月度归档： 2024 年 7 月

原创 | Odaily星球日报

作者 | 夫如何

2024 年已经过半，加密行业迈出了史诗性的一步，从年初美国的比特币 ETF 现货获批，到香港批准比特币和以太坊现货 ETF，美国以太坊和 Solana 现货 ETF 也即将迎来突破性进展，标志着加密资产正式接壤主流金融世界。

加密原生市场中，比特币行情不断突破历史新高；meme 板块也一扫此前熊市征兆的命运，成为上半年度财富效应的聚集地；比特币生态在去年也得到进一步的发展，围绕比特币主网的二层项目也是不断涌现；DePIN 新原语的出现，带起基础设施板块新一轮的热度。

今年上半年哪些项目是一级市场关注度较高的存在？AI+区块链成为第一毋庸置疑，无论是 AI 驱动的底层网络，还是 AI 相关的工具都受到资本的追捧，或许在描绘Web3未来景象时，AI 早已成为其中最具代表性的特点之一。

在整体发展出现较大突破的同时，一级市场中又会燃起怎样的火花？

本篇，Odaily星球日报将围绕机构一级市场的布局情况，为大家详细展现各大代表性机构 2024 年上半年度投资概况（更为完整的金额数值分析，敬请期待即将发布的Q2复盘）。我们也有幸采访了机构代表 OKX Ventures、ArkStream Capital、Foresight Ventures，就当前市场阶段、各家投资偏好以及背后的逻辑展开对话。

机构所投项目分类

下图中选取了具备代表性的Web3投资机构，首要维度为上半年投资笔数。Odaily星球日报根据被投项目的业务类型、服务对象、商业模式等维度进一步将其划进 5 大赛道：基础设施、应用、技术服务商、金融服务商和其他。

Animoca Brands

基础设施：Futureverse、E Money Network、ARPA、Humanity Protocol、Lava Network、Shiba Inu、Berachain、Monad、XION、peag、Myshell、 0 G、PolyHedra、Beoble、io.net、KIP Protocol、Root Protocol、Nubit；

应用：Redacted、Saltwater、Zeek Network、The Sandbox、GoPlus Security、Stashh、Cookie 3、TRALA、CARV、Kuroro Beasts、OpenSocial、IVX、Pencils Protocol、Aria、Param Labs、Cross The Ages、Baby Shark Universe、Blade Games、Puffverse、Iskra、DARKTIMES、Wild Forest、Puffer Finance、Sharpe Al、Planet Mojo、llluvium、Rollie Finance、eesee、Imaginary Ones、Matr1x、Ultiverse、WELL3、Pixelmon、AOFverse；

技术服务商：Sapien；

其他：Bondex* 2、Co-Museum；

OKX Ventures

基础设施：Merlin Chain、B 2 Network、Zeus Network、 0 G、Sonic、codatta、GoPlus Security、Cysic、Monad、Arch Network、ZKM、Carv、Movement、Lumoz、UTXO stack、Privasea、Camp Network、Sophon、FLock.io、Bitlayer、MyShell、Nubit、Meson Network、DLC.Link、Eclipse、io.net、Taiko、BounceBit、Ether.Fi、Delphinus Lab、Ethena、PolyHedra；

应用：Zeek Network、UniSat、DEXTools、OpenSocial、Pencils Protocol、BlockBooster、Blade of God X、Bedrock、L3 E 7、Wild Forest、Thruster、Tomo、Cellula、StakeStone、UXLINK、AltLayer、NAVI Protocol、Portal Network、Renzo Protocol；

技术服务商：0x scope；

其他：DeBoX、BeWater；

Cogitent Ventures

基础设施：TNA、Chakra、NatixNetwork、Tevaera、Zeko、BonusBlock、peag、Bitlayer、Nubit、BEVM、Tanssi Network、Flash Protocol、Ten、Cosmology、Humanity Protocol、Beoble、Entangle；

应用：XProtocol、Stage、Elys Network、IVX、RunesFi、Zaros、RunesTerminal、xSwap、Crestal、Mitosis、SHADOW WAR、Creator.Bid、MerlinStarter、Master Protocol、Moongate、Satoshi Protocol、GAM 3 S.GG、BitRealms、Metalcore、Silencio、Exverse、Truflation、Lends、Velar、SkyArk Chronicles；

MH Ventures

基础设施：Entangle、Particle Network、AgentLayer、Play Al、Parasail、Blockless、Crestal、TNA、Aizel Network、XION、Nubit、BEVM、AlLayer、Morph、io.net、Privasea、Humanity Protocol、Lava Network、Merlin Chain、Analog、OMEGA、Bitlight Labs、Hivello；

应用：Param Labs、XSwap、Creator.Bid、Avalon、Gull Network、SatoshiSync、Gomble Games、Satoshi Protocol、Openstamp、Blockus、ChronoForge、Imaginary Ones、Velar；

技术服务商：Lightlink；

其他：Synnax；

Big Brain Holdings

基础设施：Entangle、Exabits、Sphere、Initia、Ten、Zeus Network、MegaETH、Sonic、Nubit、Natix Network、Shiba Inu、Mayan、Monad；

应用：BitFlow、Synonym Finance、Overworld、Watches.io、GLIF、Utila、BitRealms、Planet Mojo、Gomble Games、Parallel、ZKasino、Decent.land、kima Network、Pixelverse、XOCIETY、IVX、Aria、Arch Network、EYWA、Mitosis、L3 E 7、Plena Wallet、Inference Labs、TODAY；

技术服务商：Safary；

The Spartan Group

基础设施：Morph、XION、Zeus Network、Berachain、Merlin Chain、Particle Network、Nubit、Zentry、API 3 ；

应用 ：The Bornless、Pallet Exchange、MetaCene、Metalcore、Karma 3 Labs、Overworld、Pixelmon、Forgotten Playland、Saros Finance、illuvium、Sophon、Parallel、peaq、Alex、Gomble Games、Planet Mojo、Redacted、XOCIETY、Supervillain Labs、Aria、L3 E 7、Puffverse、Wild Forest、UnchartedCentrifuge、Avalon；

技术服务商：Cookie 3 ；

Foresight Ventures

基础设施 ：Merlin Chain、Ether.Fi、DePHY、io.net、Humanity Protocol、Morph、XLink、MyShell、Shiba inu、Glacier Network、Avail、Parasail、TheoriqAl、Movement、Avalon、Cellula；

应用：SoulLand、Pixelmon、PublicAl、Overworid、Oyl、KiloEx、Alex、Gomble Games、Blade Games、L3 E 7、Decent.land、Rango、Pixelverse、Focus Tree、Mitosis、Puffverse；

金融服务商：Agora；

HashKey Capital

基础设施：ORA、Particle Network、GoPlus Security、Avail、Babylon、Cysic、Tevaera、Othentic、Berachain、B 2 Network、Lava Network、Lumoz、Mystiko.Network、PolyHedra、Cosmology、Karma 3 Labs、Humanity Protocol、Delphinus Lab、HackQuest、Beoble、AltLayer、FuzzLand；

应用：Halo、UXLINK、Bladerite、Puffverse、Aark Digital、Overworld、Lightcycle、bitsCrunch、Fetcch；

技术服务商：0x Scope；

GSR

基础设施：Lava Network、Ethena、Taiko、Inco Network、Analog、Fhenix、Owito Finance、Monad、Myshell；

