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推荐人：Asher（X：）

简介：低市值山寨长线埋伏、链游打金、撸毛党

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1. BTC 行情，今天这波上涨吃到，上周说的 61500 多单平了一半。目前短期看小回调 61500-62000 附近后看涨到 66000 。

2. 其他：一是 BWB，目前持有中，第二期 Launchpad 项目 MCG 竟然又破发了，也能看出链游板块的热度是真不行。相信 Bitget Wallet 这次还会赔付。基本面没啥问题，继续持有，短期仍看到 1 U。二是 SOL，如下图， 139 接的多，看到 162、 173 。三是 LISTA，稳定币板块，上周末在 0.66 接了些，LISTA 只获得币安的融资，可以说是“币安的亲儿子”项目，相信会拉盘。目前流通市值 1.65 亿，链上总锁仓 5.74 亿，值得博一波短期，先看到 1 U。

3. 链游/撸毛：冒险岛准备多做些号，本周会出个手把手教程。

推荐人：golem（X：）

简介：比特币生态捕手、撸毛练习生

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1. 上周体验了一个 Solana 链上宠物养成游戏 JamesWoof，玩法简单，拉人、组队、挂机挖币，也许是受到了 TON 生态 Tap-to-Earn 游戏的启发，据官方称注册用户已经突破 10 w+，但团队背景、融资等还未知，中文区热度也还不是特别高，无成本挂机 0 撸可以体验玩玩。

2. KRC 20 昨天在铭文圈小火，参与体验了一下，不出意外链还是被打崩了，大概是因为 KAS 代币近期表现不错，所以大家对 KRC 20 的期待蛮高，矿老板有钱拉盘。个人看好的铭文是 NACHO 和 KASPER 。

3. Phantom 上周在比特币链上发行了免费的 Ordinals NFT 系列 Forever Bullish，限时不限量，明天就截止了，目前已经被铸造了超 15 万，反正免费，可以打点，但是持有这个 NFT 后面被空投的概率已经很小。

推荐人：Wenser（X：）

简介：年中总结亏麻者，不忘初心想赚钱

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1. 旧事重提，FET、OCEAN、AGIX 即将合并代币 ASI，着重关注；

2. WLD 天量解锁，都已经不是海量了，酌情做空赚个猪脚饭；

3. OKX 即将下架 RNDR 合约，酌情做空，别恋战；

4. TON 市值重回行业排名第 9 ，生态红火状态还在继续，就看第二个跑出来的会是仓鼠，还是 catizenAI，还是 Yes，继续 HOLD NOT。

5. 英美政府还在当砸盘的“崽种”，依然不看好 BTC 近期上涨；ETH 现货 ETF 照消息面来看，估计利好不及预期，短暂看空。

6. 五穷六绝七翻身，七月加油！

往期记录

推荐阅读

为避免国库耗尽，波卡新的经济模型更新中

近期，Web3基金会的研究科学家Jonas在波卡论坛发布了波卡经济机制的最新更新，其中就包括了固定国库收入、调整通胀参数、缩短解绑期三个很大的要点。

而如此调整的原因主要在于国库支出不断增加，而收入持续减少，国库库存也在急剧减少的情况。我们之前也一直在讨论这些问题，相关的文章可以查看：

《波卡随笔丨波卡国库资金正在经历阶梯式下降，如何为国库提供更多的资金收入》

《波卡随笔丨波卡国库消耗加剧！如何缓解波卡国库消耗的问题》

那么这三大新机制是怎样的，背后的原因又如何呢？

机制1：固定国库收入

Jonas提议将一部分固定的通胀直接转移到国库中，以减少对“质押低效”机制的依赖。经过讨论，这个机制得到了社区的广泛支持，并开始实施。新的存储值MaxStakerReward可以由治理来调整参数，决定总通胀中有多少百分比会分配给质押者。该机制已经在Westend上线，希望不久之后能在波卡上线。

也就是如果通胀比例为10%，其中固定会有2%的资金进入到国库中，剩下的8%才给到Staking参与者。相比于之前是所有的通货膨胀的增发资产都按照最佳Staking比例与实际Staking比例的差值来计算会有多少资金流入到国库，如何两者的差异很小，那么国库的收入就会极大的减少。而采用新的方式，意味着至少有2%的通胀资金进入到国库中，这将为国库带来稳定的现金流收入，即每年至少固定2%的收入，并且这个2%的比例是一个可以通过治理来调整的参数。这为以后调整波卡经济模型提供了具体的调整指标。

机制2：通胀参数Pallet

目前，通胀计算深嵌在运行时中，无法在不进行运行时升级的情况下更改。为解决这一问题，开发了参数Pallet，使多个参数可以通过OpenGov进行调整。这一更新开放了通胀系统的关键参数给治理，包括max_inflation、ideal_rate和falloff。该机制已经在Rococo上进行审计、上线并测试。预计1-2个月就能上线。

max_inflation参数主要决定最大的通货膨胀率，可以通过调整这个参数来调整波卡的最终通货膨胀率，当前为10%。

ideal_rate参数主要决定最佳Staking比例（又或者叫理想率），这个数字是会根据实际的Staking比例最终计算出会有多少资金进入国库。

falloff参数主要用于决定奖励质押者不在最佳Staking比例（ideal_rate）时曲线的形状。具体来说，它影响质押者在未达到或超过理想质押率时的奖励变化情况。通过调整falloff参数，可以控制奖励曲线的陡峭程度，从而更精确地激励质押行为，确保网络的经济稳定性和安全性。

这些参数的设计意味着我们可以通过波卡的几个通胀参数来调控波卡的通货膨胀情况，从而影响波卡的发展，其作用就有点像许多国家央行通过调整利率的方式来调控经济。机制3：解绑队列

RFC0092介绍了一种在中继链上的解绑队列，根据当前正在解绑的总质押量来灵活调整质押的解绑时间，可能会大幅减少用户的预期解绑时间，从原有的28天解绑调整为2天解绑。这一增加将进一步提高波卡的灵活性，并改善质押者的用户体验。不过该RFC所涉及的调整需要先经过Fellowship的批准，然后进行代码编写和审计。

而这一个机制的设计初衷，主要在于因为机制1中将通胀资金的固定比例资金划到了国库（也就是20%的通胀资金），意味着Staking参与者的收益也相应的下降了，为了弥补这部分收益的损失，因此才设计了加快解绑的机制。小结

上述机制为社区描绘了一条清晰的道路。一旦代码上线，国库收入就可以固定下来，并带来可持续且可预测的收入；年通胀率和其他经济因素也可以通过治理进行调整和实施。这些更改将显著减少质押者的预期解绑时间，同时确保经济安全性。

详情可参见：

https://forum.polkadot.network/t/polkadots-economics-tools-to-shape-the-forseeable-future/8708

波卡供应总量的改变引发热议，Gavin也下场参与讨论

而在波卡的另一个重要讨论网站Polkassembly中，也有一些关于波卡经济模型的讨论，引发热议。此前，有人将Gavin提到的固定DOT的最大供应量（也就是总量为31.4亿的那个例子），以提供财政确定性的例子作为一个国库的提案进行投票，详情请参见：https://polkadot.polkassembly.io/referenda/851

我们当时对该贴进行了回复，可以参看我们的文章：《Gavin提出波卡经济模型新设想？这一次我们选择说不》Gavin的观点

而不久之后，我们的回复也引发了Gavin的回答。以下是Gavin的原话：

虽然你的观点并非完全无效，但我认为忽视了一些重要的点，这些点可以缓解你所担忧的问题。首先，质押奖励的实际价值——你提到“通证价格”时隐含考虑到这一点——并不是通过固定的发行率来稳定的。最多可以说是百分比回报（以DOT计）可以固定。但即使是这一点，目前也并不固定，因为我们的质押曲线是有偏向性的，目的是激励特定数量的整体发行量进行质押。

拿一个国家通过印钱几乎完全增加年度预算的类比来说，我不认为： 国防预算应该以流通中的法定货币总量为准。 国防预算应该是该总量的固定百分比。

即使接受这一点（这本身是非常值得质疑的），我觉得更好的方法是首先确定什么是合理的国防（即规定验证人质押的最低和累计第67百分位），然后只在预算不足以激励这一点时调整基础发行率。比如，我们可能会说200万美元的最低验证人质押和10亿美元的累计第67百分位。这应该由利益相关者设定，并且最好在经济学家和研究人员的建议下进行。

编者注：合理的国防（即规定验证人质押的最低和累计第67百分位），这里指的是由于波卡采用的是NPoS的共识机制，其网络的安全性主要在于验证者质押的金额的数值，数值越高意味着安全性就越高。如果每个验证人质押的最低金额为200万美元，那么根据最终波卡所设想的1000个验证人，其中前三分之二的验证人（也就是累计第67百分位的比例，即前67%）累计的质押金额就超过10亿美元了。

目前，网络在高市值网络中拥有最慷慨的奖励，这无视了客观的防御参数。

编者注：“网络在高市值网络中拥有最慷慨的奖励，这无视了客观的防御参数。”这句话的意思是这些参数包括确保网络安全所需的最小质押通证量和维护去中心化及抵抗攻击所需的累计质押量。波卡的高奖励并不一定是这些参数所需要的。例如，如果网络在质押了10亿美元的DOT后已经足够安全，增加奖励以鼓励更多的质押可能不会显著增强安全性，反而会增加通胀率和经济负担。

