OKX 联合优质数据平台 AICoin 发起系列经典策略研究，旨在通过数据实测和策略特点等核心维度分析，帮助用户更好地了解和学习不同的策略，尽量避免盲目使用。

马丁格尔策略，全称 Dollar Cost Averaging（美元平均成本），简称 DCA，是一种注重仓位管理的交易方法，核心理念是亏损加仓拉均价，盈利重置，主要特点是在每次亏损后，将交易金额加倍，直到获得一次胜利。这个策略的基本假设是，只要资本足够大，最终的胜利将弥补所有之前的损失并带来盈利。作为一种较高风险的策略，马丁格尔适合有足够资本并能承受潜在巨大亏损的交易者使用。

这种策略在加密货币市场中主要分为两种应用形式：现货马丁格尔和合约马丁格尔。

第 03 期介绍马丁格尔策略，采用 3 大数据模型对【现货马丁格尔和合约马丁格尔】，进行实测：

模型 1 ：上涨行情 5 min 运行周期下的合约 DCA 与现货 DCA

模型 2 ：下跌行情 5 min 运行周期下的合约 DCA 与现货 DCA

模型 3 ：横盘震荡 5 min 运行周期下的合约 DCA 与现货 DCA

本期数据测试运行标准：

做多 DCA：在市场启动时开仓买入，当市场下跌时进行补仓操作，最多可补仓 5 次，并且第 5 次补仓时设置止损线。当市场反弹并上涨至目标价位时，进行一次性卖出以获取收益。

合约 DCA：基于做多 DCA 的逻辑，增加了开仓卖出的操作。在市场启动时进行开仓卖出，当市场上涨时进行补仓操作，最多可补仓 5 次，同样第 5 次补仓时设置止损线。当市场回调并下跌至目标价位时，进行一次性买入以获取收益。

现货马丁格尔和合约马丁格尔一句话总结：横盘震荡市场中，更适合合约 DCA；上涨趋势明确的市场中，更适合现货 DCA，但都需要警惕风险。

优劣对比

马丁格尔策略的 2 种形式都遵循相同的基本原则：在亏损时增加交易规模，拉低均价，期望最终盈利能覆盖之前的损失。然而，它们在具体操作、风险特征和适用场景上存在显著差异。策略的选择应根据交易者的风险承受能力和市场趋势进行动态调整，同时应注意合理的风控措施以降低潜在损失。

无论是现货还是合约马丁格尔，都被认为是注重仓位管理的策略。现货马丁格尔策略通过加倍买入降低平均成本，需警惕持续下跌风险；而合约马丁格尔策略则通过加倍开仓放大收益和风险，需要警惕爆仓风险。

模型一

该模型为：上涨行情 5 min 运行周期下的合约 DCA 与现货 DCA

图片 1 ：上涨行情 5 min 运行周期下合约 DCA ；来源：AICoin

图片 2 ：上涨行情 5 min 运行周期下现货 DCA ；来源：AICoin

模型二

该模型为：下跌行情 5 min 运行周期下的合约 DCA 与现货 DCA

图片 3 ：下跌行情 5 min 运行周期下合约 DCA；来源：AICoin

图片 4 ：下跌行情 5 min 运行周期下现货 DCA；来源：AICoin

模型三

该模型为：横盘震荡 5 min 运行周期下的合约 DCA 与现货 DCA

图片 5 ：横盘震荡 5 min 运行周期下合约 DCA；来源：AICoin

图片 6 ：横盘震荡 5 min 运行周期下现货 DCA；来源：AICoin

分析与总结

暴涨暴跌不利于合约 DCA 策略，其适合震荡行情，其中合约空头 DCA 适合震荡下跌行情，合约多头 DCA 则适合震荡上涨行情。现货 DCA 在上涨行情中能获得。

合约 DCA 策略在不同市场环境下都表现出较强的适应性，尤其在横盘震荡市场中优势明显。现货 DCA 在上涨市场中表现较好，但在横盘震荡和下跌市场中表现不佳。合约 DCA 通过更频繁的交易和更高的胜率来获得收益，但也可能带来更高的风险。现货 DCA 交易频率较低，可能更适合长期交易者或风险厌恶型交易者。

一般情况下，当他们的加仓参数设置为 1 时，与网格有很像的行为。但当加仓参数设置为 2 （或更大时）它们可能导致资金需求急剧增加，并给交易者带来巨大的心理压力。特别是合约马丁格尔，由于杠杆作用，其风险更为显著，可能导致爆仓。

具体而言：

根据风险承受能力选择策略

高风险承受能力：可以考虑合约 DCA，尤其在横盘震荡市场中。

低风险承受能力：可以选择现货 DCA，特别是在上涨趋势明确的市场中。

结合市场趋势

上涨趋势：两种策略都可以考虑，但要注意及时止盈。

下跌趋势：谨慎使用，可能需要调整策略或暂时观望。

横盘震荡：合约 DCA 可能更有优势。

动态调整

根据市场变化灵活调整策略，不要固守单一模式。

风险管理

设置止损点，控制单次交易的资金量，分散交易以降低风险。

组合策略

考虑将合约 DCA 和现货 DCA 结合使用，以平衡风险和收益。

持续学习和优化

定期回测和评估策略效果，根据新的市场数据不断优化交易策略。

关注外部因素

除了技术分析，也要关注宏观经济、行业新闻等可能影响市场的外部因素。

通过合理运用这些策略并根据个人情况和市场环境进行调整，交易者可以更好地管理风险，提高收益的可能性。然而，请始终牢记，加密货币市场波动性很大，交易者应该只投入能够承受亏损的资金。