应用：Altitude、The MysterySociety、Kiln、Arcade ARC、Kelp DAO、UXUY、Mitosis、Usual、Puffer Finance、LILLIUS、TODAY、Arrow Markets、Midas、EarlyFanS、Elixir；

技术服务商：0x Scope、SoSo Value；

金融服务商：Cube.Exchange、M^ 0、D 2 X、ClearToken；

其他：Ink Finance；

DWF Labs

基础设施：Analog、Beoble、DeMR、Lumia、Zentry、API 3、Tevaera、Klaytn、peaq、GraphLing Chain、Flash Protocol、Ten；

应用：Ultiverse、TokenFi、Prom、Artfi、Yuliverse、Milady、Parasail、Kelp DAO、Shogun、Scallop、Alex、Nebula Revelation、Juice Finance；

技术服务商：NuLink；

金融服务商：Double、LazyBear；

其他：DeBox；

Amber Group

基础设施：Ethena、io.net、Merlin Chain、Berachain、Babylon、Layer 3、Taiko、Fhenix、ZKM、Monad、Reya Network、AlLayer；

应用：Ether.Fi、Pixelmon、Kodiak、DappOS、Backpack、Metalcore、Mitosis、Bedrock、Anichess、MerinStarter、Merkle Trade、Parallel；

技术服务商：0x Scope、Carbcoin、Tensorplex Labs、Elixir；

金融服务商：Woo Network；

Cypher Capital

基础设施：Humanity Protocol、Hivello、Beoble、Arch Network、Shiba lnu、Berachain、Flash Protocol、XLink；

应用：lmaginary Ones、Shuffle、ZeroLend、Pixelmon、Velar、bitsCrunch、Kasu、BracketX、Kelp DAO、CARV、Gomble Games、BlockGames、CAM 3 S.GG、Aark Digital、Raiinmaker、Ooga Booga、Juice Finance、Madworld、Pallet Exchange、UXLINK、NFTG、Scallop；

Polychain Capital

基础设施：Bitfinity Network、AltLayer、Berachain、Nubit、Babylon、Cysic、Clique、Eclipse、Sahara、Talus、ORA、Botanix、Milkyway、Movement、Ritual、Gasp、PolyHedra；

应用：Superform、Squid、Drift Protocol、Canza finance、Particle、DappOS、Monkey Tilt、Pac Finance、Shogun、Tomo、Stream Finance、Sofamon；

Coinbase Ventures

基础设施：Polymer、WITNESS、Mountain Protocol、Arcium、Turnkey、Othentic、Avalon、Monad、Umoja；

应用：LogX、Portal Network、Conduit、Farworld、Squads、Neynar、El Dorado、Paragraph、Agora、Puffer Finance、Midas、BOB、Reya Network、Stack；

Binance Labs

基础设施：Zircuit、Movement、BounceBit、Privasea、Babylon、Ethena；

应用：Memeland、BracketX、infrared、Rango、AeVO、Zest Protocol、UXUY、Milkyway、StakeStone、Cellula、Deriwio、QnA3 GPT、NFPrompt、Shogun、Puffer Finance、Renzo Protocol；

SevenX

基础设施：ORA、AltLayer、io.net、Particle Network、Avail* 2、REVOX、Azuro、Monad、Karma 3 Labs、Delphinus Lab、Adot；

应用：ArenaX Labs、L3 E 7、UXLINK、Cellula、Sophon、MetaCene、Renzo* 2 ；

技术服务商：Safary；

其他：eesee；

a16z Crypto

基础设施：NEBRA、Espresso Systems、Optimism、EigenLayer、Nodekit；

应用：Neynar、Farcaster、Kiosk、MyPrize、Madworid；

金融服务商：OpenTrade；

其他：KIki World、Friends with Benefits；

ArkStream Capital

基础设施：ARPA、Nubit、BEVM、io.net、Merin chain、Nibiru；

应用：Kelp DAO、MerinStarter；

技术服务商：Blockus；

Paradigm

基础设施：Conduit、Symbiotic、Babylon、Monad、Succinct、Axiom；

应用：Farcaster、Phoenix；

LD Capital

基础设施：Babylon、DeMR；

应用：Decent.land、Fetcch、Bored Slot；

其他：Gamic；

机构投资逻辑自述

事件和数据整理之外，Odaily星球日报也采访到前文覆盖到的一些机构代表，就当前行情、各家投资偏好以及背后的逻辑展开对话。

Odaily星球日报：当前Web3市场处于怎样的周期阶段？

OKX Ventures ：看待行业周期，我们需要从以下三个视角来看：

1. 行业开始进入社会主流：Crypto 的市场规模体量的增长维持在 $ 2 Trillion 规模，比特币和以太坊 ETF 进入全球主流金融市场的交易范围，也代表了 Crypto 行业正在加速与传统世界融合。

2. 创业环境改善：VC 资金流量流入增长，根据统计 2024 年Q2投融资总金额超过 30 亿美金，环比增长 28% ，整体上投资机构更加活跃。同时，优秀创业者的持续涌入，拥有头部行业背景和顶级教育背景的创业者持续入行，也继续为行业贡献新鲜血液。

3. 大规模用户入场。过去几年区块链基础设施改善，以太坊、Layer 2 和高性能公链提供了友好的开发环境和丰富的区块空间，用户侧应用如游戏、社交和 Telegram 生态正在让更多用户无感知的进入 Crypto 世界，AI 应用、Intent 和 账户抽象正在让用户学习门槛降低。我们正处在大规模应用爆发的前夜，对此保持长期乐观态度。

ArkStream Capital：我们认为目前处于牛市初期的阶段，这个周期仍然还有一波更大幅度的上涨，依托于美国的放水。

Foresight Ventures：我认为本轮的加密市场牛市主升浪尚未开始。比特币现货 ETF 通过之后，比特币已经脱离了加密市场，而变成了美股资产。比特币现货 ETF 的资金流入很难溢出到加密市场。但我认为随着降息的来临和行业渗透率的提高，下半年开始市场会重新获得资金流入。

Odaily星球日报：在此阶段做一级投资，每周接触新项目的量级大概多少，近期对哪个赛道或板块比较看好，原因是？

OKX Ventures：整个团队每周接触 100 ~ 200 个项目。OKX Ventures 进行全赛道投资，涵盖 AI、GameFi、 DeFi、Web3 、 NFT 和 Metaverse、区块链底层基础设施等多个赛道，总量逾 300 个项目。其中，投资额占比为：基础设施（40% ）、DeFi（20% ）、游戏（15% ）、Web3（15% ）、NFT 和元宇宙（10% ）。在本周期，我们重点关注三个方向：

1. 更加高效的基础设施建设：更快、更高效、更便宜的基础设施仍然是重点，比如 MegaETH 和 Monad 代表的并行方向；同时，更多差异化的基础设施，比如为 AI 设计的公链、解决隐私问题的 FHE 和 更多基于 ZK 的基础设施。

2. 创新性的 DeFi 产品：DeFi 产品拥有成熟的商业模式和用户基础，未来 DeFi 更加趋向于多链化、去中心化、引入更多 RWA 资产、引入更多衍生品和 更加高效化。

