH），将32 ETH全部罚没的可能性较小。但如果32 ETH全部以保证金的形式运行，那么在犯错时就有可能面临全部罚没的风险。

以上是一些对Lido CSM的看法，虽然市场低迷，以太坊也看似中心化，但是创新一直都在。

开始FOMO TON了吗？这两天疯狂刷屏黑白狗MEME、秀积分，还以为牛回了?

今天Biteye就教大家怎么玩TON生态，抓住潜在空投机会。

我们把这条Thread整理成思维导图，有需要自取。

钱包介绍

参与TON生态的第一步是使用钱包，目前有49款钱包支持TON链。

这里介绍两个最火的：Wallet、TON Space

Wallet

Wallet是Telegram原生的中心化托管钱包，有点类似于微信钱包之于微信内置在设置中，用户可以可以直接使用Wallet进行代币兑换。Wallet支持用户通过P2P或者银行卡等方式入金。

TON Space

TON Space是TON基金会推出的基于Telegram的自托管钱包，内嵌在Telegram中，通过Wallet里的Ton Space打开，用户可以直接从基于TON的dApp中使用TON Space连接。除了助记词私钥外，还可以通过电子邮件和Telegram账户恢复钱包。

完成这一步，恭喜你可以在TON生态畅玩啦！

此外，最近可以在 Bitget 钱包中 0 gas 与 Catizen、Cat Gold Miner、STON.fi、Tomarket 等 40 个 TON 生态项目交互, 并有机会瓜分 100 万美元奖励。

详情：
https://web3.bitget.com/zh-CN/tonnect-2024

代币相关

从市值来看，$TON 180亿美元、$SOL 660亿美元，如果 $TON可以和 $SOL一样起飞成为以太坊杀手，那就还有3.7倍的空间。

$NOT 市值16亿，是TON链排行第二的币，已经市值前50了，热度挺高。TON生态目前还没有很成熟，其他代币没几个能打的，再等等好机会。

总之，如果关注代币的话，只有$TON和$NOT还不错，目前已经上所。

DeFi

不得不说，流水的公链，铁打的DeFi玩法，比如DEX、借贷、质押、NFT等。

一条链有了这些平台，才会活跃度和资金量，才能进一步打造财富神话。

TON链不像以太坊Layer2能够看到大规模的龙头项目迁移，DeFi生态的多样性还有很大上升空间。

这边列举几个DeFi项目：

• DeFi 项目龙头：Ston.fi（DEX） @ston_fi

• 借贷协议龙头：EVAAProtocol @evaaprotocol

• 稳定币龙头：Aqua @aquaprotocolxyz

• Staking 龙头：TonStakers @tonstakers

• 跨链桥龙头：Orbit @Orbit_Chain

• Launchpad 龙头：Tonstarter @ton_starter

• NFT 平台龙头：Getgems.io @getgemsdotio

DefiLlama TVL前十的DeFI项目都可以看看，具体做法是挖矿套利，或者边交互边埋伏空投机会。

游戏

游戏是这一轮TON的热潮，简单轻松的游戏加Telegram一键转发，就能让游戏以最有效的途径传播。

一大批游戏庄家正涌入TON，很容易获得大量的真实用户，上个大所就是泼天富贵。

这边列举几个TON链游戏的玩法：

Catizen：猫咪合成小游戏

玩家经营猫咪宠物店，顾客在撸猫后会支付金币作为报酬，这些金币可用来购买新的猫咪。两只相同等级的猫咪可以合成为一个新品种的猫咪，其等级也会比原来的高一级。玩家的任务就是合成更高等级的猫咪，并赚取更多的金币。

TG 链接：https://t.me/catizenbot

Hamster Kombat：仓鼠大战

Tap-to-Earn 游戏，通过点击手机屏幕的仓鼠（模拟交易所的 CEO 角色）获得金币。鼓励玩家通过社区互动来解锁更多奖励，也可以通过购买升级卡牌来增加挖矿被动收入等。