OKXAICoin 马丁格尔策略

当前，OKX 策略交易提供便捷、且多样化的策略品种目。OKX 现货版、以及合约版马丁格尔策略结合加密用户的习惯和特性，做了更大程度的优化。针对不同经验的用户设置了两种不同的创建模式：手动创建和智能创建。

手动创建是交易者根据个人对行情的判断，来设置参数。这主要适用于交易经验丰富、资本实力雄厚的交易者，普通用户建议使用智能创建模式。智能创建则是用户根据个人的风险偏好，选取 OKX 系统推荐的参数来设置交易的金额和买入的节奏。

需要提及的是，系统推荐的参数，是综合自历史行情和资产波动，借助欧易 OKX 后台算法测算出来的，具有相当程度的权威性，能为交易者带来可靠的交易参考。另外，借鉴传统证券类交易对交易者进行分层的做法，智能创建模式尽可能控制风险，结合用户资产状况和承受能力，按照保守型、平衡型和进取型三个等级，为用户推荐不同风险程度的参数。

如何访问 OKX 的更多策略交易？用户可以通过 OKX APP 或者官方网站，进入「交易」板块的「策略交易」模式，然后点击策略广场或者创建策略都即可开启体验。除了自行创建策略，目前策略广场还提供“优质策略”和“策略带单员的优质策略”，用户可以复制策略或者进行策略跟单。

OKX 策略交易具有操作简易、低手续费和安全保障等多重核心优势。在操作方面，OKX 提供智能参数助力用户更科学的设置交易参数；并提供图文及视频教程，让用户快速上手并精通。在手续费方面，OKX 对手续费率体系进行了全面升级，大幅降低用户交易手续费。在安全保障方面，OKX 拥有全球顶级专家组成的安全团队，可以为您提供银行级的安全保护。

如何访问 AICoin 的 DCA 策略？

全币种 DCA 策略：用户可以在 AICoin 产品的左侧边栏的「策略」选项中找到「全币种 DCA」的选项。点击这里，在该界面有 AICoin 基于当前市场行情推荐的全币种 DCA 策略。

现货 DCA 策略： 用户可以在 AICoin 产品的左侧边栏的「行情」选项中找到「现货 DCA」的选项。点击这里，在该界面有 AICoin 基于当前用户选择的交易对推荐的现货 DCA 策略。

合约 DCA 策略：用户可以在 AICoin 产品的左侧边栏的「行情」选项中找到「自定义指标/回测/实盘」的选项。点击这里，并在「社区指标」中搜索「合约 DCA」，就能够找到定投策略的代码。

免责声明

本文仅供参考，仅代表作者观点，不代表 OKX 立场。本文无意提供 (i) 交易建议或交易推荐； (ii) 购买、出售或持有数字资产的要约或招揽； (iii)财务、会计、法律或税务建议。我们不保证该等信息的准确性、完整性或有用性。持有的数字资产（包括稳定币和 NFTs）涉及高风险，可能会大幅波动。您应该根据您的财务状况仔细考虑交易或持有数字资产是否适合您。有关您的具体情况，请咨询您的法律/税务/交易专业人士。请您自行负责了解和遵守当地的有关适用法律和法规。

就在昨晚，NFT 市场 Magic Eden 终于官宣了其 Token $ME。

毫无疑问，$ME 将是近段时间以来，NFT 玩家们所能期望的、收获最大的空投。那么，有什么数据可以让我们初探自己手上的「Magic Eden 钻石」将价值几何？在 NFT 市场已经疲软无比的今天，又有哪些是值得让我们对 Magic Eden 抱有期待的呢？

空投会何时到来？

Magic Eden 官推在 5 月曾发布过这样一条推文，「钱包内 Token 认领产品将在第 3 季度末到来」。这也符合了上面那张截图中官宣 $ME 那条推文的说法，$ME 将在 Magic Eden 钱包中进行领取。

而如果我们再往前翻一翻 Magic Eden 的官推，Magic Eden 的正式上线是在 2021 年的 9 月 18 日（更早前还有测试）。所以，$ME 的空投会不会发生在今年的 9 月 18 日，也就是 Magic Eden 的三周年生日这一天呢？

价格预测？

在今年的 6 月，Magic Eden 宣布可以燃烧其 NFT 系列「Magic Tickets」来兑换「钻石」奖励。

目前这个兑换「钻石」的活动已经截止了。在一个月的时间内，Magic Tickets 的地板价基本上稳定在 0.4 SOL 附近，而最低等级的 Magic Tickets 每张可以兑换 500 钻石。我们简单粗暴地取那一个月内 $SOL 的价格为 140 美元来估计的话，每颗「钻石」的成本是 0.112 美元。

但在那之后，「钻石」的 Farming 活动并没有停止而是持续进行，因此 0.112 美元的价格显然已经无法有效地在现在为我们提供参考。小编选择援引 的分析——钻石目前成本在 0.013 至 0.023 美元之间。

由于目前还没有空投细则以及 Tokenomics 披露，所以我们很难对即将到来的空投进行价格预测。不过，根据小编在老外 OTC 的观察来看，老外们对场外交易 Magic Eden「钻石」的兴趣似乎不是很高，一些挂售单也只是出现在一周前，想要出售的价格大致在 0.04 – 0.05 美元每个「钻石」。

会是「大毛」吗？

考虑到目前 NFT 市场的惨淡，很难说 Magic Eden 会是一个「大毛」。能供我们参照的最好标的，自然是 Blur + Blast，这二者的 FDV 相加不到 20 亿美元。不单单用 Blur 对标 Magic Eden 的理由是 Magic Eden 已经推出了自己的钱包「Magic Eden Wallet」，不管是从官方的表态还是动作上来看，都是要做全链大应用生态的节奏，因此把 Blast 的价值也算进来比较合适。