其次，保留几乎是一张空白支票来支付验证人费用，在网络早期的启动阶段可能是合理的，因为那时激励大量的专业基础至关重要。我认为在稳定状态下，这样做就不太合理了。据我们所知，验证人实际奖励的供给弹性在网络之间是相当无弹性的。其他类似市值的网络支付的比例（以质押的百分比计）只是波卡的一个小部分：ETH、ADA和SUI大约是3%，SOL、APT和AVAX是7-8%，而DOT是11.5%。如果网络的20%市值被质押（目前远远超过累计第67百分位的10亿美元）且年回报率为5%，我们每年只需要通胀1%。我目前的建议率只有在20年后才会低于这个水平，我希望在那之前Coretime销售收入已经成为预算的主要贡献因素。

非常浅的去通胀曲线预计会有相应的轻微年度影响，特别是相比价格波动。它确实减少，但只占前一年的91%左右。

一个关键的遗漏是，引入某种程度的长期财政确定性，可能会对验证者奖励的实际稳定性产生比任何其他因素（包括固定发行率）更大的总体稳定影响，因为价格会更加稳定。现实世界中，有很多通过负责任、坚定和克制的预算支出而形成的强大国家货币的例子，同时也有太多相反的悲惨例子。

其他要点：

我认为LSD（流动质押衍生品）根本不“成熟”。我还认为它对像波卡这样的网络是独特的危险主张，波卡的抗逆性来自验证人集合的经济对齐的多样性。以太坊的悲惨中本聪系数为1，很大程度上是由于LSD。

在像Polkadot这样的即时惩罚网络中，再质押是完全不安全的，只有在非惩罚性“你有资本，所以你可能是好行为者”的情况下才有一点点意义。

国库资金仍然可以从发行的百分比中提取，就像现在一样。在市值不变的情况下，更高的通证价格（由于稀释减少）会部分抵消资金流入的减少。此外，长期承诺的财政责任感在实际价值上可能会大大超过剩余部分。

我们的观点

首先一个国家的国防预算通常是根据每年的GDP或者每年的总支出的百分比来设计的，但是波卡的所谓的合理的国防是要看整个网络的质押资金是否在一定的体量之上。从逻辑上来说，两者的计算方式是不一致的，拿来对比不太合适。

其次，Gavin提到“（波卡）网络在高市值网络中拥有最慷慨的奖励，这无视了客观的防御参数。”意味着现在的通货膨胀系数其实并不一定契合网络安全所需要的参数（比如质押资金达到10亿美元）。希望是在网络更安全以及通胀越少之间找到一个平衡。

这一点我们同样也十分看重这一点。不过我们对于这个问题有两个新的视角：

1、价格对质押的影响需要考虑投资者心理。

尽管参与Staking能够获得远超通货膨胀比例的收益，从而能够激励更多的人参与Staking。但是投资者并不只是看收益，也要看流动性，因此许多投资DOT的人并不一定会参与Staking，而这部分人才是最终在交易所盘口当中左右价格的人，他们会因为很高的通货膨胀，而让他们觉得手中的DOT贬值很快。而这些投资者会更倾向于抛售DOT，如果DOT的价格下跌超过了Staking所能带来的收益，那么最终的结果就变成了。积极参与波卡Staking的这些更忠实的用户反而是受到损失更严重的人。

所以，需要增加一个维度来考虑多少的通货膨胀才能让质押者能获得一定的收益而没有参与质押的人也不会因为通货膨胀过高而急于抛售。

2、要多考虑一点是通胀带来的更高的Staking收益，可能会严重影响生态内项目的发展。

因为许多商业模式是按照百分比的收益来计算的，尤其是DeFi来说。那么，如果一些DeFi的收益远不如Staking的收益，那么只会吸引更多的人参与到Staking中，而不会参与到其他的DeFi应用中了。虽然，可能从TVL来看，Staking的资金也非常多，但是从网络效应来看会觉得波卡生态比较贫瘠，没有什么应用，应用的用户和资金都偏小。而网络效应小，也会让许多开发者不愿意到波卡上发展，他们会更倾向于选择网络效应更大的公链上发展，更有可能提高他们项目的成功率。

另外，我们非常认可LSD会对PoS系统的去中心化属性带来一定的风险，但是区块链本身是开放的，无法禁止这样的项目开展。而且在现实中的金融产品通常也是牺牲一定的安全性来提高一定的收益的。所以，尽管LSD可能还不成熟，甚至可能为去中心化的PoS类网络带来一定的中心化风险，由于其会带来一些额外的收益和功能，LSD一定会拥有相当的市场份额。同理，再质押项目也是如此，尽管波卡有着即时惩罚的机制，但是也可以通过引入一些新的机制（比如保险）来抵御一定的风险。当然这类项目的安全性肯定是要打折扣的，但不妨碍一些用户或者B端仍然能够接受这样程度的安全性，或许围绕波卡构建的特殊的再质押项目也会在未来诞生。

所以，我们更应该考虑的是，如何设计一些机制，使得即使有许多LSD或者再质押的项目存在，依然能够确保网络的安全性相对较高。这个问题我们也思考过，我们认为能够参与到波卡Staking的用户本身就是对波卡忠诚度较高的用户，可以针对参与Staking的用户设计一个与地址绑定的身份体系，可以称为波卡公民，以区分忠实的波卡用户和投机的波卡用户。然后将一些更多的投资机会或者奖励机会给到波卡公民，从而让地址本身更具有价值而不是地址上的资产多少更具价值。

用户可能需要额外的Staking或者满足一个最小Staking的值来获得公民身份。接下来就可以进一步需要为波卡构建一个更完整的忠诚度计划，甚至可以将积极参与波卡技术开发的Technical Fellowship成员以及未来更多的Fellowship的成员纳入进去，从而让整个网络的安全性是由纯正的Staking+公民来实现，而不只是Staking。如果进一步设想还可以搭建信用积分的体系，比如参与Staking获得加分，参与LSD或者再质押会相应的减少分值，从而让用户在信用与收益之间博弈。

总之，波卡作为链上治理最前沿的项目，其实还有很多可以探索的地方。不过我们需要更多的时间来探索一种既能解决波卡当前的问题，同时又能带来新的活力的方式。

波卡后续可能的变化

尽管波卡已经发生了一些影响经济模型的变化，但是笔者认为当前的变化程度不够。但值得庆幸的是，这次的变化中，也把一些能够调控波卡经济的数据做成了参数，并且这些参数是可以通过治理的方式进行修改的。意味着虽然现在改变不多，但是为未来的改变提前做好了基础设施。

此外，我们也能从这些改变的内容感受到波卡当前仍然有许多问题亟待解决。比如此次解决了国库收入不稳定且偏少的问题，确保国库能够有个最基本的收入。但是国库开支太大，这个问题依然是影响国库顺利运行的一大问题，如果不把这个问题解决了，那么国库此前积累的数千万DOT依然还是会很快耗尽，那么以后就只能等着使用新汇入国库的资金了，那么国库的运转就一定会捉襟见肘，难以大展宏图。

另一方面，我们仍然认为波卡需要更大规模的讨论如何调整波卡的经济模型，从Gavin此前的采访来看，当前还在研究阶段，还可以收集更多的意见。如果有更多的讨论和各种解决方案的推出，再通过传播讨论来达成共识，或许波卡的经济模型会更倾向于朝着大家希望的方向进行调整（比如大幅减少通胀）。也希望大家能够积极地参与讨论，或许也能够获得Gavin的关注和回复。

原文作者 | 

编译 | 南枳（）

有些人会这样说：

“加密牛市已经结束了。”

“我现在需要发行我的代币，因为我们正处于牛市的下滑阶段。”

“为什么比特币没有像纳斯达克 100 指数中的大型美国科技公司那样上涨？”

这张纳斯达克 100 指数（白色）与比特币（金色）的对比图显示，这两种资产的走势一致，但自今年早些时候创下历史新高以来，比特币的涨势已停滞

然而，同样的人却提出以下观点：

“世界正在从由美国主导的单极世界秩序向包含中国、巴西、俄罗斯等领导者的多极世界秩序转变。”

“为了填补政府赤字，储蓄者必须被金融压制，而中央银行必须印更多的钱。”

“第三次世界大战已经开始，而战争会导致通货膨胀。”

关于比特币牛市现阶段的意见与他们对地缘政治和全球货币状况的看法，证实了我的观点，即我们正处于一个转折点。我们正在从一种地缘政治和国际货币秩序转向另一种。虽然我不知道稳定状态的确切结束与哪些国家将统治有关，也不知道以及贸易和金融架构的具体情况，但我知道它大概会是什么样子。

我想从当前加密资本市场的波动中抽离，聚焦于我们所处的更广泛的周期性趋势逆转。我想梳理从 1930 年代大萧条到今天的三大主要周期。这将集中在美式和平（Pax Americana，但 Arthur 本文指代美国，后文将全部用“美国”代替“美式和平”），因为整个全球经济都是统治帝国金融政策的衍生品。与 1917 年的俄罗斯和 1949 年的中国不同，美国并未因两次世界大战而发生政治革命。最重要的是，就本分析而言，美国是相对来说最好的资本持有地。它拥有最深的股票和债券市场以及最大的消费市场。美国所做的一切都会被世界其他地方模仿和回应，这会导致相对于你护照上的国旗而言的好坏结果。因此，了解和预测下一个主要周期非常重要。