3. 引入 Web2 用户：Web3 用户整体基数仍然在快速增长，对比web2的 AI、游戏、社交和流媒体等行业，Crytpo 行业仍然存在很大增长空间。典型的案例是 AI 和 Telegram，ChatGPT 已经捕获接近 2 亿用户，AI 和 Crytpo 行业存在天然的耦合性； Telegram 拥有 9 亿活跃用户，是全球日活最高的 20 个 APP 之一，给 TON 带来 7 亿 TVL ， Ton.app 目前已经有 874 个项目。我们认为，这些应用都会为区块链行业引入更多Web2用户。

ArkStream Capital： 我们上半年的投资和研究集中在三个板块：BTC 生态，以太坊拓展和再质押赛道，AI+DePIN 的赛道，以及在 FHE、数据存储、链抽象等细分领域也有所布局。

Foresight Ventures：我们很难统计每周看了多少项目，肯定是数十个的量级。我们目前比较关注 AI Crypto，Consumer App，TG 生态和机构类平台。

Odaily星球日报：目前最看重团队和产品的哪几个方面？

OKX Ventures：

1. 团队的创新力和技术能力：OKX Ventures 强调对团队的技术深度和创新能力的评估，寻找能够在金融、游戏、AI、FHE、ZK 和 密码学等领域推动技术和应用前沿的团队。团队需要具备扎实的技术基础和创新思维。

2. 产品的市场潜力和独特性：产品需要有明确的市场需求和潜在的用户基础，并能在竞争激烈的市场中展现其独特性和创新性。当前市场环境下竞争高度激烈的市场，产品不仅需要满足用户需求，还要能引领市场的叙事。

3. 团队的执行力和业务增长能力：除了创新能力，团队还必须能够将创新想法转化为实际产品，并成功推向市场的执行力。OKX Ventures 关注团队是否能迅速应对市场变化，有效地推广产品，并实现业务的快速增长，实现有效的 Go-To-Market 。

4. 承诺于行业的长期发展和合规性：项目团队需持续关注行业规范和合规性，这对于在全球不断变化的监管环境中维持业务的可持续性极为重要。OKX Ventures 更看重那些有利于整个区块链行业健康、合规发展的项目和团队。

总之，OKX Ventures 的投资策略非常注重团队的创新精神、专业技能、执行力以及产品的市场潜力和差异化特点，同时非常看重项目的长期发展潜力。这些因素共同构成了 OKX Ventures 对团队和产品的判断。

ArkStream Capital：我们首先会在我们看好的赛道里面做比较详细的 mapping，基本覆盖到这个赛道的全部项目。选出其中具有颠覆式创新和顶层叙事的产品，考量其团队的各方面能力，包括产品落地能力，迭代速度，数据增速，团队配置，市场营销和社区等，做到充分的竞品分析和 DD 后，进行投资。

Foresight Ventures：创始团队要有认知和组织团队的能力，产品需要有独特性的创新。

免责声明：

本文仅供参考，仅代表作者与受访者本人观点，无意提供 (i) 投资建议或投资推荐； (ii) 购买、出售或持有数字资产的要约或招揽； (iii)财务、会计、法律或税务建议。我们不保证该等信息的准确性、完整性或有用性。持有的数字资产（包括稳定币和 NFTs）涉及高风险，可能会大幅波动。请读者根据自身财务状况仔细考虑交易或持有数字资产是否适合，并自行负责了解和遵守当地的有关适用法律和法规。

原文作者：Tim Copeland，The Block 

原文编译：DeThings

要点摘要：

· 以太坊联合创始人 Vitalik Buterin 推动以太坊网络在面对 51% 攻击时做好更充分的准备。

· 他主张应当准备好对此类攻击自动应对，以减少社交层面的压力。

以太坊联合创始人 Vitalik Buterin 正在推动以太坊网络在假设下对 51% 攻击进行审查并做好准备

「这是我主张我们进行更多研究并构建的事情，」他在布鲁塞尔的 ETHCC 主题演讲中说道。

Buterin 正在考虑 51% 攻击的概念，即恶意行为者（或多个协调工作的行为者）产生更多以太坊区块的状态，而不是诚实行为者。他认为最大的担忧之一是这可能导致网络上的审查。

对这种攻击的潜在响应，他表示，诚实的验证者应该转移到链的一个分支。当前计划主要依赖于社会共识，社区成员共同努力达成分支协议。

然而，Buterin 认为，如果网络对此类响应有更充分的准备将更好。他说，最好是这种响应在很大程度上是自动化的，并事先计划好。

「我们希望对 51% 攻击的响应尽可能自动化。因此，如果您是验证者，那么您的节点应运行软件，如果检测到交易被审查，或者某些验证者被审查或它正在被审查，它将自动反审查多数链，所有诚实节点将自动地，作为它们正在运行的代码的结果，协调使用相同的少数软件，」他说。

Buterin 承认，要使网络的 100 ％自动转移到分支是不可能的，因为有很多限制。但他说：「你能越接近这一点，社会共识需要付出的努力就越少。」

他说，技术层至少需要提供一个明显的优胜候选软分叉，以便社区在需要摆脱审查链时能够团结在一起。

Buterin 对以太坊的其他建议

Buterin 还主张在以太坊的基础设施层面，特别是包括钱包在内，增加轻客户端的采用。他说他们还应支持 zk-EVM 的验证，进一步支持第二层网络。

他还讨论了量子抗性问题。他指出，这是以太坊区块链的一个悬而未决的问题。然而，他认为网络面临四个风险元素——Merkle 树、共识签名、数据块和用户账户——但每个都有自己的解决方案。

除此之外，他推动进一步的协议简化，以便开发者和用户更容易使用。

原文作者：@QwQiao @xyczzcyx

编译：深潮 TechFlow

在，我们每年都会收到大约 3, 000 份申请，加入我们的加密创业加速器。我们会收集诸如他们所使用的区块链、产品类型和地理位置等数据。由于样本量巨大且我们对这些因素持中立态度，因此能够获得独特的见解，了解行业的发展趋势。

区块链

Layer 1 

以太坊仍然是主导生态系统。然而 Solana 在 2022 年下半年触底后正在复苏，这可能与 FTX 在同一时期的崩溃有关。比特币正在 ordinals、runes 和比特币 L2 技术的热潮中经历复兴。

随着时间推移 L1 占比变化

2024 年上半年 L1 占比情况

以太坊 Layer 2 

聚焦以太坊 L2（及侧链）。在过去的 3 年中，Optimistic rollups 逐渐获得了更多关注。值得注意的是，在 2024 年上半年，Base 占据了在以太坊 L2 上构建的初创公司的四分之一以上。

随着时间推移 L2 的变化

产品趋势

越来越多的初创公司开始专注于基础设施、DeFi、支付以及 AI 与加密货币的结合，这往往是以牺牲 NFTs 为代价的。在这些领域中，基础设施和 AI 的发展与公众讨论的趋势一致。然而，DeFi 和支付的兴起可能会让许多人感到意外，因为公众对此几乎没有太多关注。巧合的是，我们认为这两个领域也是加密货币找到明确的产品市场契合度（PMF）的少数垂直领域之一。

随着时间推移的产品占比变化

2024 年上半年的产品占比情况

请注意，这是一种不完美的产品分类方法，因为这些类别并不是互斥的。例如，一家初创公司可能同时在游戏和 NFT 领域运营，在这种情况下，我们会将游戏和 NFT 各分配 0.5 的权重。