TG 链接：https://t.me/hamster_kombat_bot

Blum：游戏化交易平台

由币安前高管创办，玩家通过 Farm 和 Drop game 来获取积分，邀请新用户可获得 Drop game 门票且可获得额外积分。

TG 链接：https://t.me/BlumCryptoBot

Yescoin：Notcoin的孪生兄弟

和Notcoin非常像，收集Coin加做任务的模式，手机滑动屏幕即可收集代币。

TG 链接：https://t.me/theYescoin_bot

Pixelverse：赛博风格对战

用户培养宠物机器人，点击进行战斗（PVP 和 PVE 模式），在游戏中心的不同地图冒险。

TG 链接：https://t.me/pixelversexyzbot

以上这些游戏可以从 TGStat 网站增长排行榜上找到。

https://tgstat.com/

工具/数据平台

Telegram Apps Center

由TON基金会支持的app商店，收录项目需要审核，安全性高，可以查看每周热门榜。

链接：https://www.tapps.center/

TON App

第三方 TON App查询平台

链接：https://ton.app/

TGStat

Telegram频道数据分析网站，可以查询当前Telegram上订阅人数最多的频道以及订阅人数增长排名，以此筛选热门项目。

链接：https://tgstat.com/

TONStat

包含 TON 的关键指标，每天更新 TON 网络统计数据，包括总交易量、表现、总费用等。

链接：https://www.tonstat.com/

TON链的发展背景与机遇

TON链的发展可谓是一波三折。

2017 年，Telegram 创始人 Pavel Durov 和 Nikolai Durov 开始开发 Telegram Open Network (TON) 项目，代币为Gram。

2020年Telegram 宣布退出 TON 项目，项目更名为「The Open Network」，并将代币名称改为 Toncoin。

2023 年，Telegram 官方宣布将 TON 链作为其 Web3 基础设施的首选，开始了应用整合。

比如 Telegram 内置钱包、使用 TON 进行支付，这些操作都极大地加速了Mass Adoption。

最近市场整体悲观，但TON链TVL短短四个月上涨20倍以上，目前突破7亿。

TON生态系统也逐步发展，涵盖了 CEX、DEX、钱包、NFT 以及游戏等不同的赛道，如下图所示。

当然，相对于以太坊、Solana 等公链，TON还有较大进步空间，但是它的含金量不能简单地用TVL来衡量，依托于Telegram平台的真实用户群体，是其它公链无法媲美的天然优势。

在TON基金会的刺激和推动下，TON的生态已有良好的发展势头，值得长期关注和参与。

在数月的横盘之后，比特币开始了自2022年底以来最深的回调。交易价格跌破200日移动均线，并导致大量短期持有者蒙受了未实现的亏损。

摘要

• 比特币创下了当前周期的最大跌幅——当前交易价格比历史最高价低26%以上。但与过去的周期相比，这一跌幅仍不算特别巨大。

• 价格下跌导致大量短期持有者供应蒙受了未实现损失，根据其成本基础，目前有超过280万枚比特币处于亏损状态。

• 本文深入分析比特币市场的价格表现、市场结构变化、投资者行为及未来趋势，揭示在压力之下，牛市仍展现出一定的韧性。

价格表现与市场结构

在2023-24周期内，比特币市场走势复杂多变。FTX崩盘后，市场迎来约18个月的稳定上涨期，直至ETF产品获批推动币价突破73,000美元。然而，随后市场进入长达三个月的区间波动，并在5月至7月期间经历本周期最大幅度的回调，跌幅超过26%。

尽管此次回调影响显著，但与历史周期相比，其深度较浅，反映出随着比特币资产的日益成熟，底层市场结构已变得相对稳健，其波动性也相对降低。

图一：各个周期牛市的回调幅度

通过对比不同周期的牛市回调幅度（如图一所示），我们发现2023-24年的市场表现与2018-21和2015-17周期存在相似性，这为分析师提供了预测市场周期的参考依据。

图二：周期低点的价格表现

然而，以减半日期为基准考察各周期表现时（如图二所示），当前周期表现相对疲软，是有史以来表现最差的周期之一，尤其是在减半后价格走势不及预期，凸显出市场面临的挑战。

“被淹没”的新投资者

当分析来自短期持有者的供应量时，我们可以看到这一指标从2024年1月起开始大幅增长。这一上涨与比特币ETF上线之后，比特币价格的暴涨相一致，它们共同反映了新需求的强劲流入。

然而，这种需求的上涨状况在经历了几个月之后，已经是强弩之末——在2024年的第二季度，市场供需之间已形成平衡。此后，由于长期持有者获利出局，且新买家增持欲望的减退，原先需求过剩局面已转为供应过剩。

图三：短期持有者的持有量

在持续牛市中，短期持有者持有的亏损供应量通常达到100万至200万枚时，市场可能形成局部底部。

而当前情况更为严峻，亏损供应量已超过280万枚，且超200万枚处于亏损状态的情况（2023年8月发生过一次），已持续超20天（如图四、图五所示）。这不禁让人回想起2021年第二至第三季度的情况，当时类似的亏损期长达70天，最终引发市场崩盘。