（Odaily 注：Pax Americana，亦称为、美利坚和平，指 1945 年二战结束后建立的大国间和平，表明了美国在战后因为基础设施未受战火影响，相对于其他国家拥有绝对优势的经济和军事地位。）

历史上有两种类型的时期：地方性和全球性。在地方性时期，当局通过金融压制储蓄者（saver）来为过去和现在的战争提供资金。在全球性时期，金融被放松管制，全球贸易得到促进。地方性时期是通货膨胀的，而全球性时期是通货紧缩的。任何你关注的宏观理论家都会用类似的分类法来描述 20 世纪及以后的主要历史周期。

这段历史课的目的是为了在周期中明智地投资。假设人的平均寿命为 80 年，你可以预计在这段时间里经历两个主要的周期。我将我们的投资选择归结为三类：

• 如果你相信系统但不信任管理它的人，你投资股票。

• 如果你相信系统并信任管理它的人，你投资政府债券。

• 如果你既不相信系统也不信任管理它的人，你投资黄金或其他不需要国家存在的资产，比如比特币。股票是一种由法院维持的法律幻想，它可以派遣持枪的人员来强制执行。因此，股票需要一个强大的国家才能存在并在长期内保持价值。

在本地通胀时期，我应该持有黄金而避开股票和债券。

在全球通缩时期，我应该持有股票而避开黄金和债券。

政府债券通常不会长期保值，除非我被允许以低成本甚至零成本无限杠杆化它们，或者被监管者强制持有它们。这主要是因为政客们通过印钞来资助他们的政治目标，而不诉诸于不受欢迎的直接税收，这是一个太大的诱惑，容易导致政府债券市场的扭曲。

在划分上个世纪的周期之前，我想描述几个关键日期。

• 1933 年 4 月 5 日 —— 在这一天，美国总统富兰克林·罗斯福（小罗斯福）签署了一项行政命令，禁止私人持有黄金。随后，他通过将美元与黄金的价格从 20 美元贬值到 35 美元，违背了美国在金本位下的承诺。

• 1974 年 12 月 31 日 —— 在这一天，美国总统杰拉尔德·福特恢复了美国人私人持有黄金的权利。

• 1979 年 10 月 —— 美联储主席 Paul Volker 改变了美国的货币政策，开始以控制信贷数量为目标，而不是利率水平。然后他通过限制信贷来打击通货膨胀。在 1981 年第三季度， 10 年期美国国债收益率达到了 15% ，这是收益率的历史最高点和债券价格的历史最低点。

• 1980 年 1 月 20 日 —— Ronald Regan 宣誓就任美国总统。他随后积极放松金融服务行业的监管。他的其他知名的金融监管变化包括使股票期权的资本利得税待遇更加有利、废除《 1933 年银行法》。

• 2008 年 11 月 25 日 —— 美联储在其量化宽松（QE）计划下开始印钞。这是对全球金融危机的回应，危机是由金融机构资产负债表上的次级抵押贷款损失引发的。

• 2009 年 1 月 3 日 —— “中本聪”的比特币区块链发布了创世区块。我相信，我们的主和救世主通过创造一种可以与数字法定货币竞争的数字加密货币来拯救人类脱离国家的邪恶掌控。

• 1933 – 1980 美国上升的地方周期

• 1980 – 2008 美国霸权的全球周期

• 2008 –至今 美国对抗其他经济大国的地方周期

1933 – 1980 美国上升周期

与世界其他地方相比，美国在二战中几乎没有受到实质性破坏。考虑到美国的伤亡和财产损失，二战比 19 世纪的内战造成的死亡和破坏要小得多。当欧洲和亚洲陷入废墟时，美国工业重建了世界，并获得了巨大的回报。

尽管战争对美国有利，但它仍然需要通过金融压制来支付战争费用。从 1933 年开始，美国禁止私人持有黄金。在 20 世纪 40 年代末，美联储与美国财政部合作。这使得政府能够进行收益率曲线控制，结果是政府能够以低于市场的利率借款，因为美联储印钞购买债券。为了确保储户无法逃避，银行存款利率被封顶。政府利用边际储蓄支付了二战和与苏联的冷战费用。

如果黄金和固收证券等与通货膨胀率相当的产品被禁止，储户能做些什么来战胜通货膨胀呢？股市是唯一的选择。

标准普尔 500 指数（白色）与黄金（黄金色），以 1933 年 4 月 1 日至 1974 年 12 月 30 日为基准，指数值为 100 

即使在 1971 年美国总统尼克松终结金本位制后黄金价格上涨，它仍未超过股票的回报。

但是，当资本再次可以自由地对抗系统和政府下注时，会发生什么呢？

标准普尔 500 指数（白色）与黄金（黄金色），以 1974 年 12 月 31 日至 1979 年 10 月 1 日为基准，指数值为 100 

黄金的表现优于股票。我在 1979 年 10 月停止了比较，因为沃尔克宣布美联储将开始大幅收紧信贷，从而恢复对美元的信心。

1980 – 2008 美国全球周期顶峰

随着人们对美国能够并且将要击败苏联的信心增强，政治风向发生了变化。现在是时候从战时经济中转型，解除帝国的金融和其他监管束缚，让那些市场活力得以自由发挥。

在新的石油美元货币体系下，美元由中东石油生产国（如沙特阿拉伯）的石油销售盈余支撑。为了保持美元的购买力，有必要提高利率以抑制经济活动，从而抑制通货膨胀。沃尔克正是这么做的，让利率飙升，经济下滑。

20 世纪 80 年代初标志着下一个周期的开始，在此期间，美国作为唯一的超级大国展开了与世界的贸易，并由于货币保守主义而使美元走强。正如预期的那样，黄金表现不如股票。

标准普尔 500 指数（白色）与黄金（黄金色），以 1979 年 10 月 1 日至 2008 年 11 月 25 日为基准，指数值为 100 

除了将一些中东国家轰炸回石器时代，美国没有面对任何同等或接近同等的军事力量的战争。即使在美国花费超过 10 万亿美元与阿富汗、叙利亚以及伊拉克作战并失败之后，人们对系统和政府的信心也没有动摇。

2008 年至今 美国对抗其他经济大国的地方周期

面对又一次通缩性经济崩溃，美国再次违约和贬值。这一次，美联储没有禁止私人持有黄金然后使美元对黄金贬值，而是决定印钞购买政府债券，这被委婉地称为量化宽松。在这两种情况下，以美元为基础的信贷迅速扩张以“拯救”经济。

主要政治集团之间的代理战争再次正式开始。一个重要的转折点是 2008 年俄罗斯入侵格鲁吉亚，这是对北约（NATO）意图给予格鲁吉亚成员资格的回应。阻止由核武装的北约推进并包围俄罗斯本土，是由普京总统领导的俄罗斯精英的头等大事。

目前，西方（美国及其附庸）与欧亚大陆（俄罗斯、中国、伊朗）之间在乌克兰和黎凡特（以色列、约旦、叙利亚和黎巴嫩）存在激烈的代理战争。这些冲突中的任何一个都可能升级为双方之间的核交换。为了应对似乎不可避免的战争，国家转向内向并确保国家经济的各个方面准备支持战争努力。

就本分析而言，这意味着储户将被要求资助国家的战时开支。他们将面临金融压制。银行系统将把大部分信贷分配给国家以实现特定的政治目标。

美国再次违约美元，以阻止类似于 1930 年大萧条的通缩性崩溃。随后，保护主义贸易壁垒被建立起来，就像 1930 年至 1940 年一样。所有民族国家都在为自己着想，这只能意味着在遭受剧烈通胀的同时经历金融压制。

标准普尔 500 指数（白色） vs. 黄金（黄金色） vs. 比特币（绿色），以 2008 年 11 月 25 日至今为基准，指数值为 100 

这一次，随着美联储贬值美元，资本可以自由地离开系统。不同之处在于，在当前地方周期开始时，比特币提供了另一种无国家背景的货币。比特币与黄金的关键区别在于，用 Lynn Alden 的话说，比特币的账本是通过加密区块链维护的，货币的移动速度如光速。相比之下，黄金的账本是由自然维护的，移动速度仅限于人类能物理转移黄金的速度。当与同样以光速移动但可以由政府无限印制的数字法定货币相比时，比特币优越，而黄金则劣势。这就是为什么从 2009 年到现在，比特币抢走了一些黄金的风头。

比特币的表现如此出色，以至于在这张图表上你无法分辨黄金和股票的回报差异。黄金的表现落后于股票近 300% 。

量化宽松的结束

尽管我对过去 100 年金融历史的背景和描述极为自信，但这并不能缓解人们对当前牛市结束的担忧。我们知道我们处于通胀时期，比特币也表现出了其应有的功能：超越股票和法币贬值。然而，时机至关重要。如果你在最近的历史高点购买了比特币，你可能会觉得自己像个失败者，因为你将过去的结果推测到不确定的未来。话虽如此，如果我们相信通胀会持续存在，并且冷战、热战或代理战争即将到来，那么过去能告诉我们什么关于未来的信息？