接着，Magic Eden 已经是目前 No.1 的 NFT 市场，按道理其 FDV 应该要高于 Blur + Blast。但是，现在到我们前面预测的 Token 发行时间也所剩无几，可能不到一个月。在这么短的时间内，小编不认为 NFT 市场会出现什么大新闻引爆大家的热情，所以就算比 Blur + Blast 高，可能也高不到哪里去。

不过，Magic Eden 自然是有其优势在的。首先，Magic Eden 是现在最活跃也是最赚钱的 NFT 市场。在过去的 30 天内，Magic Eden 的活跃用户数只比 OpenSea 少了 2 千人。

但看一下各链的活跃用户占比，Magic Eden 占据了「最活跃的现在」Solana 以及「最有希望的未来」Bitcoin。

过去一个月内，Solana 上的活跃 NFT 玩家数量是最多的。Polygon 虽然看着唬人，但是本身「Wash Trading」很多。或者用最简单的说法——可能从来没有一个令您印象深刻的 Polygon NFT 项目，也很久没有一个传播甚广的新 ETH NFT 项目了。曾经的 NFT 玩家，在冲新项目这块，目前主要都在 Solana 和比特币上。

在过去 30 日内，Magic Eden 的营收也是最高的，达到 180 万美元，遥遥领先 OpenSea 和 Tensor。

虽然 Magic Eden 在自己的「老家」Solana 上遭到了 Tensor 的挑战，但基本二者还是平分秋色，Magic Eden 自身的用户群形成了 Solana + 比特币的「杠铃结构」。在比特币生态中，Magic Eden 目前还占据着符文交易这一块的头把交椅。因此如果之后符文迎来爆发，Magic Eden 的符文 Swap 功能上线，他们在比特币生态中有望收获更多。

但是这一点会抬高 $ME 发行时的行情吗，尤其是符文乃至 Ordinals 生态还不算真正茁壮成长起来的当下？小编表示，不太乐观。

结语

无论如何，Magic Eden 的空投对 NFT 玩家来说无疑是令人激动的，毕竟，久旱逢甘霖啊。况且，回想起当时交给 OpenSea 的高额「开户费」，就更没有理由不期待和支持 Magic Eden 给的熊市暖心福利了。

只是希望，这个「毛」最后可以大一些，再大一些…

引言

在区块链技术快速发展的今天，公链的收入可持续性已成为评估其长期发展潜力的关键指标。本报告聚焦于当前市场上三大主流公链——以太坊（Ethereum）、Solana 和波场（Tron），通过分析其 Gas 费收入构成、链上经济活动，用户收支的可持续性，深入探讨这些公链的收入模式及其可持续性。

根据 Defilama 提供的最新数据，在过去 30 天内，以太坊以总计 9989 万美元的 Gas 费遥遥领先，Solana 和波场分别以 4621 万美元和 3897 万美元的 Gas 费紧随其后。然而，这种收入优势并未完全反映在市场热度和用户活跃度上。值得注意的是，Solana 在近半年内的讨论热度超过了以太坊，而波场则凭借其低廉的交易费用在支付领域获得了广泛认可。

更引人注目的是，日活跃地址数据显示出与 Gas 费收入截然不同的格局：波场以 210 万个日活跃地址位居榜首，Solana 紧随其后达到 110 万个，而以太坊仅有 31.6 万个。这一现象凸显出 Gas 费收入构成、链上经济活动，用户收支的可持续性的复杂关系，也为我们深入分析这三大公链的收入可持续性提供了独特视角。

本报告将深入剖析以太坊、Solana 和波场的收入构成，探讨其长期发展潜力和收入可持续性。

Ethereum

GAS 费收入构成

以太坊（Ethereum）经过一系列的重大升级，包括从工作量证明（PoW）向权益证明（PoS）的转变以及 EIP-1559 提案的实施，对其 Gas 费结构产生了深远影响。新的 Gas 费结构分为两部分：系统自动销毁的基础费（Base Fee）和直接支付给验证者的小费（Tips）。基础费的销毁机制有望推动 ETH 进入通缩状态，潜在提升其价值。同时，动态调整的基础费有助于优化网络资源分配，而小费则为验证者提供额外激励，维护网络安全。这种双重结构不仅多元化了验证者的收入来源，减少对新币发行的依赖，还通过基础费销毁机制为 ETH 创造了长期通缩潜力。总的来说，这一系列变革旨在增强以太坊网络的经济可持续性和长期价值主张。

以太坊近 30 日内通过基础费（Base Fee）机制销毁了价值约 4700 万美元的 ETH，这一数据不仅反映了网络的活跃程度，还为分析各类链上活动对总 Gas 消耗的贡献比例提供了重要依据，有助于深入了解以太坊生态系统中不同应用和交易类型的经济影响力，销毁量主要贡献实体如下图所示。

图 1-1 以太坊生态销毁量统计

以太坊网络的 Gas 费消耗分布反映了其生态系统的活跃度和经济价值流向。根据图表所示的 Gas 费燃烧比例，我们可以清晰地识别出以太坊主链上的主导应用类别及其相对重要性。去中心化金融（DeFi）以 60% 的占比遥遥领先，凸显了其在以太坊生态中的核心地位。紧随其后的是 ETH 转账（12% ）、MEV（最大可提取价值， 8% ）和 NFT（非同质化代币， 8% ），这四个类别共同贡献了总 Gas 消耗的 88% ，构成了以太坊网络的主要经济活动。Layer 2 解决方案（6% ）和智能合约创建（2% ）占比较小，从侧面反映出以太坊生态的发展暂时处于“低谷期”。