地理分布

在 2024 年上半年，我们看到来自美国和加拿大的初创公司比例创下历史新低，而来自亚洲和非洲的初创公司比例则创下历史新高。这可能是由于 1）美国的监管不确定性增加， 2）加密货币在新兴市场的实际应用增多。

总体而言，北美、欧洲和亚洲依然是三大主要地区，每个地区贡献了所有初创公司的 1/4 到 1/3 。

随时间推移的地理分布变化

2024 年上半年地理分布

从这里开始的内容可能对创始人和风险投资者更有吸引力。如果你是其中之一，请

原文作者：CryptoVizArt、UkuriaOC, Glassnode

原文编译：邓通，金色财经

摘要

• 比特币创下了当前周期的最大跌幅，交易价格比历史最高价低 26% 以上。尽管如此，与过去的周期相比，跌幅仍然处于历史低位。

• 价格下跌导致大量短期持有者供应陷入未实现损失，根据其链上收购价格，目前有超过 280 万 BTC 处于亏损状态。

• 虽然短期持有者的财务压力加大，但与市场规模相比，锁定的损失幅度仍然相对较小。

价格表现

2023-2024 年比特币周期与之前的周期既相似又不同。在 FTX 崩盘后，市场经历了约 18 个月的稳定价格上涨，随后在 73, 000 美元的 ETF 高点之后，价格出现了三个月的区间波动。5 月至 7 月期间，市场经历了最深的周期调整，从 ATH 下跌超过 26% 。

虽然这很有意义，但这种下降趋势明显比之前的周期要浅，突显出随着比特币作为一种资产类别的成熟，底层市场结构相对稳健，波动性有所压缩。

如果我们评估相对于每个周期低点的价格表现， 2023-24 年的市场表现与前两个周期（2018-21 年和 2015-17 年）惊人地相似。比特币遵循如此相似路径的原因是一个经常争论的话题，但它继续为分析师思考周期结构和持续时间提供了一个有价值的框架。

然而，如果我们以比特币减半日期为基准来衡量其表现，就会发现当前周期是表现最差的周期之一。尽管市场在 4 月份减半事件之前突破了新的周期性高点，这是首次出现这种情况。

• Epoch 2: + 117% （红色）

• Epoch 3: -7% （蓝色）

• Epoch 4: + 30% （绿色）

• Epoch 5: -13% （灰色）

我们可以按日评估上升趋势中每日跌幅超过 1 个标准差阈值的次数。这有助于我们评估投资者在整个牛市上升趋势中经历的重大抛售事件次数。

• 2011-13 ： 19 个事件；

• 2015-18 ： 27 个事件；

• 2018-21 ： 26 个事件；

• 当前周期 2023-24 ： 6 个事件（迄今为止）。

当前周期已记录了 6 次日比长期平均值低 1 个标准差以上的跌幅。这表明当前周期要么比之前的周期明显更短且波动性更小，要么投资者的燃料更多。

新投资者陷入困境

评估短期持有者持有的供应量，我们可以看到从 2024 年 1 月开始大幅增长。这伴随着现货 ETF 上线后价格的爆炸性上涨，并反映了新需求的强劲流入。

然而，这种需求状况在最近几个月已达到增长的平台期，表明 2024 年第二季度供需之间已形成平衡。此后，由于获利的长期持有者减少，新买家入场增持的数量减少，供应过剩局面已让位于供应过剩。

在持续的牛市中，当短期持有者持有的亏损供应量达到约 100 万至 200 万 BTC 时，通常会形成局部底部。在更严重的情况下，亏损供应量可能会达到 200 万至 300 万 BTC 之间的峰值。

我们可以在最近的抛售中看到一个例子，当时价格跌至 53000 美元左右，导致超过 280 万枚 BTC 的持有者低于其持币成本。这是过去 12 个月内第二次发生这种情况， 2023 年 8 月是另一个例子，新投资者持有超过 200 万 BTC 处于未实现亏损状态。

我们可以通过计算超过 200 万短期持有者代币在至少 90 天内处于水下的天数来评估这些时期的强度。按照这个指标，到目前为止，该指标已经活跃了 20 天。

如果我们与 2021 年第二季度至第三季度的市场状况进行比较，短期持有者经历了更长时间的严重财务压力，连续 70 天。那段时间足以打破投资者的情绪，仅次于破坏性的 2022 年熊市。相比之下，这个周期目前相对来说还在形成中。

盈利停滞

随着现货价格的持续下跌，投资者实际利润与实际亏损之间的比率也随之下降。该指标目前已降至 0.50 至 0.75 的区间，这是牛市调整期间较为中性的水平。

我们还可以看到，在 2019 年至 2022 年的整个周期中，该指标也呈现出类似的剧烈波动模式，这可以看作是内在不稳定性与投资者不确定性的反映。

具体来看短期持有者的损失，我们可以看到本周这群人锁定了约 5.95 亿美元的实际损失。这是自 2022 年周期低点以来最大的亏损事件。

此外，在 5655 个交易日中，只有 52 个交易日（< 1% ）录得更大的每日亏损额，凸显了以美元计算的这次调整的严重性。

然而，当我们将这些短期持有者的损失作为总投资财富的百分比（除以 STH 已实现市值）时，我们可以看到截然不同的景象。相对而言，与之前的牛市调整相比，这群人锁定的损失仍然相当典型。

在下图中，我们突出显示了（蓝色）时间段，其中短期供应持有的损失百分比和锁定的损失幅度都偏离平均值超过 1 个标准差。

从长期和短期持有者锁定的损失来看，我们注意到本周的亏损事件占比特币网络总资本流量的不到 36% 。

重大抛售事件，例如 2019 年 9 月、 2020 年 3 月和 2021 年 5 月的抛售，在几周的时间内，损失占资本流量的 60% 以上，两组都做出了重大贡献。

因此，可以说，当前的市场收缩与 2021 年第一季度的顶部形成之间的相似之处比严重的抛售事件更多。 尽管如此，需求方仍有责任遏制负面价格势头，否则投资者的盈利能力将继续恶化。

总结

在 FTX 崩盘后，市场经历了 18 个月的上涨行情和 3 个月的横盘交易，经历了本周期最深的调整。尽管如此，与历史周期相比，当前周期的下跌仍然有利，表明市场基础结构相对稳健。

大幅收缩使大量短期持有者陷入严重未实现亏损的境地，给该群体带来了很大压力。然而，与市场规模相比，锁定的损失规模仍然相对较小。除此之外，长期持有者很少参与亏损，这表明尽管随后出现市场恐慌，但成熟投资者仍然有利可图。

原创 | Odaily星球日报（）

作者｜Golem（）

2024 上半年 4 大热门空投项目（Starknet、ZKsync、LayerZero、Blast）终于都在空投结束后告一段落，然而在社交媒体上仍时常有关于它们真实网络情况的争议，有观点认为它们曾经耀眼的链上数据是因为撸毛用户和工作室的存在，而当空投落地后，它们将是一个只有“ 8 个真实用户”的“链上鬼城”。

那么真实情况究竟如何，当热闹散尽还有多少用户留存，现在是时候看看它们真正的实力了。本文Odaily星球日报将从链上活跃地址、TVL、交易量等数据角度对这 4 个项目进行对比和总结。