政府一直压制国内储户以资助战争、支持过去周期中的赢家，并维持系统稳定。在现代民族国家和大型综合商业银行系统的时代，政府资助自己和关键产业的主要方式是通过控制银行分配信贷。

量化宽松的问题在于，市场将免费资金和信贷投资于不生产战时经济所需实物的企业。美国是这一现象的最佳例子。沃尔克开启了全能中央银行家的时代。中央银行家通过购买债券创造了银行储备，从而降低了成本并增加了信贷额度。

在私人资本市场，信贷被分配给最大化股东回报的企业。最简单的提升股价的方法是通过回购来减少流通股。可以获得廉价信贷的公司借钱回购自己的股票，而不是借钱增加产能或改进技术。改进业务以期望带来更多收入是具有挑战性的，并不一定能提升股价。但通过数学计算，减少流通股会提高股价，自 2008 年以来，拥有廉价和充足信贷的大型公司正是如此。

另一个简单的方法是提高利润率。因此，股票价格不是用来建立新产能或投资于更好的技术，而是通过将工作机会转移到中国和其他低成本国家来降低劳动力的输入成本。美国制造业如此衰弱，以至于无法生产足够的弹药来在乌克兰击败俄罗斯。此外，中国是制造商品的更好地方，美国国防部的供应链充斥着由中国公司生产的关键输入。这些中国公司在大多数情况下是国有企业。量化宽松政策，加上股东优先的资本主义，使得美国军事实力依赖于该国的“战略竞争对手”（他们的话，不是我的）。

美国和集体西方分配信贷的方式将类似于中国、日本和韩国的做法。要么国家直接指示银行向某个行业或公司贷款，要么银行被迫以低于市场的收益率购买政府债券，以便国家可以向“合适”的企业发放补贴和税收抵免。无论哪种情况，资本或储蓄的回报率都将低于名义增长率或通货膨胀率。唯一的逃避方法是（假设没有资本管制）购买系统外的价值储存手段，如比特币。

对于那些执着于观察主要中央银行资产负债表变化，并得出信贷增长不足以推动加密货币价格进一步上涨结论的人，现在必须着重观察商业银行创造的信贷量。银行通过向非金融企业贷款来实现这一点。财政赤字也会释放信贷，因为赤字必须通过主权债务市场借款来融资，而银行将忠实地购买这些债券。

简而言之，在上一个周期中，我们关注的是中央银行资产负债表的规模。在这个周期中，我们必须关注财政赤字和非金融银行信贷的总量。

交易策略

为什么我确信比特币会重拾其活力？

为什么我确信我们正处于一个新的大型本土化、以国家为主的通胀周期中？

看看这个消息：

根据一家联邦机构的数据，美国 2024 财年的预算赤字预计将飙升至 1.915 万亿美元，超过去年的 1.695 万亿美元，标志着除 COVID-19 时代外的最高水平。该机构将比其早先预测增加 27% 的原因归因于支出增加。

对于那些担心拜登不会在选举前通过更多支出以维持经济运行的人来说，这无疑是个好消息。

亚特兰大联储预计 2024 年第三季度的实际 GDP 增长率为惊人的 2.7% 。

对于那些担心美国陷入衰退的人来说，当政府支出超过税收收入 2 万亿美元时，数学上极难出现衰退。这占 2023 年 GDP 的 7.3% 。作为背景，美国 GDP 在 2008 年下降了 0.1% ，在 2009 年全球金融危机期间下降了 2.5% 。如果今年发生了类似于上一次的全球金融危机，私人经济增长的下降仍然不会超过政府支出的金额。不会出现衰退。这并不意味着大量普通民众不会陷入财务困境，但美国将继续前行。

我指出这一点是因为我相信财政和货币条件宽松且将继续宽松，因此，持有加密货币是保值的最佳方式。我确信今天的情形与 1930 年代到 1970 年代相似，这意味着，既然我仍然可以自由地从法定货币转移到加密货币，我应该这样做，因为通过银行系统扩大和集中信贷分配而导致的贬值即将到来。

原文标题：《Our Thoughts on the ETH ETF》

原文作者：Kairos Research

原文编译：Ladyfinger，BlockBeats

编者按：

本文深入分析了 ETH ETF 的潜在市场影响，探讨了 Grayscale 的对溢价负担的担忧、与 BTC ETF 不同的上市条件、美国市场需求代理以及对 DeFi 生态的长远影响，同时强调了价格、使用和叙事之间的相互作用。

导读

关于 ETH ETF 的预期，我们的观点简述如下：

根据大多数可衡量的数据点来看，BTC ETF 取得了巨大成功。迄今为止，我们看到了大约 150 亿美元的净流入，涉及约 26 万枚 BTC。这些 ETF 的交易量也非常惊人， 11 种 ETF 产品自今年 1 月初开始交易以来，累计交易量达到了 3000 亿美元。现在，第二大加密资产迎来了它的高光时刻。我们并不预测资金流动，但以下是我们对其将如何更广泛地影响整个生态系统的判断。

在这篇文章中，我们将涵盖：

· Grayscale 对溢价负担的担忧

· 与 BTC 不同的上市条件

· 需求代理

· 对 DeFi 的影响

Grayscale 对溢价负担的担忧

这一点在这之前已经被其他人关注，而且理由充分。我们认为会让人在 ETH ETF 上市时成为卖家有几种原因。当观察 ETHE 相对于净资产价值（NAV）的折扣率，直到其最终获批和转换时，ETHE 的交易价格曾低至-56% 。此外，如果继续 ETHE 到 GBTC 的类似模式，我们很可能会看到管理费转化为比最接近的竞争对手更高的费用比率。目前，ETHE 有 2.5% 的管理费，而 Van Eck 和 Franklin Templeton 的费用大约为 20 个基点。我们预计其他发行商的费用也将在这些水平左右。如果卖家纯粹是出于实现更低管理费的动机，那么它可能只会与流入不同产品的净流入相抵消。总结来说，我们预计的两种主要卖家类型是：

· 由于相对于其他发行商的高费用而卖出

· 为了实现从折扣价购买产品的利润而卖出

尽管 Grayscale 有大量卖出，但我们仍然看到 ETF 总体上的净流入，无论是美元还是 BTC。

与 BTC 不同的上市条件

比特币 ETF 可能是有史以来最受期待的 ETF 上市，也许没有之一。但尽管彭博分析师的小道消息和讨论，归根结底是 Grayscale 对 SEC 的重大突破，这一突破于 8 月 29 日宣布，随后 GBTC 上涨了 30% ，并开始缓慢回归其真实的净资产价值。尽管一度出现 Cointelegraph 实习生，SEC 的 Twitter 账户被入侵等原因发布的假消息，ETF 最终仍于 1 月 10 日获批。所有这些意味着：所有潜在的利益相关者都有充足的时间来准备这一事件。

然而，当我们观察以太坊 ETF 的筹备情况时，发现情况几乎完全相反。直到 3 月 20 日，几乎没有市场讨论，而就在那天，彭博分析师将他们的胜算从 25% 提高到 75% 。同一天，SEC 要求交易所为现货以太坊 ETF 做好准备的消息得到确认。随后，ETHE 价格飙升，三天后，上市正式获批。从那时起，ETHE 回到了接近其净资产价值的水平。

那么，这里有什么重要的呢？显然，很多人对此措手不及。从 ETF 发行商的角度来看，他们没有足够的时间来教育客户关于比特币的知识。然而，这可能因个案而异，但很明显，比特币 ETF 得到了许多媒体的关注。最后，对于一些资本配置者而言，在年初推出这样一个备受瞩目的产品，作为他们年度业绩的开端，显然是一个明智的策略。这可能意味着流入速度比比特币慢，因为需要更多的教育时间，或者相反；人们可能因为比特币 ETF 的巨大成功而疯狂涌入。无论哪种情况，我认为投资者会发现以太坊是一个更具吸引力的数字资产。

需求代理

有一些人声称对 ETH ETF 几乎没有兴趣。虽然几乎没有数据支持这种说法，但有很多数据表明，西方，特别是美国人，迄今为止已经对 ETH 表现出了巨大的需求。例如，尽管 Binance 是用户基数和交易量最大的中心化交易所，但 Coinbase 拥有 140 万枚以上的 ETH（超过 47.5 亿美元）。为了进一步说明这一点，Kraken、Robinhood 和 Gemini（所有美国交易所）拥有的 ETH 比 OKX、UpBit、Bybit、BitThumb 和 Crypto.com 的总和还要多，还有 120 万枚 ETH 的盈余。根据 ethernodes.org 的数据， 34% 的以太坊节点在美国运行。我们真正想表达的是，美国人喜欢 ETH，他们已经喜欢了一段时间，我们预计这种趋势将继续，并随着现货 ETH ETF 的推出而加强。

对 DeFi 的影响

你可以有自己的看法，关于短期内资金流动会是什么样子，但就中长期而言，我们认为资金流动将对整个以太坊供应产生重大影响。在的文章中，他指出以太坊没有像比特币那样的「结构性买家」（Saylor、Tether、鲸鱼），然而，以太坊确实有重要的结构性供应差异。