尽管以太坊网络当前处于相对低谷期，但其 Gas 费消耗分布仍然呈现出多元化的生态格局，以 DeFi 为主导，辅以 ETH 转账、MEV 和 NFT 等多个领域，展现了网络持续的活力和广泛的应用场景，为以太坊网络价值增长奠定了坚实基础。

链上经济活动

Defi

去中心化金融（DeFi）作为以太坊生态系统的核心组成部分，涵盖了多元化的细分赛道，包括去中心化交易所（DEX）、借贷平台、DEX 交易机器人、稳定币、衍生品、加密钱包以及流动性质押衍生品（LSD）等。

通过对以太坊 Gas 燃烧明细的深入分析，我们观察到 DEX、稳定币、DEX 交易机器人和加密钱包等赛道在 Gas 消耗方面表现突出，占据了排名前列的位置，这反映了这些细分领域在当前 DeFi 生态中的主导地位和用户活跃度。

Uniswap（DEX）

Uniswap 作为以太坊生态系统中最具规模的去中心化交易所（DEX），不仅为用户提供了高效的链上现货交易服务，还作为去中心化金融（DeFi）生态的基础设施，满足了区块链网络上的刚性需求。

Uniswap 在近 30 天内的收入是 5423 万美元，其中贡献燃烧的 Gas 费是 815 万美元，在 Ethereum 生态中占比约为 17.3% 。统计数据（图 1-2）显示，Uniswap 交易量排名前列的交易对主要由 ETH 与稳定币组成，投机性较强的 Meme 代币交易在整体交易构成中占比极低，这一现象凸显了平台上以正常交易行为为主导的健康生态。

图 1-2 Uniswap 中排名靠前的交易对（数据来源：

1inch（DEX）

1inch作为以太坊生态系统中领先的去中心化交易所（DEX）聚合器，通过整合多个 DEX 的流动性池，为用户提供最优交易路径和价格，尤其在小众代币交易中展现出独特优势。

1inch在以太坊生态中贡献了约 121 万美元的 Gas 费，占总体的 3% 。

整个 DEX 赛道在 DeFi 领域中占比超过 40% ，在以太坊生态中超过 25% ，凸显了 DEX 作为以太坊最活跃赛道的地位。主流 DEX 项目以正常交易为主，鲜少涉及 Meme 代币，反映了健康的生态构成。DEX 赛道虽然占比最高，但仅占以太坊生态 25% 的份额，体现了合理的 Gas 费分布。

稳定币转账

稳定币转账作为衡量链繁荣程度的关键指标，在 Ethereum 生态中仅次于 DEX 排名第二，其在链上交易中扮演着类似法币的角色，不仅为其他代币提供定价基准，还因其交易便利性和低滑点优势成为链上代币交易的首选中间媒介，主要由 USDT 和 USDC 这两种行业主流稳定币构成，有效反映了 Ethereum 生态的资金需求和活跃度。

近一个月内，Ethereum 链上稳定币转账相关燃烧的 Gas 费达 401 万美元，约占同期总 Gas 费销毁的 8.5% ，这一数据不仅反映了链上旺盛的资金需求，还凸显了稳定币转账在衡量公链持续发展潜力方面的重要性，因为它直接关联到公链是否具备足够的资金和用户基础，而 Ethereum 在这一指标上的强劲表现，进一步证实了其在加密货币生态中的领先地位和持续发展的动力。

Dex Trading Bot

Dex Trading Bot 赛道的兴起源于 Meme 币的流行，它作为一种专为 DEX 交易者设计的自动化交易工具，主要用于便利用户抢购 Meme 币，因为随着 Meme 币项目的激增，其市场呈现出极高的波动性和短暂的周期（有些甚至活跃期不足 10 分钟），使得交易难度大增，往往几秒钟的买入时机差异就能决定盈亏，因此交易用户大量采用 Dex Trading Bot 来抢夺 Meme 币开盘，这一过程不仅会产生大量 Gas 费，还包含相当高比例的贿赂费用，目的是争取区块链矿工优先打包自己的交易，以在 Meme 币交易中获得先机优势。

图 1-3 显示，Dex Trading Bot 项目（主要为 Banana Gun 和 Maestro）在 Gas 费贡献方面位居第三，仅次于 Uniswap 和以太坊/稳定币转账。

图 1-3 30 日以太坊 Base Fees 销毁贡献排名

Banana Gun 作为一个跨链兼容的 Dex Trading Bot 项目，主要活跃于 Ethereum 链上，近 30 天内贡献 Gas 费高达 173 万美元，不仅在所有 Dex Trading Bot 项目中位居榜首，还在整个 Ethereum 生态中占比达到 3.68% ，彰显了其在自动化交易工具领域的主导地位。

Maestro 同样是一个多链兼容的 Dex Trading Bot 项目，以 Ethereum 为主要应用场景，最近 30 天内产生了 151 万美元的 Gas 费，在 Dex Trading Bot 项目中排名第二，占 Ethereum 生态总 Gas 费的 3.21% ，凸显了其在自动化交易市场中的重要影响力。

Dex Trading Bot 赛道在 Ethereum 生态中的显著地位（Gas 费贡献排名第三，占比约 6.9% ）反映了其重要性，而头部效应明显（Banana Gun 和 Maestro 占据 90% 以上市场份额）的现状不仅展示了该赛道的集中度，还间接反映了 Ethereum 链上 Meme 币交易的合理热度，这种平衡既满足了交易需求，又避免了过度投机可能对链上正常生态项目造成的负面影响，从而为 Ethereum 生态的健康发展提供了有力支撑。