Starknet：用户流失较多，但网络质量并未明显下降

Starknet 官方代币 STRK 的空投领取时间为 2 月 20 日至 6 月 20 日。

活跃地址数较空投前约减少 80% 

为了尽早卖出和避免承受抛压，许多用户都会选择尽早领取空投。因此根据 Starknet 官方浏览器 starkscan 的数据，在 2 月 21 日 Starknet 网络的日活跃地址数接近 2023 年 7 月的历史高度，超 38 万个地址。

但当大部分用户空投领取完后，日活跃地址也呈断崖式下跌，直到 6 月 20 日之后，日活跃地址数已经降到了 2023 年 3 月时的水平，大概 1.5 万到 2 万左右。

2023 年 5 月至 2024 年 2 月宣布空投前这段时间，Starknet 网络日活跃地址数平均约为 10 万，而目前来看空投申领结束后日活跃地址数已经减少了约 80% 。

TVL：空投后 U 本位下降，币本位并未减少

根据 Starknet 官方浏览器 starkscan 的数据，总体来看，Starknet 网络 TVL 仍处于上升趋势，以币本位计算，ETH 锁仓量一直在增加。即使是 STRK 空投后，TVL 也并没有下降太多，图中 4 月份 STRK 的 TVL 下跌是因为币价跳水，而实际锁定的 STRK 总量并未有太大变化。

日交易量无明显变化，交易笔数下降

根据 Defillama 的数据，Starknet 网络日交易量在空投前后并无明显变化，空投结束后并未影响用户在 Starknet 网络上交易的热情。

但日交易笔数却呈断崖式下跌。根据 Artemis 的数据， 2 月 20 日空投当日 Starknet 网络日交易笔数创新高，但之后总体呈下跌趋势，远不如空投前水平。

小结

以上数据总体反映出因空投结束撸毛用户与工作室的退出，网络活跃人数与交易频次下降，但整体网络质量却并未因此而下降太多，网络 TVL 与日交易量在空投前后并未有太大差异。同时总体交易笔数下降带来的影响便是网络的手续费用与收入也在空投后下降。

ZKsync：真实用户比例最高，网络质量较好

ZKsync 官方代币 ZK 的空投领取开始时间为 6 月 17 日。

活跃地址数较空投前约减少 40% 

根据由 Matter Labs 创建的 Dune 仪表盘显示，空投当天 ZKsync 的日活跃地址数创下历史新高。当大部分用户领取完后，日活跃地址数于空投当天相比下降约 70% ，但与空投前相比较，只下降了约 40% 。

TVL：U 本位下降，但受空投影响因素不大

根据 Artemis 的数据，ZKsync Era 网络的 TVL 以 U 本位计算在今年 3 月份未开始空投前就已经呈现下跌趋势， 6 月份空投之后 TVL 仍在持续下跌。

但是根据L2 beat 的数据，以币本位计算，ZKsync Era 网络空投后的 TVL 下降趋势并不明显。可见，其 TVL 降低受空投的影响并不大，而可能受其他因素（如整体赛道行情、币价、生态建设等）影响较大一些。

日交易量空投前后无明显变化

根据 Defillama 的数据，因为领取空投的需求， 6 月 17 日 ZKsync Era 网络交易量达到了 2.4 亿美元，创下 2024 年最高记录。但当空投领取完后，日交易量迅速回归平均水平，也无明显下跌。

但与日活跃地址数类似，ZKsync Era 网络的日交易笔数在 6 月 16 日空投当天达到了历史新高，约 170 万笔。随后日交易笔数下跌，与空投前平均日交易笔数相比约减少 50% 。

小结

以上数据总体反映 ZKsync Era 网络的真实用户占比相对较高，空投前后用户与交易频次仅减少 40% ~ 50% ，其他网络质量方面受空投因素而前后发生变化的影响小。

LayerZero：用户流失最大，网络质量骤降

LayerZero 在 5 月份初宣布进行了快照， 6 月 20 日正式宣布开放空投申领。

日活跃地址数较宣布快照前减少约 85% 

据 Dune 数据，自 LayerZero 在 5 月份初宣布完成快照后，链上活跃地址数断崖式下降， 5 月 2 日前链上活跃地址数还有超 11 万， 5 月 2 日后直接减少约 40% ，随后更是逐渐走向新低，较宣布快照前减少约 85% 以上。

跨链消息较空投前减少约 80% 

根据 LayerZero 官方浏览器 layerzeroscan 数据，使用 LayerZero 跨链的总消息数在官方宣布快照后也经历了断崖式下跌，除了在 6 月 20 日空投领取当日数据有起色外，与空投前相比，平均减少约 80% 以上，回到了 2023 年 3 月的水平。

跨链金额与日交易笔数减少 90% 以上

根据 Dune 数据，每日使用 LayerZero 进行跨链的资金在官方宣布快照后骤降，每日平均保持在 1500 万美元左右，与空投前高峰期相比，减少了 90% 以上。

同时，使用 LayerZero 的日交易笔数在宣布快照结束当天也下跌约 47% ，空投后日交易笔数平均保持在 2 万左右，与空投前平均 20 万的日交易笔数相比，也减少了 90% 以上。

小结

以上数据反映 LayerZero 网络表现并不客观，空投前后数据差异较大，用户与网络质量较空投前都下降了约 90% ，这也证明当撸毛用户和工作室退出后，LayerZero 的真实用户需求仅为空投前的 1/10 。

Blast：用户信心不足，未来发展堪忧

Blast 在 2 月 20 日宣布一周后发放空投，官方代币 BLAST 的空投领取开始时间为 6 月 26 日。

日活跃地址持续下降

根据 Artemis 的数据， 6 月份 Blast 的日活跃地址数整体处于上升趋势，表明用户对于 Blast 的信心实际在增加。但当 6 月 26 日空投落地，日活跃地址数骤降，短短几天回到了 3 月份时的水平，并且这种下降趋势仍在继续。

TVL 在空投前就开始下跌

根据 Artemis 的数据，Blast 网络的 TVL 在其官方 6 月 20 日宣布即将空投消息时就已经开始呈现下跌趋势，而实际到 6 月 26 日空投后，下跌趋势更加明显，资金正在撤出 Blast。

日交易量无明显变化，日交易笔数骤降

根据 Defillama 的数据， 6 月份 Blast 网络的交易量呈上升趋势， 6 月 26 日因空投领取达到历史最高，但很快回到了空投前 6 月份平均水平。

日交易笔数与日活跃地址数类似，在 Blast 官方 6 月 20 日宣布空投后就开始下跌，因 7 月 2 日 Blast 生态去中心化杠杆交易协议 Particle 向用户开放空投而有短暂回升，总体仍是下跌趋势。

小结

以上数据反映虽然 Blast 第一阶段空投并未结束多久，但用户对于 Blast 的信心明显不足，无论是用户还是资金与空投前相比都出现明显的撤退痕迹。但从交易量也能看出，因生态应用建设和新阶段的空投激励措施等作用，网络质量目前还处于一个较好的状态。

结语

综上，可以看出空投前这 4 个项目在用户量及链上活跃度方面确实存在较大的水分，但随着空投结束后大量撸毛用户和工作室的退出，真实链上数据被还原，所有项目都回归本身的价值时，我们就能够较为客观地看出是谁在裸泳。