例如，当观察 ETH 的供应时，它显示出在交易所持有的总供应量的百分比持续下降，甚至低于比特币。更有趣的是，交易所的供应下降趋势几乎与 2020 年 5 月 Uniswap v2 的推出完美对齐。

尽管以太坊的价格波动很大，这一趋势似乎都保持不变

此外，仅质押就占整个 ETH 供应的 27.57%，在百分比上超过了 BTC 的任何一个单一实体。再加上所有锁定在规范 L2 桥中的 ETH，以及包装 ETH 合约中的 ETH，你就有了超过 32.33% 的整个 ETH 供应。这都是更大趋势的一部分。

DeFi 只存在了 5 年，随着流动质押代币和流动再质押代币成为 DeFi 用户的优选代币，这将更多的 ETH 带离交易所，并锁定在质押合约中，进一步分散了 ETH 的现货流动性。再玩上十年或二十年，问问自己最终会发生什么。此外，越多的 ETH 被流动质押或流动再质押，链上经济就越具有反射性。

总的来说，我们不认为我们有优势来预测资金流动的美元金额，但我们认为上述原因可以让我们大致了解 ETH 现货 ETF 对于作为 ETH 资产的一般供应池的影响，以及对于吸引更多投资者对代币和链上经济的兴趣的影响。最后，请记住，价格驱动使用，使用驱动叙事，然后叙事引导价格。我们继续密切监测这些结构化产品对 ETH 的广泛影响。

下周重点预告

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（因 SEC 再次退还 S-1 表格，预计该日期获批概率不大）；

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7 月 1 日至 7 月 7 日，业界更多值得关注的事件预告如下。

7 月 1 日

Odaily星球日报讯 a16z 总法律顾问 Miles Jennings 在 X 平台发文表示，怀俄明州针对 DAO 的去中心化非法人非营利协会（DUNA）法律结构将于 2024 年 7 月 1 日生效。

Jennings 认为，DUNA 可以让 DAO 成为 DAO、提供合法存在、保护隐私、有限责任、减轻消费者风险、促进权力下放、准备税收策略、保持灵活性、两党合作。

Odaily星球日报讯 100% 可再生加密挖矿公司 Gryphon Digital Mining 宣布被纳入罗素微型股指数（Russell Microcap Index）。该指数将于 7 月 1 日美国股票市场开盘生效。Gryphon 表示，此举将促进增长并提高其对机构投资者和基金的知名度和吸引力。

Gryphon Digital Mining 在纳斯达克的股票代码为 GRYP，市值略低于 5000 万美元。截至发稿时，该股交易价格约为每股 1.24 美元，今年迄今已下跌 83% 。（The Block）

Odaily星球日报讯 Taiko 于 X 平台发文宣布，将于 7 月 1 日将 Taiko BCR 主网协议升级到 1.7.0 版本，此版本与当前的 Taiko-geth 和客户端版本 ABI 兼容，但包括影响区块提议者和证明者的底层协议更改。

Odaily星球日报讯 面向 NFT 的以太坊 L2 网络 Mint 于 X 宣布将于 7 月 1 日上线公共主网。

Odaily星球日报讯 Artificial Superintelligence Alliance 宣布关于 ASI 代币合并的重大进展和更新。

第一阶段计划于 2024 年 7 月 1 日开始实施，AGIX 和 Ocean 的存款和取款开始跨交易所关闭，为迁移过程做准备，FET 的存款、取款和交易将照常进行。AGIX 和 OCEAN 到 FET 的迁移平台在 SingularityDAO DApp 上开放，允许持有者将其令牌转换为 FET。转换率为 1 枚 AGIX 兑换为 0.433350 枚 FET、 1 枚 OCEAN 兑换为 0.433226 枚 FET。

第二阶段为 ASI 代币跨链部署，FET 网络升级为 ASI 网络，从 FET、AGIX、OCEAN 到 ASI 的迁移合约开放，EVM 和其他桥接器开放，交易平台开始从 FET 迁移到 ASI 的现货市场。

Odaily星球日报讯 io.net 在 X 平台宣布 Ignition 奖励计划第 1 季和第 2 季的申请时期将于 UTC 时间 2024 年 6 月 18 日 11 ： 00 结束，拥有符合条件的钱包的用户必须在领取窗口关闭前领取。第 3 季的申领期将于 UTC 时间 2024 年 7 月 1 日 13 ： 00 （北京时间 21 ： 00）开始。

Odaily星球日报讯 加密钱包 Rabby Wallet 于 X 发文表示，其积分活动 Season 2 申领截至 7 月 1 日 7 ： 59 ，用户还有一周时间申领积分。 

Odaily星球日报讯 ETHFI DAO 发布 ether.fi 启动 Season 3 和空投代币分配提案，提案表示第三季将向符合条件的 ether.fi 质押者空投 2500 万枚 ETHFI 代币，分配将基于社区参与指标和参与水平。

根据提案信息，ether.fi 第 3 季开始日期为 2024 年 7 月 1 日，结束日期为 2024 年 9 月上旬，空投分发将在第 3 赛季结束后不久进行，期间将推出 Perks Passport，这是一种新的参与激励框架，根据用户参与各种 DeFi 活动和事件，跟踪他们的进度和成就，奖励用户提高其 ether.fi 忠诚度积分。

Odaily星球日报讯 去中心化期权平台 Opyn 于 X 发文表示，即将推出永续合约协议 Opyn Markets，该平台支持任何资产，提供线性、稳定和类似期权的永续合约，登陆页面将于 7 月 1 日上线。

Odaily星球日报讯 据官方消息，Solana 生态 LST 协议 Sanctum 宣布推出 Sanctum Profiles Beta 版本。Profiles 是用户在 Sanctum 世界中的身份，对所有人开放，而不仅仅是 Wonderland 用户。

在短期内，Profiles 将作为即将推出的 CLOUD 的标准，更大的目标是授权用户在社区中建立身份和声誉，并供用户展示社区角色、宠物、成就等。

Profiles 目前处于测试阶段，官方将根据用户反馈对其进行改进，期间其信息将保持隐私，只会对用户个人可见，不支持公开搜索。

此外，设置 Profiles 的时间截至 2024 年 7 月 1 日 12 时。 

7 月 2 日

Odaily星球日报讯 全链 L2 网络 Parallel Network 在 X 平台发文表示，提现功能将于 7 月 2 日推出，用户可以将资产从 Parallel L2 提现到公链，包括 ETH、Manta、Merlin-Chain 和 Arbitrum One。 

Odaily星球日报讯 Kyber Network 宣布将从 7 月 2 日开始暂时暂停 Gas 退款计划 V1，并表示该计划可能会以不同的设计重新启动，此前，Kyber Network 的 Gas 退款计划 V1 于 2023 年 7 月开始实施。

Odaily星球日报讯 Blast 生态去中心化杠杆交易协议 Particle 公布 PTC 代币经济学，其最大供应量为 2 亿枚，社区占比 55% ，贡献者占比 21% ，投资者占比 24% 。

初始空投 2000 万枚代币（约占社区分配代币的 18.2% ）， 24 个月归属；贡献者和投资者代币锁仓 6 个月。

此外，TGE 将于 7 月 2 日 18 时进行。

7 月 3 日

Odaily星球日报讯 Scroll 于 X 平台发文表示，将于 7 月 3 日进行 Curie 升级，升级后 Gas 费用将降低 2 倍。Curie 升级使用 zstd 算法进一步压缩存储在 blob 中的数据，这种压缩可将数据大小减少 2.8 倍，允许每个 blob 存储更多事务，从而降低每个事务的数据可用性成本。 

Odaily星球日报讯 Ronin 在 X 平台宣布拟于 7 月 3 日区块 36052600 进行 Goda 升级，此外，Ronin 还表示 Tripp 硬分叉使所有验证者每天都能通过生成区块获得奖励，Aaron Hardfork 引入了 Axie Land 智能合约的可升级性，REP-0014 提议实施以太坊的 EIP-1559 ，将 gas 费用转入 Ronin Treasury。

7 月 4 日

（因 SEC 再次退还 S-1 表格，预计该日期获批概率不大）

Odaily星球日报讯 行业高管和其他参与者透露，美国证交会（SEC）可能最早于 7 月 4 日批准现货以太坊 ETF，因资产管理公司与监管机构之间的谈判已进入最后阶段。包括贝莱德、VanEck 等八家在内的资产管理公司正在寻求 SEC 批准这些基金。他们表示，修改发行文件的过程已经进展到只需解决“小”问题。与其中一家发行公司合作的一位律师也表示，这只剩下“最后的润色”，批准可能不会超过一两周。

Odaily 注：最新消息为，美国证券交易委员会已将 S-1 表格退还给潜在的以太坊现货 ETF 发行商，并附有少量评论。发行商被要求在 7 月 8 日之前处理这些评论并重新提交。这意味着在 ETF 最终开始交易之前，至少还需要进行一轮申报。

Odaily星球日报讯 英国将于 7 月 4 日提前举行大选，这次选举可能导致支持加密货币的保守党失去执政权。保守党致力于将英国打造成加密货币中心，推动立法承认数字资产为受监管的金融服务。今年 3 月，首相 Rishi Sunak 在唐宁街 10 号重申了加密货币立法计划，预计稳定币和质押相关立法将在数周内出台，但尚未提出具体方案。 