加密货币钱包

钱包作为公链用户活动的基础设施，其 Gas 费贡献不仅反映了链上真实用户活跃度，还是衡量公链生态健康程度的关键指标。数据（图 1-4）显示，作为当前最广泛应用的链上钱包项目，MetaMask 在 Ethereum 生态中独占鳌头，近 30 天内贡献 Gas 费 291 万美元（燃烧 94 万美元），占整个 Ethereum 链上 Gas 费的约 2% ，彰显了钱包赛道在公链生态中的重要地位。

图 1-4 MetaMask 贡献 Gas 费（数据来源：

链上转账

Ethereum 链上转账作为排名第二的链上行为，近一个月内燃烧了 383 万美元的 Gas 费，估计贡献总 Gas 费约 2550 万美元，占 Ethereum 生态总 Gas 费的 12% 左右，凸显了其在 ETH 生态系统中的重要地位和用户需求的强劲程度。

MEV

MEV 作为区块链交易处理阶段的特有现象，在 Ethereum 链上体现为用户为加速交易而支付的额外费用，其中基础费被销毁，而矿工小费直接归矿工所有，这种机制在 EIP-1559 升级后更为明确。过高的 MEV 需求往往反映了链上生态的不健康发展，尤其是在 Meme 币项目中，由于时间敏感性导致用户不断提高 MEV 费用以获得先机，从而 MEV 费用的多寡在某种程度上也能间接反映出链上 Meme 币项目的活跃程度。Ethereum 链上 MEV 的燃烧费用约为 376 万美元，占链上总燃烧费用的 8% ，这一数据表明参与 Meme 币项目的行为在 Ethereum 生态中并不占主导地位。

Ethereum 生态总结

Ethereum 生态展现出多元化但集中于几个主要领域的发展态势。DeFi 赛道以 60% 的 Gas 费占比遥遥领先，凸显其核心地位，但内部细分赛道分布合理。ETH 转账（12% ）、MEV（8% ）和 NFT（8% ）紧随其后，这四大类别共占总 Gas 消耗的 88% 。链上燃烧 Gas 费最多的细分赛道为 DEX（26% ）、链上转账和稳定币（17% ）、Dex Trading Bot（7% ）和钱包赛道（3% ），合计占比 53% 。Layer 2 解决方案（6% ）和智能合约创建（2% ）占比较小，反映生态发展可能处于”低谷期”。尽管如此，这种分散的 Gas 费分布仍体现了 Ethereum 各赛道的相对均衡发展，没有出现单一赛道过度集中的现象，展示了生态系统的整体健康状态。

Solana

交易费构成

Solana 链上的费用和成本可以分为三部分：

• 交易费用 – 验证者处理交易/指令的费用

• 优先费用 – 提高交易处理顺序的可选费用

• 租金 – 保持链上数据存储的保留余额

Solana 链规定对每笔交易费用的固定比例（最初为 50% ）进行销毁，其余剩余的 50% 归验证者所有。Solana 质押者近 30 日内获得的交易费奖励价值 2310 万美元。

Solana 链上 Meme 币项目的火爆导致交易时间敏感性极高，促使用户大幅提高优先费以争取先机，从而显著增加了 Solana 质押者的手续费和贿赂费收入。

图 2-1 Solana 链上 30 内各个赛道互动量占比

Solana 链上的互动量直接反映了链上交易的频繁程度，这与 Solana 的手续费收入密切相关。从图表 2-1 数据中我们可以清晰地看到，Solana 链上的活动分布如下：

• DEX（去中心化交易所）活动占据了绝对主导地位，高达 86% 的份额

• 发射器（可能指代代币发行或其他特定功能）占 4% 

• 其他活动占 10% 

DEX 活动在 Solana 生态系统中扮演着核心角色。

链上经济活动

DEX

图 2-2 Solana 链上 DEX 互动量占比

图中 2-2 数据显示，Raydium 和 Orca 占比达到了 70% ，成为了 Solana 链上活动的主要发生地。

Raydium 作为 Solana 生态系统中最大的去中心化交易所，近 30 天内产生 5237 万美元的交易费用，图 2-3 数据统计显示其收入主要来源于 Meme 币交易对，凸显了投机性 Meme 币交易在当前 Solana DeFi 市场中的主导地位及其对平台收入的显著贡献。

图 2-3 Raydium 收入排名 Top 交易对（数据来源：https://raydium.io/liquidity-pools/?tab=allsort_by=fee）

Orca 作为 Solana 生态系统中第二大去中心化交易所，近 30 天内产生 1225 万美元的交易费用，其中超过 50% 的收入源自 Meme 币交易对，反映了投机性 Meme 币交易在 Solana DeFi 市场中的持续影响力及其对平台收入的重要贡献。

图 2-4 Orca 中收入排名 Top 的交易对（数据来源：https://www.orca.so/pools）

Solana生态系统近期数据显示，DEX 赛道在链上互动量占比达 86% ，预估手续费占比超过 80% ，其中 Raydium 和 Orca 占据 DEX 市场 70% 份额。值得注意的是，Meme 币交易在这两大 DEX 中分别占比 90% 和 60% 以上，推算整个 Solana 生态中 Meme 币交易贡献的 Gas 费超过 55% 。具体而言，Solana 近 30 日 Gas 费收入 4621 万美元中，Meme 币交易贡献约 3000 万美元尽管 Meme 币交易短期内提升了链上活跃度和收入，但其本质是投机性行为，不断抽取参与者资金。因此，尽管数据表现亮眼，我们认为这种以 Meme 币为主要驱动力的发展模式缺乏可持续性，Solana 生态系统亟需寻求更加均衡和健康的增长路径。