针对走技术叙事的两条以太坊 L2（Starknet 和 ZKsync），当空投结束后，从真实用户数量与网络质量角度来说，它们也并没有想象中的那么不堪，TVL 与交易量没有与活跃地址数减少成正比。

反而是跨链互操作协议 LayerZero 与 收益型 L2 Blast 空投前后数据差异较大，特别是 LayerZero 不仅链上活跃地址大幅下降，日跨链金额也都经历了大幅下跌。这也侧面说明当空投泡沫破灭后，跨链协议的真正价值有待进一步评估。

当然，目前的数据也并不能代表它们的表现，随着主流叙事发展、行情变化、项目方路线图的进展等，未来市场会选择真正有价值的项目，而淘汰那些依靠空投积分策略获得一时热度的项目。

毕竟空投结束时，拼的才是真刀真枪。

原文作者：Blockworks

原文编译：Peyton

Blockworks 是一家金融媒体品牌，为数百万投资者提供关于数字资产的最新消息和深度见解。Blockworks 成立于 2018 年，使命是通过提供世界一流的信息和见解，吸引下一波投资者，推动数字资产领域的发展。

2024 年 7 月 2 日，Raoul Pal 加入节目，就他的“指数时代”理论展开讨论。我们深入探讨了为何流动性将在 2024 年下半年再度激增、为何多元化投资已成过去、金融抑制、第四次转折，以及这些因素如何影响市场。

Raoul Pal 在高盛开启职业生涯，之后联合创立了 Global Macro Investor，专注于为机构投资者提供全球经济趋势的全面研究。帕尔的专长涵盖宏观经济分析，包括货币、大宗商品以及比特币等数字资产等新兴趋势。他还是知名金融媒体公司 Real Vision Group 的联合创始人，该公司提供深入的金融和经济访谈与分析。他是少数预测到 2008-2009 年次贷危机的投资者之一。

当前所处的流动性周期

Felix: 让我们深入探讨一下。我很想了解你从全球宏观视角看，我们目前处于流动性周期的哪个阶段？

Raoul: 当然可以。正如我长时间以来一直讨论的那样，我认为我们正从宏观加密货币春季过渡到宏观加密货币夏季。通常，这种过渡发生在通货紧缩力量仍然存在，且经济增长开始回升的时候。

为什么这很重要？因为这往往促使中央银行和政府增加流动性。

1.美联储主要关注两个因素：失业率和通货膨胀。这两个因素都滞后于商业周期。例如，业主等价租金(OER)，作为 CPI 的一个重要组成部分，滞后约 15 至 18 个月。因为美联储关注的两个失业率和通货膨胀指标带有滞后性，考虑到目前已经出现的一些通缩迹象，美联储应当降息。

目前，ISM（美国供应管理协会）调查指数仍低于 50 ，表明经济疲软，但即使 ISM 现在触底，美联储的指标也不会在明年之前反映这一点。而当失业率略有上升，比如达到 4.5% 到 5% 时，即使 ISM 指数超过 50 ，商业周期正在增强，这个滞后指标仍会让美联储继续降息。由于美联储依赖滞后指标，这种情况在每个周期都会发生。

推动 CPI 下降的因素也滞后于实际周期。目前 Truflation（一个提供 RWA 指数的去中心化平台）估计的实际通胀率约为 1.83% ，核心 CPI 也急剧下降，但美联储利率仍保持在 5.5% 。如果美联储不采取行动，可能他们将无法达到其 2% 的通胀目标。

https://x.com/RaoulGMI/status/1808126410566873358

2.这一阶段与选举周期相吻合，在此期间，政客们经常刺激经济以赢得支持，并将这种刺激延续到下一年。自 2008 年以来，总统选举周期呈现出一个规律：市场在夏季往往下跌，然后在选举期间横向加速，最后无论选举结果如何都会反弹。这一周期在股票和加密货币市场都显而易见。

3. 我认为日本将需要在美国联邦储备系统的支持下进行干预，这将有利于世界各经济体的商业周期。这是必要的，因为美元在这个阶段过于强势。而且，美联储降息将有助于其在低利率水平进行债务再融资。因为目前大多数债务都是短期的。较低的利率将有助于这种重新融资。

Felix: 看来我们都同意美联储现在应该降息。你认为他们有可能犯下降息太晚的错误吗，还是他们仍然走在正确的轨道上？

Raoul: 他们本可以更早采取行动，因为许多前瞻性指标已经有一段时间显示通货紧缩了。然而，我们不应该认为中央银行是愚蠢的。如果今年的目标是再融资 10 万亿美元的债务——加上欧洲、中国和日本类似的行动——那么以尽可能低的利率进行再融资是有道理的。看起来他们似乎有一个有意低于通胀目标的策略。观察中央银行和政府之间的协调，很明显他们不是独立的，正如美国财政部和美联储的行动表明他们正在共同努力，这种协调在日本、中国和欧洲也很明显。因此，如果他们看起来行动迟缓，那可能是他们有意为之，旨在实现最佳的再融资结果。

日本外汇市场的困境

Felix: 你提到日元跃升至 161 以上，并建议美联储放松政策是解决这个问题的最佳途径。然而，他们在这方面似乎行动缓慢。我很想知道，在面对这种情况时，中央银行会优先考虑哪一方，国内利益还是国际利益？

Raoul: 我认为他们将其视为同等重要。注意珍妮特·耶伦最近两次访问中国。这与他们的债务再融资周期有关，因为他们需要美元；他们的房地产行业以美元借贷。全球美元短缺已经开始，从硅谷银行蔓延到欧元美元市场的主要参与者瑞士信贷。作为欧元美元市场中心的日本银行也急需美元，导致日元贬值。耶伦访问中国是策划这种情况的一部分。

这个策略似乎涉及利用日本向中国施压。中国不希望贬值其货币，而珍妮特也不希望通过掉期协议直接向他们提供贷款。相反，她可能会利用日本银行进行间接干预。同时，中国可能已经同意购买美国债券，而珍妮特作为世界上最大的垃圾债券推销员，需要这些债券。这种安排为欧元美元市场提供了流动性，并鼓励中国增加其国债持有量。

此外，还要广泛努力来重新调整全球贸易格局。美国无法承受如此巨大的赤字，而所有国家都需要经济增长。美元贬值对于全球增长至关重要，它有利于新兴市场，并促进美国出口。在经济周期的底部，看来这场“舞蹈”将随着美联储降息以降低利差并震惊市场而结束，可能就在七月。

Felix: 我也有相同的看法，这似乎是合理的，但是鲍威尔今天的讲话并未显示出任何即时行动的迹象。

Raoul: 的确如此。然而，让日本具有无限的干预能力是一个反复出现的主题。每个周期，日本都会在货币市场上干预，导致美元急剧贬值，激发全球增长。虽然美国受益于强劲的美元，通过降低通货膨胀，但也不利于出口并增加了赤字。每个人都明白必要的步骤是什么，这就是为什么耶伦访华具有重要意义。

多元化投资已成过往

Felix: 在这些动态环境下，你是如何管理资产配置的？几年前，你还在积极进行宏观特定的交易，但现在你已经转向了指数时代风格的投资。这个过程对你来说是如何演变的？你还参与传统的宏观交易吗？