2019 年大选中，保守党赢得了下议院 365 个席位，工党获得 202 席。然而，保守党经历了四位首相轮换，其中包括任职最短的 Liz Truss 和因丑闻辞职的 Boris Johnson。根据最新民调，工党在即将到来的大选中领先，并计划将英国打造成代币化中心，支持英格兰银行的数字英镑计划，但尚未对加密货币立法表态。 

这次选举不仅关乎保守党的执政命运，也将影响英国的加密货币中心计划的未来。

Odaily星球日报讯 Wormhole 与 X 发文提醒：W 空投申领窗口将于 7 月 4 日 7 ： 59 关闭。

Odaily星球日报讯 Loopring 在 X 平台发文宣布 TAIKO 空投代币领取将于 7 月 4 日截止。

Odaily星球日报讯 Degen 在 X 平台宣布将第二轮空投 Airdrop 2 第五季延长至 7 月 4 日，第六季将于 7 月 4 日推出。

7 月 5 日

Odaily星球日报讯 6 月 28 日，Space Nation 官方宣布 Closed Beta 2.0 测试版本将于 7 月 5 日正式上线。

本次 Closed Beta 2.0 测试版本将带来多样功能的更新和众多系统的升级，包括新的个人、公会玩法，舰船租赁、船员、武器、部件 NFT 等。此外，Proof of Contribution 系统也将再度开启，空投百万 OIK 作为奖励。

值得注意的是，本次 Closed Beta 2.0 测试版本依然是有资格限制的删档测试。玩家可以通过持有 Space Nation 生态 NFT、参加 Space Trek、Space Nation：Orion 及未来活动来领取激活码，从而获取进入游戏的资格。

7 月 6 日

暂无 

7 月 7 日

Odaily星球日报讯 ZK 技术开发商=nil；Foundation 于 X 宣布，将于 7 月 7 日在 EthCC 上推出其首个 Devnet——zkSharding MVP。

与此同时，感兴趣的相关方可以通过官方提供链接提交申请，有机会加入一个选定的开发人员小组，可首先测试该 Devnet。

Odaily星球日报讯 据官方消息，基于 zkRollup 的以太坊二层网络 Taiko 表示，“Trailblazers Trail 3 ”游戏活动延长两周至 7 月 7 日，用户 Taiko 上玩游戏并进行游戏内链上活动将获得 Bouncer Faction 徽章，该徽章还可获得积分加成。

目前该激励活动包含 9 个游戏：Looperlands、CrackStack、0x Astra、 21 BJ、EVM Warfare、Stupid Monkeys、Swords Dungeons、Ultiverse、Zypher Network。

其他（具体时间未定）

Odaily星球日报讯 拜登或将与华盛顿特区的主要国会官员共同参加比特币圆桌会议，由美国国会议员罗·卡纳（Ro Khanna）领导的拟议会议将讨论如何将比特币和区块链创新留在美国境内。

美国国会议员 Ro Khanna 将于 7 月初在华盛顿特区举办比特币和区块链圆桌会议，将其描述为“迄今为止区块链政策制定者和创新领导者之间最重要的会议”。预计圆桌会议将由拜登政府、众议院和参议院的官员以及美国商人马克·库班（Mark Cuban）参加。本次会议的主要目标是就如何保持“比特币和区块链创新在美国”制定战略。

Odaily星球日报讯 市场消息，Mt.Gox 将于 2024 年 7 月初开始分发比特币和比特币现金还款。

Odaily星球日报讯 ZKsync 于 X 发文表示：“在 2022 年，ZKsync 提出了 ZK 链（ZK Chain）的愿景：基于 ZK Stack 的完全可定制的自主 L2。

现在，十多个 ZK 链已经准备好部署。下周，我们将看到这些 ZK 链如何无缝地协同工作。敬请关注 Elastic Chain。”

Odaily星球日报讯 Blast 于 X 平台发文表示，其收到了很多关于第二阶段计划、用户和团队如何参与以及总体运作方式的问题。对此 Blast 表示，第二阶段还将有积分和黄金积分，但根据第一阶段的经验教训，分配机制将有所不同，下周将发布细则。

Odaily星球日报讯 基于 Starknet 的 zkEVM 网络 Kakarot 于 X 发布视频，预告将于下周启动“farm”活动。

Kakarot 目前尚处于测试网阶段，尚未上线主网，因此暂不确定所谓“farm”活动的细节会是什么。

Odaily星球日报讯 Layer 3 基金会于 X 宣布将于下周公布详细的 L3 代币经济学。

此前 5 月消息，Layer 3 基金会在 X 平台宣布将于今年初夏推出代币 L3，总量 3 亿枚，社区分配占总供应量的 51% 。

1、什么是模块化区块链

当我们探讨模块化区块链时，必须先了解单体区块链（Monolithic Blockchain）这一概念。单体链，如比特币、以太坊等，以其全面性而著称，独立承担着网络的各个层面，从数据存储到交易验证，再到智能合约执行。在这一过程中，单体链扮演着一个多面手（generalist）的角色，对所有环节都有所涉猎。

以以太坊为例来说，一条成熟的单体区块链一般可以被大致分为四个架构：下图通过把在区块链上记账比喻成一场球赛，详细解释了每一层架构的作用：

通过这种类比，我们可以更清晰地理解区块链的各个架构如何协同工作。单体区块链就是将所有的功能集中在同一条链上执行，而模块化区块链（Modular Blockchain）则是一种新型的区块链架构，将区块链系统分解为多个专门的组件或层次，每个组件负责处理特定的任务，如共识、数据可用性、执行和结算。

模块化区块链像一群专家（specialists），专注于各自领域的深度挖掘和技术创新。这种专注使得模块化区块链在特定功能上能够提供卓越的性能和用户体验，例如，它们能够以更低的成本提供更快的交易处理速度。

在节点架构方面，单体链依赖于全节点，这些节点必须下载和处理整个区块链的数据副本。这不仅对存储和计算资源提出了较高要求，也限制了网络的扩展速度。相比之下，模块化区块链采用轻节点设计，仅需处理区块头信息，从而显著提高了交易速度和网络效率。

模块化区块链的一个显著优势在于其灵活性和协作性。它们能够将非核心功能外包给其他专家，形成一种协同效应，实现整体性能的显著提升。这种设计哲学类似于乐高积木，允许开发者根据项目需求自由组合不同的模块，创造出多样化的解决方案。

尽管单体链在全局控制、安全性和稳定性方面具有优势，它们也面临着可扩展性、升级难度和适应新需求的挑战。模块化区块链则以其高度的灵活性和可定制性脱颖而出，简化了新区块链的创建和优化过程。

然而，模块化区块链也面临着其特有的挑战。其复杂的架构增加了开发者在设计、开发和维护方面的工作量。作为一种新兴技术，模块化区块链尚未经历全面的安全测试和市场波动的考验，其长期稳定性和安全性仍需进一步验证。

2、为什么需要模块化区块链

为何模块化区块链技术受到广泛关注，且被预言为“未来趋势”？这与区块链领域著名的“不可能三角”理论密切相关。区块链的“不可能三角”指的是一个区块链网络难以在同一时间在安全性、去中心化性和可扩展性这三个核心属性上都达到最优状态。

可扩展性关注的是网络处理大量交易的能力，及其在用户和交易量增长时保持高效、低成本运行的能力。通常通过 TPS（每秒交易量）和延迟（交易确认所需时间）来衡量。

安全性涉及的是保护区块链网络不受攻击的成本和难度。例如，比特币的 POW 机制要求攻击者掌握超过全网 51% 的算力，而以太坊的 POS 机制则需要超过 ⅓ 的节点合谋。

去中心化性描述的是网络的运作不依赖单一中心节点，而是分布在众多节点上，节点越多、地理分布越广，网络的去中心化程度越高。

“不可能三角”的核心观点在于，一个区块链系统很难在这三个特性上都实现最优化。例如：在众多公链中，比特币和以太坊因其广泛的节点分布和充足的节点数量，在去中心化和安全性方面表现突出。

然而，它们牺牲了一定的可拓展性，导致交易速度较慢和交易费用较高：比特币的出块时间约为 10 分钟，以太坊的 TPS 大约为 13 ，在交易量激增时，以太坊的交易费用可能高达数百美元。

正是在这样的背景下，模块化区块链技术应运而生，它通过将不同的功能分配给专门的模块，解决了传统公链在可扩展性和交易成本方面的挑战。例如，比特币的闪电网络和以太坊的 Rollup 技术，都是模块化思想的体现。

模块化区块链的优势在于其分层架构，允许每一层针对特定需求进行优化。数据层可以专注于数据存储和验证，而执行层可以处理智能合约逻辑。这种分离不仅提升了性能和效率，还促进了不同区块链间的互操作性，为构建开放和互联的生态系统提供了基础。

综上所述，模块化区块链技术提供了一种解决传统公链局限的新途径。它在维持去中心化和安全性的基础上，实现了更高的可扩展性和更低的交易成本，对区块链技术的广泛应用和长期发展具有深远的意义。