MEV

图 2-5 Solana 链上 MEV 每日费用（数据来源：https://dune.com/ilemi/jitosol）

图 2-6 Solana 链上 MEV 占比（数据来源：https://beta-analysis.solscan.io/public/dashboard/06d689e1-dcd7-4175-a16a-efc074ad5 ce 2）

Solana 链上 MEV（最大可提取价值）机制因 Meme 币交易需求激增而呈现出新的发展态势，成为链上交易的主要特征之一。

近 30 天内，Solana 链上带优先级费用（MEV）的交易额占总交易额的 82.45% ，显示绝大部分交易都使用了 MEV 机制。MEV 费用在手续费中占比高达 80% ，凸显其在 Solana 生态中的重要性。具体数据显示，Solana 近 30 日手续费收入为 4621 万美元，其中 MEV 费用超过 3000 万美元。这些数据进一步证实了 Meme 币交易在 Solana 当前生态中的主导地位，同时也反映出用户为抢占 Meme 币交易先机而大量使用 MEV 机制的现象。

Dex Trading Bot

图 2-7 Dex Trading Bot 排名（数据来源：https://dune.com/whale_hunter/dex-trading-bot-wars）

通过对 Dex Trading Bot 交易量排名的分析发现，排名前三的 Dex Trading Bot 项目（Photon、Bonkbot 和 Trojan）占据本链交易份额的 90% 以上。

• Photon 在近 30 天内的收入是 1896 万美元

• Bonkbot 在近 30 天内的收入是 335 万美元。

• Trojan 在近 30 天内的收入是 1136 万美元。

综合以上数据，Dex Trading Bot 项目在 Solana 链上的 30 天内收入大约是 3367 万美元。

Solana 生态总结

Solana 链上交易行为中，约 80% 由 Meme 币交易贡献，Meme 币玩家每月成本支出：

• MEV 优先级费用： 3000 万美元

• Dex Trading Bot 使用费： 3000 万美元

• DEX 交易费用： 5000 万美元

• Meme 币玩家月度亏损预估： 1.1 亿美元

基于上述数据分析，Solana 当前依赖 Meme 币驱动的生态繁荣模式存在显著的可持续性风险。尽管短期内 Meme 币交易为 Solana 带来了可观的链上活动和收入，但这种模式对参与者造成了巨大的经济负担。每月超 1 亿美元的固定的玩家亏损，年化至 13 亿美元，凸显了当前模式的不可持续性。

Meme 币项目本质上缺乏长期价值支撑，其繁荣很大程度上依赖于持续的资金流入和用户参与。然而，随着参与者亏损不断累积，市场热度可能难以维系。Solana 生态系统面临着严峻的挑战，需要寻求更加均衡、可持续的发展路径，减少对单一、高风险赛道的依赖，培育能够创造长期价值的应用和项目，以确保生态系统的健康发展和长期繁荣。

Solana 生态系统参与者和决策者审慎评估当前发展模式，制定策略以降低对 Meme 币交易的依赖，同时积极探索和扶持具有实质性价值和长期发展潜力的项目，以构建更加稳健和可持续的区块链生态系统。

Tron

Tron 链设计独特，链上手续费主要用于补偿网络能量和带宽消耗，而非节点贿赂，其中：

• 计算能量费：用于处理和验证交易的计算资源。

• 带宽费：用于在区块链网络中传播交易数据。

用户在带宽或能量不足时需烧毁 TRX 支付交易资源，促进 TRX 通缩。

图 3-1 数据表明，自 2021 年 10 月 29 日起，TRX 流通量呈现持续通缩趋势。这一现象主要归因于 USDT 在 Tron 网络上的广泛应用及其交易量的显著增长。稳定币转账活动的持续扩张为 TRX 的通缩机制提供了强有力的支撑，为 TRX 的经济模型可持续性提供了保证。

图 3-1 TRX 流通总量统计图（数据来源：https://tronscan.org）

图 3-2 显示， 2024 年 7 月 22 日数据为例，USDT 转账占 Tron 链上活动的 94.51% ，凸显其在 Tron 生态系统中的绝对主导地位。Tron 链的设计优势，包括固定 1 U 的低廉转账费用（不受金额影响）、 3 秒的快速出块时间（相比 Ethereum 的 16 秒），以及无需额外支付优先费用，使其在链上支付领域具有显著竞争优势。这些特性不仅满足了市场对高效、低成本支付解决方案的需求，也验证了 Tron 作为支付公链的初始定位。Tron 的这些优势特性有效吸引了大量用户，尤其是在稳定币转账场景中，从而推动了链上活动的持续增长，巩固了其在数字支付基础设施中的关键地位。

图 3-2 2024 年 7 月 22 日 Tron 链上各项目消耗能量值占比明细（数据来源：https://tronscan.org/#/data/charts/contracts/top-contracts）

Tron网络上的每日交易数量呈现出强劲的增长趋势，特别是 2024 年以来，增长更为明显。这可能反映了 Tron 生态系统的扩张、用户采用率的提高。在 2024 年 7 月至 8 月期间，交易量达到了新高，多次突破 8 百万笔，最高点接近 9 百万笔。这得益于 Meme 代币炒作热潮开始延伸至 Tron 公链。

图 3-2 TRX 转账趋势统计（数据来源：https://tronscan.org）

2024年 8 月，Tron 创始人孙宇晨战略性宣布进军 Meme 赛道，此举迅速吸引了大量 Meme 项目入驻 Tron 生态系统。数据显示，截至 8 月 20 日，Tron 链上能量消耗结构发生显著变化：USDT 转账占比虽仍居首位，但占比已降至 52% ，而去中心化交易所（DEX）活动占比则从先前的 3% 激增至 47% 。这一数据变动有力证实了 Meme 项目的大规模入驻为 Tron 带来了短期内链上活动的显著增长，反映出孙宇晨的战略部署初见成效，同时也预示着 Tron 生态系统可能正在经历结构性转变。