Raoul: 我不再进行宏观交易了。我的个人投资组合完全是加密货币。在全球宏观投资者中，我们有一些技术投注和其他投资，但这都是同一个交易的一部分。随着时间的推移，我意识到宏观领域的每个人都在苦苦挣扎，因为我们没有专注于正确的事物：流动性周期。一旦你意识到一切都与这个周期相关，问题就变成了哪种资产表现最佳。

中央银行已经有效地消除了左尾风险，即债务通缩——当抵押品价值下降过多时，会导致抛售的恶性循环。他们在 2008 年通过货币贬值做到了这一点，导致资产价格上涨。他们在 2012 年和新冠疫情期间又重复了这一点。本质上，他们不会允许债务通缩，并且会每年将货币贬值 8% 来防止这种情况发生。可以将其视为一个看跌期权，每年花费 8% 的费用，以确保系统不会崩溃。

在消除了左尾风险，并且所有事物都与债务再融资周期相关联，货币随时间贬值的情况下，这可能是有史以来最好的宏观风险投资机会。当我分析时，只有纳斯达克和加密货币一直在上涨，自 2011 年以来，纳斯达克平均年回报率为 177% ，比特币为 150% 。尽管比特币存在波动性，但其表现仍优于其他所有资产。

Felix: 比特币的夏普比率（Sharpe Ratio）令人难以置信。

Raoul: 确实如此。在长期视角下，它是无与伦比的。比特币是一种独特的资产类别。我意识到得太晚了，这才是唯一的交易。人们讨厌它，因为他们想回到像石油或美元/日元这样的传统交易。但如果我们作为投资者的目标是最大化利润，我们就必须专注于最佳交易，即加密货币多元化已经没有任何好处了。

债务时代

译者注：债务货币化，又被称为财政赤字货币化，或者通俗叫作“直升机撒钱”，简单说就是央行通过印刷（发行）货币方式为政府债务提供融资。

Felix: 我想深入了解一下你对指数资产和加密货币的具体理论，但首先，这种再融资周期最终会导致什么结果？它是永无止境的，还是会在债务与国内生产总值比率下降时结束？转折点在哪里？

Raoul: 目前，我们利用所有可用的国内生产总值来偿还私营部门的债务，大约相当于国内生产总值的 100% 。平均利率约为 2% ，而美国的国内生产总值增长率大约为 1.75% 。基本上，所有经济增长现在都用于偿还债务。与此同时，政府债务也占国内生产总值的 100% 。这条轨迹将导向何方？答案是走向货币化（monetization）。

随着人口老龄化，持续的增长依赖于人口扩张、提高生产力和持续的债务积累。然而，自 2008 年金融危机以来，债务增长只是在服务现有的负债。西方世界的人口增长停滞不前，甚至正在下降——人口挑战迫在眉睫。由于劳动力老龄化，生产力增长一直乏善可陈，这迫使我们转向人工智能和机器人等技术。

以亚马逊为例，它在三年内迅速将其机器人劳动力从 25 万增加到超过 100 万台，超过了人类员工。这些技术有望将生产力提高三到十倍，通过自动化塑造一个几乎无限的生产力潜力未来。这一演变改变了经济计算方式，朝着由人工智能和机器人驱动的生产力扩张的情景发展。这一转变依赖于电力消耗的扩展和计算能力效率的提升，预计将会有显著进展——欧洲和中国在绿色能源方面的投资预示着未来十年电力成本将降低 75% 。

类似的动态在二战后出现过，当时收益率曲线控制和生产力提升推动了婴儿潮时代的复苏。现在，随着人工智能和机器人技术有望从生产力角度复制全球人口 30% 的增长，我们正在遵循类似的剧本。

Felix: 所以，债务货币化似乎是一种过渡性策略，维持社会稳定同时促进必要的资本投资。

Raoul: 正是如此。另外，正如金融圈的一些人士建议的那样，允许系统性崩溃并不现实。全球国内生产总值的债务达到了全球国内生产总值的 350% ，后果是可怕的——可能会回到前现代经济条件或者危及全球贸易。即使以 8% 的成本减轻这些风险，也似乎更为可取。战略性投资可以有效地抵消这些费用。

Felix: 我明白了。作为一个 30 岁的人，我们这一代正努力应对购房挑战。在加拿大，特别是住房负担能力成为一个日益严重的问题，类似于庞氏骗局。在此期间，购房时普遍的高杠杆现象依然存在。

Raoul: 在贬值周期中，由于货币贬值，供应量有限的资产会升值，而与 GDP 增长挂钩的可变收入停滞不前，导致更广泛的贫困。像澳大利亚和加拿大这样的国家，由于资本丰富的移民和强大的养老金体系，推动了房地产价值的上涨。然而，普遍拥有住房仍然难以实现。在货币贬值的情况下，市盈率继续攀升——这是一个明显的趋势。

Felix: 这种背景是否支撑了你对加密货币和指数资产的论点？

Raoul: 正是如此。在这种环境下，传统资产失去了吸引力。加密货币和指数资产凭借其稀缺性和技术支撑，获得了显著的上涨潜力，使它们成为现代投资策略的重要组成部分。

香蕉区与泡沫

Felix: 我们几次提到了“香蕉区”（Banana Zone）。对于那些可能不熟悉的人，您能解释一下它是什么，以及它如何与当前的价格周期相关联吗？

Raoul: 我们用“香蕉区”来描述流动性增加和市场波动异常剧烈的时期，尤其是在选举或重大事件前夕。我们最初在去年最后一个季度提到了这个概念，指出流动性往往会推动市场进入一个“香蕉区”，在那里市场价格呈现垂直上升。这个区域在价格图表上被一个大黄色蜡烛所象征，形状类似香蕉。这是一个有趣的术语，但它表明在这些时期，一切似乎都因为流动性和市场周期而变得异常疯狂。

香蕉区同样适用于技术和人工智能领域。我们正处于技术变革前所未有的时期。我们正在将先进的机器人技术、自动驾驶车辆、基因编辑和其他前沿创新整合到我们的日常生活中。尽管如此，一些投资者仍更偏向传统资产，因为它们看起来相对便宜。然而，技术和加密货币是指数增长的发生地。

即使这些资产经历泡沫周期和调整，长期趋势仍然是向上的，因为技术正在更多地融入到我们生活的各个方面。如果你选择投资，那么专注于表现最佳的资产，如技术，是至关重要的。将这些资产视为泡沫忽视了“明天将比今天更加数字化”的事实。

Felix: 人们经常被过去的泡沫周期困扰，比如 2000 年那些，也因为像思科这样的过去失败而持谨慎态度。但我认为，尽管人们持谨慎态度，但普遍还是相信其潜力的。

Raoul: 谨慎是可以理解的，尤其是经历了过去的泡沫之后。但看看像亚马逊、谷歌和脸书这样的公司。尽管有短期波动，但它们已经证明了长期的韧性和增长。我的观点很简单：如果世界正变得越来越数字化，那么科技股很可能就是不错的投资选择。即使有泡沫周期，整体趋势仍将有利于科技。