3、模块化区块链赛道项目分析

3.1 执行层

模块化区块链根据其架构特点，可以划分为不同的类型。在这些类型中，数据可用性层和共识层因其紧密的相互依赖性，常常被设计为一个统一的整体。这是因为，当节点接收到交易数据时，通常也同时确定了交易的顺序，这是区块链安全性和不可篡改性的核心。

基于这种设计原则，我们可以从执行层、数据可用性层和共识层、结算层三个方面来分别了解模块化区块链的不同项目。

Layer 2 技术，作为区块链架构中执行层的延伸，是模块化区块链概念的一种体现。它通过构建在底层区块链之上的链下网络、系统或技术，致力于提升主链的可扩展性。

Layer 2 解决方案允许更快速、成本效益更高的交易处理，同时保持与底层区块链的安全性和去中心化特性。根据 @0x ning 制作的 dune 看板，可以看到在以太坊生态上 Layer 2 验证和清算所消耗的 gas 占比平均低于 10% ，大大节省了用户的交易成本。

source：https://dune.com/0x ning/ethereum-gas-war

Rollup 技术是目前 Layer 2 最主流的解决方案，其核心理念是“链下执行，链上验证”，在链下执行计算等工作，然后将 calldata 数据上传回主网。

链下执行：在 Rollup 模型中，交易在链下执行，而底层区块链仅负责验证智能合约中的交易证明，并存储原始交易数据。这种设计显著减轻了主链的计算负担，减少了存储需求，从而允许更高效的交易处理。为了进一步降低成本，Rollup 采用了交易打包技术。可以将其比作物流中的货物集装，单独发送每件货物会产生高昂的运费。而 Rollup 技术通过将多笔交易打包在一起，仅需一次“运输”，从而大幅降低了每笔交易的成本。

链上验证：链上验证是 Layer 2 网络安全性的关键。Layer 2 网络必须提供加密证明，以解决底层区块链上的潜在分歧。目前，两种主流的证明机制是错误性证明和有效性证明，它们分别支撑着 Optimistic Rollups 和 ZK Rollups。

Optimistic Rollups 的错误性证明：Optimistic Rollups 采用了一种乐观的假设，即所有交易默认为有效，除非有明确的证据表明存在错误。这种模型依赖于挑战期内的错误性证明（欺诈证明），任何网络参与者都可以提交证明以挑战智能合约的状态，确保了网络的公正性和透明度。

根据 L2 BEAT 的数据，目前采用 Optimistic Rollups 机制的 Layer 2 一共有 16 条，如：Arbitrum, OP, Base, Blast 等等。

• ZK Rollups 的有效性证明

与 Optimistic Rollups 不同，ZK Rollups 采用了一种更为谨慎的方法，它要求所有交易在被接受之前必须经过有效性证明。这种证明机制类似于一种验证流程，确保了 Layer 2 网络中的每笔交易和计算都是准确无误的。

简而言之，有效性证明是 ZK-Rollups 的基石，它要求每批交易都附带相应的证明，从而确保了底层区块链上的智能合约能够验证并批准状态变更。对于验证节点而言，ZK Rollups 提供了一种零错误的结算机制，因为每笔交易都必须通过严格的有效性验证。

根据 L2 BEAT 的数据，目前采用 ZK Rollups 机制的 Layer 2 一共有 11 条，如：Linea, Starknet, zkSync 等等。

3.2 Celestia

Celestia 作为模块化区块链领域先驱，其本质是一个数据可用性层，为 dApps 和 Rollup 的开发提供了坚实的基础。通过在 Celestia 的数据可用性层和共识层上部署，应用程序开发者可以专注于执行逻辑的优化，而将数据的可用性和共识机制的复杂性交给 Celestia 来处理。Celestia 的架构设计为模块化扩展提供了多样化的解决方案，其体系结构主要包含以下三种类型：

主权 Rollup：Celestia 提供数据可用性层和共识层，而结算层和执行层则由各自的主权链独立实现。

结算 Rollup（例如 Cevmos 项目）：在 Celestia 提供的 DA 和共识层基础上，Cevmos 提供结算层服务，而应用链则承担执行层的角色。

Celestium：数据可用性层由 Celestia 负责，共识层和结算层则依托于以太坊的强大网络，应用链继续专注于执行层。

Celestia 采用了多项创新性的技术，显著降低了数据存储的成本，并优化了存储效率。

纠删码技术：Celestia 的创新之一是纠删码（Erasure Codes）的应用。在 Mustafa Albasan（Celestia 的创始人之一）和 Vitalik Buterin 共同撰写的论文《数据可用性采样和欺诈证明》中，提出了一种新的架构思想，即全节点负责区块的生产，而轻节点则负责区块的验证。纠删码技术通过在数据传输过程中引入冗余，确保即便在高达 50% 的数据丢失情况下，也能完整恢复原始数据块。

这一机制意味着，为了确保区块数据的 100% 可用性，区块生产者仅需发布区块数据的 50% 至网络。若存在恶意生产者试图篡改区块数据的 1% ，他们实际上需要篡改整个 50% 的数据，这就极大增加了作恶者的作恶成本。

数据可用性抽样：Celestia 通过引入数据可用性抽样（Data Availability Sampling, DAS）技术来解决区块链的扩展性问题。DAS 的工作流程包括以下几个关键步骤：

随机抽样：轻节点对区块数据执行多轮随机抽样，每次仅请求区块数据的一小部分。

逐步增加置信度：随着轻节点完成更多轮次的抽样，其对数据可用性的信心逐步增强。

达到置信阈值：一旦轻节点通过抽样达到预设的置信水平（如 99% ），它便认为该区块的数据是可用的。

这种机制使得轻节点能够在不下载整个区块数据的前提下，验证区块数据的可用性，确保了区块链数据的完整性和可用性。Celestia 专注于提供数据可用性而非执行状态，这使得区块生产率得以提升，每个区块拥有更多空间，能够容纳更多的抽样数据，从而显著提高了 TPS（每秒交易处理量）。

3.3 EigenDA

EigenDA 是一个安全、高吞吐量和去中心化的数据可用性服务，是 EigenLayer 上启动的第一个主动验证服务 (AVS)。AVS 可以理解成是节点运维商，是以太坊上成千上万个节点运维商中被挑出的一部分，在本职工作（负责以太坊共识验证）的基础上额外接一些私活（服务有共识验证需求的 rollup 等网络），进而获取额外收益。

随着再质押的以太坊数量的增加，以及未来会有更多 AVS 加入到 EigenLayer 生态，Rollups 可以在 EigenLayer 生态系统中获得更低的交易成本和更高的安全可组合性。

EigenLayer 是一个基于以太坊的再质押协议，它利用以太坊共识层的质押者作为验证者，即利用以太坊的部分安全性 ，避免了中心化服务商或自有代币的信任风险，因此降低了其他项目方的开发门槛。同时它也增强了以太坊的信任网络，增加了以太坊的价值和影响力。

在架构方面，EigenDA 使用 ZK 技术验证 Layer 2 提交的状态数据，以及由 Restaking ETH 保障共识安全的 EigenDA 网络负责最终确定性，最后 Layer 2 的状态数据提交和保存到以太坊主网。因此，EigenDA 相当于以太坊主网的 DA 服务中验证和最终确定性环节的分包商，而不是 Celestia 那样的竞争对手。

3.4 Avail

 Avail 是 Polygon 团队于 2023 年 6 月宣布推出的一个模块化区块链项目，今年 3 月份从 Polygon 拆分出来，作为独立实体运营。目前 Avail 目前在测试网运行，前些时间刚刚完成 4300 万美元 A 轮融资，由 Dragonfly 和 Cyber Fund 共同领投。

Avail 的核心架构主要由 Avail DA、Avail Nexus、Avail Fusion 三部分构成。Avail DA 是模块化的数据可用性层，和 Celestia 一样为各条区块链提供 DA 服务。Avail Nexus 是一套标准化的跨链消息传递协议，类似 Cosmos 的 IBC 协议，提供各个跨链之间的等可交互操作。Avail Fusion 引入了多资产质押的 POS 共识，目标是为整个 Avail 网络提供安全共识保障。

在技术方面，Avail DA 使用 Kate 多项式承诺，避免欺诈证明，并不需要假设大多数节点是诚实的，且不依赖全节点来获得数据可用。这与 Celestia 的架构不同，Celestia 基于欺诈证明，因此技术层面两者存在本质区别。

随着 Celestia、Avail 等模块化数据可用性区块链项目的出现，模块化 DA War 会越来越激烈，以太坊作为 DA 层的功能性也会被分流，未来很有可能会呈现“一超多强”的竞争格局。

3.5 Dymension

Dymension 是一个基于 Cosmos 的模块化区块链平台，它通过内置的可扩展性汇总技术，为 RollApp 的开发提供了一个简洁的框架。在 Dymension 的架构中，开发者可以专注于业务逻辑的实现，利用 Rollup 开发工具包（RDK）和专门的结算层，快速部署针对特定应用程序的 Rollup。

Dymension 的架构由两个核心组成部分构成：RollApp 和 Dymension Hub。

RollApp 是 Rollup 与 App 的融合体，它是 Dymension 上专用于特定应用程序的高性能模块化区块链。RollApp 可以呈现为多种形式，包括但不限于 DeFi 平台、Web3 游戏、NFT 交易市场等去中心化应用的专用 Layer 2 解决方案。