图 3-3 2024 年 8 月 20 日 Tron 链上各项目消耗能量值占比明细（数据来源：https://tronscan.org/#/data/charts/contracts/top-contracts）

尽管 USDT 转账在整体生态中的占比显著下降，其实际能量消耗却保持稳定，维持在 80 B-90 B 区间。这一现象表明，尽管 Meme 项目的引入大幅增加了链上活动，但并未实质性影响 Tron 生态的核心业务——USDT 转账。这不仅凸显了 USDT 转账作为用户刚性需求的重要性，也印证了其作为 Tron 生态基石的地位。此观察结果进一步暗示，即便未来 Meme 币热潮可能退却，Tron 生态系统的基本运营和稳定性预计将不会受到显著冲击。这种结构性韧性为 Tron 的长期发展提供了强有力的支撑。

尽管 Tron 链上手续费收入高度集中于 USDT 转账，但这种集中反映了用户对稳定币转账的刚性需求，加之巨额的稳定币转账收入，不仅凸显了用户对 Tron 网络的高度依赖，也印证了 Tron 生态系统 Gas 费收入结构的健康性和可持续性。

总结

本报告深入分析了 Ethereum、Solana 和 Tron 三大公链的收入构成及其可持续性，得出以下关键结论：

Ethereum：展现最均衡、可持续的发展模式

• 收入来源多元化：DeFi（60% ）、ETH 转账（12% ）、MEV（8% ）和 NFT（8% ）等多个领域均衡发展。

• 生态系统健康：DEX、稳定币转账等核心应用占比合理，反映了真实、持续的用户需求。

• 创新与升级：EIP-1559 等升级优化了收费机制，通过 ETH 销毁创造长期价值。

• 长期潜力：多元化的应用场景和持续的技术创新为 Ethereum 提供了强劲的长期发展动力。

Solana：高速增长但面临可持续性挑战

• 收入高度集中：DEX 活动占 86% ，其中 Meme 币交易贡献超过 55% 的 Gas 费。

• MEV 使用普遍： 82.45% 的交易使用 MEV，反映高投机性环境。

• 用户成本高昂：Meme 币玩家每月损失估计达 1.1 亿美元，年化 13 亿美元。

• 可持续性风险：过度依赖 Meme 币交易的模式难以长期维系，需要战略性调整。

Tron：专注支付领域，展现独特优势

• 稳定币主导：USDT 转账占链上活动的 94.51% ，反映其在支付领域的强势地位。

• 技术优势明显：低费用、快速确认和固定手续费模式适合大规模支付应用。

• 结构性韧性：即使在 Meme 币热潮中，核心 USDT 转账业务保持稳定。

• 长期可持续性：基于刚性需求的稳定币转账为 Tron 提供了可靠的长期收入来源。

综合评估

Ethereum 凭借其多元化的生态系统和持续的技术创新，展现出最强的长期可持续性。

Solana 虽然增长迅速，但过度依赖 Meme 币交易的模式存在重大风险，需要战略性转型以确保长期发展。

Tron 通过专注于支付领域，特别是稳定币转账，建立了独特的市场地位和可持续的收入模式。

今日，ME 基金会正式宣布将推出 $ME 代币，该代币将作为数字资产跨链交易协议的Web3消费者去中心化应用代币。ME 基金会的使命是通过社区治理支持 Magic Eden DAO 及背后协议的持续发展。随着 Magic Eden 通过 Magic Eden Wallet 向移动端推进并扩展到 NFT 之外，$ME 将成为激励用户在任意时间、多条区块链网络上、交易多种资产的杠杆。随着 NFT 和数字所有权生态系统的发展，其他第三方 dApps 将继续基于协议运作，并有望采纳 $ME 代币用于多种场景。

近三年前，Magic Eden 以“Solana 生态 NFT 平台”的身份正式创立；今天，的总交易量已超过 60 亿美元，是之一，占据 NFT 市场交易量份额的 60% 以上；占据比特币铭文和符文市场交易量份额的 80% 以上，是该领域的领头羊。符文现在是最受欢迎的比特币 NFT 标准之一，。Magic Eden 在比特币、Solana 生态和 EVM 生态（包括以太坊、Base 和 Polygon）上拥有原生用户， 2024 年第二季度网站访问量高达 2100 万次，与主流区块链网络上的诸多头部 DEX 持平。

尽管上季度代币发行主要集中于L1公链和基础设施相关项目上，但 $ME 代币代表了消费者去中心化应用的力量。ME 基金会预估，包括对移动端体验和端到端 dApp 的使用需求将促使链上行为发生重大转变，这将帮助用户更为高效地进行交易。$ME 代币有望发挥其 dApp 合作伙伴关系的优势，成为 Web3 dApp 代币的代表性项目，激励更多用户参与链上交易。在 $ME 集成到 Magic Eden 平台后，用户将因使用 Magic Eden 加速移动端应用运行效率、扩展 NFT 使用场景以及对主流区块链的持续支持而获得奖励。$ME 代币在其他第三方 dApp 上的进一步集成将向更多的跨平台用户提供奖励。