改变你的投资框架

Felix: 你如何让自己在投资的过程中感到舒适？我也有同样的经历，总是担心经济衰退，但我最终采取了更加细致和乐观的方法。关于如何完成这种转变，你有什么建议吗？

Raoul: 改变你的心态——你应该期待市场抛售。把它看作是一个再次投资的机会。例如，如果比特币的价格上涨到 20 万美元，然后下跌到 7 万美元，这就是一个再次投资的机会。这种周期性可以被视为一种馈赠。Twitter 上有人指出，每四年，比特币就会成为表现最差的资产，但这为赚取丰厚回报提供了另一个机会。拥抱长期视角，就像你管理 401 k（美国的一种养老金计划）一样。对市场低迷感到兴奋，并准备在价格低时投资。

有些人可能会建议在市场高点时卖出，但相反，你应该关注在价格打折时买入。这样，你就避免了完美把握市场时机的压力。通过面对和拥抱你的恐惧，它们就会失去力量。这种心理方法在生活中也广泛适用。许多人担心自己的经济未来，但长期思考和降低投资风险可以缓解这些担忧。将你的心态从恐惧转变为机会，将彻底改变你的整个投资方法。

第四次转折

译者注：《第四次转折》(The Fourth Turning)是一本由 William Strauss 和 Neil Howe 合著的书籍，探讨了美国历史中重复出现的一种周期模式。在这种理论中，事件以一种被称为“saecula”的循环方式展开，大约持续 80 到 100 年。这些 saecula 分为四个转折，每一次转变都会影响一代人的态度和行为，影响社会如何应对挑战和塑造未来。这一理论在理解长期社会模式和预测未来趋势方面具有影响力。

Felix: 我们还想讨论这个框架如何受政治不确定性和第四次转折的影响。作为美国之外的观察者，我们注意到重大的政治利害关系可能会影响政策，包括与加密货币相关的政策。你如何管理这些不确定性，特别是考虑到政治变革的加速步伐？

Raoul: 这很有趣。我将加密货币监管之战视为第四次转折中固有的世代冲突的一部分。机构难以跟上人工智能等技术进步的步伐，监管这些分布式系统几乎是不可能的。尼尔·豪（Neil Howe）曾谈到需要新的机构和基础设施，这一点现在显而易见。民粹主义的兴起源于不同世代之间在债务和经济机会方面的冲突。老一辈人被指责为当前问题的根源，但真正的问题是系统性的。

这种冲突在技术完全接管之前不会解决。对技术的恐惧是巨大的，尤其是像区块链和人工智能这样的创新。社会很可能会分裂成两个群体：接受技术和抵制技术的人。这种分裂可能导致重大的社会变革，类似于尼安德特人与智人之间的分化。Felix: 还有生物黑客等等。

Raoul: 是的，我们正越来越多地与科技融合，提升我们的认知、身体和遗传能力。将会有人抵制这种变化。这种二分法可能导致一个场景，即技术先进的人与拒绝这些进步的人共存。变化的速度太快，以至于在一段时间内难以实现和谐。人类难以应对快速变化，从而导致社会紧张。

我选择投资于这些技术变革，而不是担心它们。我可以退居到我在小开曼的房子里，那里这些变化的影响可能较小。这种双重存在使我能够享受技术的好处和自然的宁静。

加密投资理念

Felix: 这很好地引出了你的加密货币投资论点。你如何看待当前的加密货币投资状态？能否详细解释一下你对风险回报交易的看法，以及你在各种资产中的哲学立场？我知道你从比特币到以太坊，现在深度参与 Solana 生态系统，经历了一段过程。

Raoul: 我对加密货币的看法有了显著的演变。当我谈论加密货币，特别是面向年轻人时，我将其描述为类似互联网的全球公用事业。这里的关键区别在于，区块链技术是代币化的，为网络增长提供了一个行为激励系统。本质上，越多的人加入和使用这个网络，它就变得越有价值。这为投资创造了一个独特的机会，因为这不仅仅是关于技术——而是关于网络的增长及其应用。

我们现在的加密货币市值为 2.5 万亿美元，如果继续当前的增长趋势，到 2032 年可能达到 100 万亿美元。这代表了一个无与伦比的财富生成机会。挑战在于有效地航行于这个领域，并避免被各种分心因素所干扰。虽然比特币仍然是一个关键角色，但包括以太坊和索拉纳在内的更广泛的领域也提供了各种机会。

Felix: 这是一个有趣的视角。看起来主要焦点应该是捕捉整体增长，而不是陷入特定资产中。你能谈谈在这种情况下你是如何管理投资期限(Time horizon)和头寸规模的吗？

Raoul: 管理投资期限和头寸规模至关重要。我强调的并不是要最大化仓位或承担极端风险。想法是在管理风险的同时捕捉大部分的增长。如果加密货币从 2.5 万亿美元增长到 100 万亿美元，你并不需要承担最大风险来获得收益。相反，你可以采取更谨慎的方法，在控制风险的同时捕捉主要的上涨机会。

Felix: 看起来经常有很多人对加密货币持怀疑态度，特别是当价格剧烈波动时。你如何看待这种怀疑，以及它如何影响你的投资策略？

Raoul: 我理解这种怀疑，因为加密领域很容易受情绪和叙事驱动。人们希望立即看到结果，通常难以进行长期思考。我明确表示，虽然我已经将很大一部分流动资产净值分配给了索拉纳，但我也进行了多元化投资。我现在没有持有太多比特币，因为我认为其他资产提供了更好的潜在回报。我目前持有的比特币不多，因为我认为其他资产提供了更好的潜在回报。这并不意味着我放弃了比特币；只是基于当前的机会，我的关注点发生了变化。

挑战在于避免被炒作和恐惧所左右。例如，在市场低迷时，人们会恐慌并错过买入机会。与其试图完美地把握市场时机，不如在抛售时买入并持有度过调整期。关键是坚持长期投资理念，不让短期波动影响你的策略。

Felix: 投资期限和波动性管理的概念至关重要。你认为交易所交易基金（ETF）和其他投资工具是否在影响市场波动性并提供稳定性？

Raoul: 是的，ETF 和其他投资工具在减少波动性方面发挥了作用。特别是在美国，会使用像 401(k)账户这样的工具来进行定期定额投资，这有助于稳定市场。此外，期权和其他金融工具的引入也可以减少波动。随着加密市场的成熟，随着机构参与度的增加和对网络理解的加深，市场可能会经历较少的极端波动。

Felix: 很有趣的是，我们可以看到市场情绪和市场周期如何影响对技术的看法。鉴于对一些技术叙事存在的怀疑，你认为时间是否是改变市场情绪的主要因素？

Raoul: 时间是改变市场情绪的一个重要因素。对技术的怀疑，特别是在经历了炒作和失望周期之后，是很自然的。人们期望立即看到结果，而往往忽视了技术的渐进式发展。例如，区块链的采用是逐步的，通常在达到指数增长阶段之前，都是在边缘领域进行尝试。关键是要理解，技术进步需要时间来充分实现。

Felix: 关于比特币，你仍然认为它是一个重要的资产吗？尽管它可能不像其他资产那样具有爆发性的增长潜力，但在你看来，它是否仍然具有价值？

Raoul: 是的，比特币仍然是一个重要的资产。它作为一种原始的抵押品，并作为一种防止货币贬值的工具。尽管在增长方面，它可能不是表现最好的资产，但它仍然具有重要的价值，特别是作为对抗货币贬值的一种对冲手段。其作为价值储存的手段和广泛的采用确保了它保持其相关性，即使随着时间的推移，它在加密货币领域的统治地位可能会减弱。