图四：短期投资者的资产陷入亏损

不过，当前周期仍在发展中，未来走势尚待观察。

图五：短期投资者血亏期

投资者行为与市场供求

短期持有者的财务状况在回调中受到严重冲击。据分析，有超过280万枚比特币目前处于亏损状态，反映出新入市投资者在价格波动中的脆弱性。

具体分析短期持有者的损失的话，我们可以看到，本周这一群体的已锁定损失高达5.95亿美元。这是自2022年周期低点以来的最大规模的亏损。

此外，在此前的5,655个交易日中，仅仅只有52个交易日（<1%）的亏损较此更大，这充分凸显了这次回调的深度究竟有多么可怕。

图六：实体调整后的短期持有者损失分析

然而，与整体市场规模相比，这些损失尚未构成系统性风险。从长期和短期持有者锁定的损失来看，我们注意到本周的亏损事件占比特币网络总资本流量的不到36%。

图七：短期持有者的供应损失 vs 已实现损失

而反观历史上那些投资者信心大崩溃的时候，例如2019年9月、2020年3月和2021年5月的大抛售中，仅仅几周之内，损失就占资本总流量的60%以上。且长期和短期持有者都受到了这种大崩溃的严重波及。

因此，可以说，当前的市场收缩与其说是一场崩溃的开端，不如说与2021年第一季度市场见顶那段时间更为相似。尽管如此，需求方仍需要尽力阻止价格下滑，否则投资者的盈利能力将变得更差。

图八：长期/短期持有者的已实现损失（7日移动平均）

总结

尽管面临诸多压力，比特币市场仍展现出一定的韧性。

首先，市场结构的成熟和波动性的降低为投资者提供了相对稳定的交易环境。其次，尽管短期持有者面临较大财务压力，但整体市场规模庞大，能够吸收部分损失。此外，随着加密货币市场的不断发展和监管政策的逐步完善，比特币等主流加密货币有望获得更广泛的认可和应用。

市场的大幅收缩使大量短期持有者蒙受严重浮亏，这毫无疑问给他们带来了很大的财务压力。然而，与市场规模相比，已锁定的损失规模仍然相对较小。

除此之外，绝大多数长期持有者并没有在这波下跌中亏钱，这表明虽然市场会出现恐慌情绪，但成熟投资者仍然有利可图。

作者：Cycle Capital Research

门头沟破产案

MtGox成立于2010年7月，是一家日本交易所，币圈最早最大的交易所，交易量占比一度超过80%。2013年，门头沟被盗85万比特币，交易所因此破产，后续陆续找回大约20万枚代币。自2014年开始，针对这20万币，投资者和法院指定受托人开展了冗长的赔偿诉讼。有大约6万枚BTC作为各类费用支付，剩余约14万枚的BTC。

债权交易

事件发生后，在等待结果的漫长时间里，一直有机构在收购门头沟的债权，同时，个人间的债权交易也普遍存在。如2019年，Fortress Investment Group曾广泛向债权人发出询价邮件，按照900美元的价格收购BTC，这是门头沟破产时比特币价格的两倍。债权交易的价格会随着市场行情有所波动，原始债权人如果担心无法得到偿还，是可以通过出售债权来取回部分本金的。

赔付方案

2021年，门头沟通过赔付方案，债权人可以取回交易所剩余价值。

根据赔偿方案，由于被盗资产已经无法追回，门头沟交易所只能赔付债权人原始债权大约23.6%的资产。如果债权人选择接受提前一次性赔偿，则存在折价，赔偿率仅为21%；若不接受，债权人可能还要等待漫长时间，最终获得的赔偿可能会更多，也可能更少。目前，未能找到提前一次性赔偿的债权人比例。

赔偿资产的构成，分为两个部分，一部分是现金，来自日本政府在2017年高点期间售出的BTC所得，一部分是BTC。现金为5%-10%，BTC为95%-90%，具体比例可以选择。可见，90%以上赔付的是BTC。

关于索赔时间（也是BTC进入市场的时间），可能需要两到三个月的时间。一共有5家交易所将接受门头沟用于还款的BTC，再分发到债权人账户中。每家交易所的时间表有所差异。Kraken需要90天，Bitstamp需要60天，BitGo 20天，SBI VC Trade和Bitbank都将在14天内完成付款。这个时间是最长时间，有可能会提前。

另外，提前一次性赔偿的截止日期为2024年10月31日。除非经过法院批准，该时间不会进行修改。

当前进展

2024年5月份，门头沟冷钱包的BTC自2018年之后首次移动，引发市场恐慌。2024年7月5日，门头沟账户地址有4.7万枚的代币进行移动，其中1545枚BTC转入了bitbank，开始进行赔付。当日叠加德国政府抛售BTC，单日最大跌幅超过8%。