在 RollApp 中，排序器（Sequencer）扮演着关键角色，负责本地交易的验证、排序与处理。完成区块打包后，这些数据将被传递到对等全节点，并在链上发布到 RollApp 选择的数据可用性网络，例如 Celestia。得到 Celestia 的响应后，排序器将其状态根发送至 Dymension Hub，以实现共识形成和结算。

Dymension Hub 作为整个生态系统的中心，承担着共识层和结算层的功能。它接收来自 RollApp 的状态根，为 RollApps 提供最终的交易确认和结算服务。

通过这种设计，Rollup 能够将共识和结算的任务交给 Dymension Hub，而将数据的存储和验证任务交给 Celestia 等 DA 网络。这样，Rollup 可以共享这两个网络的经济安全保障，同时将精力集中在提升应用本身的执行效率和用户体验上。

3.6 Cevmos

Cevmos 的名字结合了 Celestia、EVMos 和 CosmOS，旨在为 EVM 兼容的 rollups 提供结算层。由于 Cevmos 本身就是一个 rollup，因此在其上构建的所有 rollup 被统称为结算 rollup。每个 rollup 都通过与 Cevmos rollup 之间的最小化双向信任桥梁，实现以太坊上现有 rollup 合约和应用的重新部署，减少迁移工作量。Cevmos 上的 rollups 会将数据发布到 Cevmos，然后 Cevmos 对数据进行批量处理，再将其发布到 Celestia。就像以太坊一样，Cevmos 将作为结算层执行 rollups 证明。

4、比特币生态的模块化区块链

随着 Ordinals 协议带来的铭文造富效应，以及比特币 ETF 的获批，多重利好因素汇聚，为比特币生态系统注入了新的活力。市场的目光被迅速吸引至比特币生态，机构投资者的资金也涌向这一领域，展现出对比特币生态未来发展的信心与期待。

在这样的背景下，比特币 Layer 2 技术呈现出一派繁荣景象，众多技术方案竞相涌现，形成了一个多元化、充满活力的技术生态。各种创新方案纷纷登场，共同推动比特币网络的扩展和优化。尽管目前业界对于比特币 Layer 2 的准确定义尚未达成统一共识，本文将借鉴以太坊模块化区块链的理念，从模块化的角度出发，探讨构建比特币 Layer 2 的可能性与方法。以太坊网络以其图灵完备的智能合约功能而著称，能够存储并验证历史状态，从而支持复杂的去中心化应用（DApps）。相较之下，比特币网络则是一个无状态的非智能合约网络，其系统设计的不完善主要源于两个方面：

1. UTXO 账户系统的局限性

在区块链世界中，主要存在两种记录保存方式：账户/余额模型和 UTXO 模型。比特币采用的 UTXO 模型，与以太坊采用的账户/余额模型形成鲜明对比。

在比特币系统中，尽管用户在钱包中看到的是账户余额，但实际上，中本聪设计的比特币系统并不包含余额概念。所谓的“比特币余额”实际上是由钱包应用基于 UTXO 衍生出的概念。UTXO 代表未花费的交易输出，它是比特币交易生成及验证的核心。

比特币的每笔交易由输入和输出组成，每一笔交易都会消耗（spend）一个或多个输入，并产生新的输出。这些新产生的输出随即成为新的 UTXO ，等待未来的交易来消耗。

作为一种极简的资产转移和结算技术架构，UTXO 模型难以扩展以支持智能合约等复杂功能。

2. 非图灵完备的脚本语言

比特币的脚本语言并不支持所有类型的计算，因为缺少循环和条件控制语句，导致它并不是图灵完备的。这一特性虽然有助于减少黑客攻击，提高网络的安全性，但同时也限制了比特币执行复杂智能合约的能力。

因为比特币系统设计的不完善，对于更复杂的功能，它需要依赖外部的模块化扩展，这一点上，比特币对模块化的需求无疑比以太坊更为迫切。其生态中的执行层、数据可用性层、共识层以及跨链互操作层等功能，都需要通过模块化的方式进行封装和扩展。

4.1 Merlin Chain

目前在比特币二层的赛道中，Merlin Chain 的 TVL 最高，已经达到数十亿美元，可以说是比特币生态中最吸引人们注意力的项目。作为一个比特币 Layer 2 网络，Merlin Chain 在支持多种原生比特币资产的同时，也兼容 EVM ，展现其对比特币生态和以太坊生态的双重兼顾。

Merlin 的功能围绕 ZK-Rollup 网络、去中心化预言机网络和链上防欺诈。

ZK-Rollup 网络：ZK-Rollups 的核心在于使用零知识证明。零知识证明作为密码学中的一个加密方法，允许一方（证明者）向另一方（验证者）证明某个陈述是正确的，而无需透露除证明该陈述正确之外的任何信息。

Merlin Chain 将交易在链下进行处理和计算，避免比特币网络的高交易费用和网络拥堵。同时，ZK-rollup 可以将多个交易证明压缩成批次，比特币主链只需要验证打包了多笔交易的单次证明，大大减少了主链的工作量，提升了交易效率。

去中心化预言机网络：Merlin 的去中心化预言机网络相当于 DAC (Data Availability Committee) 的角色，来检查并确保排序器如实地在链下发布了完整的 DA 数据。预言机网络的去中心化性在于其采取了 POS 的形式，任何人只要质押足够的资产，就可以运行一个预言机节点。这个质押机制十分灵活，支持 BTC、MERL 等资产，也支持类似于 Lido 的代理质押。

链上防欺诈：Merlin 引入 BitVM 的思路，同样地采用“乐观的 ZK-Rollup ”机制，可以简单理解为先默认所有的 ZK Proof 都是可信任的，只有在出现错误时再对运行者进行惩罚。因为验证是在比特币主网上进行，在比特币链上，由于技术限制无法完整验证 ZK Proof，只能在特殊情况下验证 ZK Proof 的某一步计算过程。因此，人们只能选择指出 ZKP 在链下验证过程中，某一个计算步骤有错误，并通过欺诈证明的方式进行挑战。

4.2 B² Network

B² Network 采用模块化设计，由 Rollup 层（ZK-Rollup）负责执行、数据可用性层（B² Hub）负责存储数据、B² Nodes 进行链下验证，最终的结算层是比特币主网。B² Network 的 ZK-Rollup 层采用 zkEVM 解决方案，负责执行二层网络内的用户交易并输出相关证明。Rollup 层负责提交和处理用户交易，而 DA 层则负责存储汇总数据的副本并验证相关的零知识证明。

B² Hub 是一个在链下构建的、支持数据采样功能的 DA 网络，被视为模块化比特币扩展解决方案的先驱。B² Hub 借鉴了 Celestia 的设计思路，引入了数据采样和纠删码技术，以确保新数据能够迅速分发给众多外部节点，并最大限度地减少数据扣留的风险。此外，B² Hub 中的 Committer 将 DA 数据的存储索引和数据哈希上传至比特币链上，供公众访问。

Source：https://blog.bsquared.network

根据 B² Network 的未来规划，与 EVM 兼容的 B² Hub 有望成为多个比特币 Layer 2 的链下验证层和 DA 层，形成一个比特币链下的功能性扩展层。鉴于比特币本身无法支持许多应用场景，通过链下构建功能扩展层的方法将成为 Layer 2 生态系统中越来越普遍的现象。

B² Hub 作为第一个比特币模块化的第三方 DA 层，可以帮助其他比特币 Layer 2 利用比特币主链作为最终结算层，并继承比特币的安全性，有利于推动比特币网络的扩展和增强其应用的多样性。

5 总结

“Modular is the future” 这句口号，正在逐渐从理念变成现实。模块化区块链技术，以其灵活性和可扩展性，为构建下一代去中心化应用提供了坚实的基础。这种技术允许开发者根据特定需求，选择和组合不同的模块，从而创建出更加高效、安全且易于维护的区块链解决方案。

模块化区块链的兴起代表了一种更加“灵魂化”的可插拔产品思路。在这种思路下，区块链不再被视为一个封闭的系统，而是一个开放、可扩展的平台，各种服务和功能可以像乐高积木一样轻松地插入和拔出。这种灵活性使得开发者能够根据特定应用场景的需求，快速构建和部署区块链解决方案。起源于以太坊生态，再到比特币生态中展露头脚，模块化技术已经在加密货币行业的各赛道中施展身手。例如，采用“关系数据库”技术的模块化公链 Chromia 在游戏领域与 My Neighbor Alice、Chain of Alliance 等多个游戏合作；在 RWA 赛道，Chromia 创建了 Ledger Digital Asset Protocol (Ledger 数位资产协议)，已经有数个项目采用该协议。

在 AI 领域，CARV 专注于为 AI 和 Web3 游戏构建模块化数据层，通过利用可信执行环境（TEE）和零知识证明等技术，确保了数据处理过程中的隐私和安全性。

随着模块化区块链技术的不断成熟和应用领域的拓展，我们有理由相信，这种技术将为各行各业带来更多创新的可能性。从比特币的诞生到今天模块化区块链的广泛应用，我们见证了区块链技术如何从单一的数字货币应用，发展成为一个支持复杂、多样化应用的生态系统。未来，模块化区块链将继续推动技术进步，为构建更加开放、灵活和安全的数字世界奠定基础。