截至7月12日，13.8万枚BTC仍然在门头沟的账户地址内，可以认为门头沟的抛压还没有实际进入市场。7月5日的跌幅属于门头沟抛压下跌预期的部分兑现。

抛压分析

门头沟债权人会售出一部分BTC，但应该不会售出全部。

从盈利情况来看，按照成本计算，门头沟破产时，BTC价格为485美元。如果是原始债权人，按照当前价格计算，BTC涨幅120倍；门头沟赔付的BTC数量大约是原始持有数量的20%, 因此利润约为24倍左右。即使是债权收购，也有10倍以上的收益，此外债权收购机构可能持有更多的BTC，其长期看好BTC，也不会全部卖出。

从持有者来看，在漫长的诉讼过程中，广泛存在的债权交易市场，给了纸手债权人充分的退出机会。愿意买入债权的人，更多的应该是BTC长期持有者。

假设接受提前一次性偿还的占比为75%，则偿还的BTC总数为105750个，折价为11%，实际用于偿还的BTC为94117个；并假设了30%、50%、70%的抛售比例，以及1至3个月的抛售时间，可以计算不同情况下BTC的抛售数量。如下表所示：

这样的供应量对市场的影响有多大呢？可以参考近期德国政府造成的BTC供应量，以及该时间段内BTC ETF的需求情况来进一步分析。

对比德国政府抛售BTC的市场影响

德国政府自6月19日开始，通过中心化交易所陆续出售其持有的5万枚BTC。截至7月12日，其地址中剩余6394枚BTC，也就是在23天的时间中售出了大约4.37万枚BTC，按照5.5万美元计算，价值大约为24亿美元。

在该期间，日线插针最大跌幅约为19%（从66400下跌至53500），日线实体柱跌幅约为14%（从64800下跌至55900）。最大单日跌幅出现在7月5日，该日内门头沟转移代币4.7万枚（其中只有1500枚进入了交易所），双重压力叠加之下，在7月5日BTC插针到53.5K，单日跌幅8.5%，是本轮下跌的最低点。7月6日之后，BTC出现反弹，最高到达59500附近。

结合德国政府代币转移的情况，可以清晰地看到，市场对于代币出售的下跌预期要抢先于代币的实际出售时间。当德国政府开始小额持续转出BTC时，市场在持续下跌。6月19日至7月7日一共18天的时间，德国政府卖出了大约1万枚BTC，日均卖出代币556枚。7月5日，德国政府+门头沟双重压力插针后，德国政府的实际抛压变大，但市场的承接能力也在加强。7月8日德国政府出售了将近1.3万枚的BTC，市场插针不破前低，并出现了日线收线上涨。7月8日至7月12日，德国政府流出了大约3.37万枚代币，BTC一直在54K至60K的箱体间做震荡整理。

BTC ETF需求分析

BTC ETF是当前市场中相对较为稳定的买盘。在本次德国政府抛售代币期间内，从6月19日至7月10日，共有15个工作日。该15日内，ETF共有6日净卖出，卖出4.7亿美元；有9日净买入，买入10.7亿美元，期间净流入为6亿，日平均值为4300万美元。主要的买入发生在7月5日之后，合计超过8亿美元的买盘。

根据上文可知，德国政府在此期间一共向市场抛售了4万枚代币，大约24亿美元。因此，BTC ETF的需求不足以提供足够的承接力量，市场价格出现下跌。

结论

如果门头沟的赔偿在一个月内售完，市场面临的抛压和德国政府的抛售有较高的相似性，抛售的数量、抛售的时间相当。按照目前ETF的需求，不能提供足够的承接力度，BTC的价格还可能进一步下跌。

如果门头沟的赔偿持续的时间更长（2–3个月），每日进入市场的BTC数量不会特别大，不会造成一次性的下跌。但是，由于持续存在抛压预期，可能会有一段时间的震荡，通过震荡来消化卖盘。这也意味着，短期内难以有主升浪的到来。

目前门头沟的代币真正转入交易所的只有1545枚代币，其余代币还在门头沟的账户中，可以认为实际抛压尚未进入市场。当门头沟所持有的BTC大规模分发到几个交易所地址的时候，可能会引起较大的恐慌下跌，从而形成暴跌插针。具体个人出售时，由于分散以及难以跟踪和观察，反而不一定会引起价格的显著下降。