$ME 代币将仅限于借助 Magic Eden Wallet 申领，并将作为重要功能予以展示。目前，使用 ME DAO 提供的开源代码开发的 Magic Eden Wallet 目前支持 PC 端和移动端，拥有超过 25 万月活跃用户，其热门功能包括本地跨链兑换、无缝法币入金服务和数字资产管理。用户将从 Magic Eden Wallet 中的 $ME 奖励直接获益，以此吸引非托管钱包的数千万用户加入这一行列。

ME 基金会董事 Matt Szenics 表示，“我对 $ME 代币感到兴奋的原因有 2 个：首先，这一代币将与更多加密市场散户发生关系，因为它代表了为用户构建的消费 dApp 的潜力。这就是 $ME 将通过移动端的优先体验推向市场的理由；其次，$ME 代币适用于所有主流区块链网络，这代表着，‘单链至上主义’的时代已经结束了。”

关于 $ME 代币的更多信息，包括代币经济学和效用详情，将于后续公布。更多更新和官方公告，请关注 X 平台上的。

关于 ME 基金会

ME 基金会管理着一整套开源跨链交易协议套件，方便用户在主流区块链网络上交易 NFT 或各类代币。Magic Eden 已宣布 $ME 代币为其官方生态系统代币，并可能随着时间的推移被其他第三方 dApps 采纳。是一个非营利性基金会，为这些协议的去中心化和托管提供行政支持。作为一种社区拥有的实用代币，$ME 持有者能够参与推动协议的采用和发展，并在参与协议体验及使用时获得对应奖励。

关于 Magic Eden

Magic Eden 是一个致力于塑造 Web3 未来发展的领先的跨链平台。除了是一个 NFT 交易平台以外，Magic Eden 还是一个包括安全的跨链钱包在内的、用户友好的综合型生态系统。Magic Eden 赋予用户铸造、收集和跨链网络交易数字资产的能力，将“文化时刻”带入区块链世界，以此促进创造力的产生和社区的参与。

过去 24 小时，市场出现了不少新的热门币种和话题，很可能它们就是下一个造富机会，其中：

• 造富效应强的板块是：Solana Meme、DeFi ；

• 用户热搜代币＆话题为 ：Satlayer、Magic Eden、Popcat；

• 潜在的空投机会有：Symbiotic、Usual；

数据统计时间： 2024 年 8 月 23 日 4: 00(UTC+ 0)

一、市场环境

过去 24 小时内 BTC 价格在窄幅区间波动。空头头寸大量累积在 62, 000 美元以上，使该水平成为阻力和支撑转变的关键目标。

与此同时，美国以太坊 ETF 已连续五天出现资金流出，这是自 7 月 23 日推出以来最长的连续资金流出期。根据 Farside Investors 的数据， 除 8 月 12 日 Grayscale 基金报告没有净流量外，ETHE 每天都有流出。截至 8 月 22 日，资金流出已超过 25.2 亿美元。

二、造富板块

1）板块异动：Solana Meme（FWOG、POPCAT）

主要原因：

Sunpump 发射平台代币的财富效应开始下降，热钱回流到 Solana 生态中，前期由于炒作资金出走导致触底的 meme 代币受到资金回流原因开始反弹。

上涨情况：FWOG、POPCAT 24 小时内分别上涨 37.78% 、 28.51% ；

影响后市因素：

• SOL 代币走势：在 Solana 生态中，SOL 代币的走势会影响整个生态代币的价格，因为在 DEX 上的交易对很多代币以 SOL 进行计价。持续关注 SOL 的价格走势，如果 SOL 维持上涨态势，可以持续持有 SOL 生态资产。

• 未平仓合约量的增减：SOL 的未平仓合约量昨日上涨，说明热钱涌入。通过 tv.coinglass 网站看合约数据了解主力资金的动向，首先看观察合约上净多头的增量有多少；再看合约数据上是否形成合约多头净增加、OI 上涨，且交易量放大的情况。如果是的话，说明主力持续在买涨，可以持续持有。

2）板块异动：DeFi（CAKE、CHESS）

主要原因：

• BNB Chain 推出了生态 meme 发行平台 Four.Meme ，同时推出积分活动，用户在平台指定页面完成相关任务即可获得积分，积分可兑换 BNB Chain 生态 meme 币 FOUR 和 WHY。BNB Chain 生态 meme 代币 CAT 开盘当日交易量超过 1.17 亿美元。BNB Chain 链上活跃度和财富效应的增加刺激了生态 DeFi 项目的数据，热钱涌入的同时也促进了代币价格的上涨。

上涨情况：CAKE 24 h 上涨 11.32% 、CHESS 24 h 上涨 28.55% ；

影响后市因素：

• 协议指标：协议指标是评判协议活跃程度的关键，包括日活、交易量、盈利能力等，例如 AAVE 能够在当前市场环境下在协议指标方面达到历史新高，市场自然会给出相应的市值估值进行修复。反之，如果协议指标无法增长，那么市场没有理由看好协议的发展。

• 收益分配：越来越多的 DeFi 协议将自身代币与协议收入挂钩，这种商业模式重复激活代币交易热情，投资者有充分理由持有该代币，因此协议的收益分配的推进将很大程度的影响代币价格。

三、用户热搜

1）热门 Dapp

Satlayer：

基于 Babylon 的比特币再质押平台 SatLayer 宣布完成 800 万美元 Pre-Seed 轮融资，Hack VC 和 Castle Island Ventures 领投，Franklin Templeton、OKX Ventures、Mirana Ventures、Amber Group、Big Brain Holdings、CMS Holdings 等参投。

2）Twitter

Magic Eden:

ME 基金会正式宣布将推出 $ME 代币，该代币将作为数字资产跨链交易协议的 Web3 消费者去中心化应用代币。ME 基金会的使命是通过社区治理支持 Magic Eden DAO 及背后协议的持续发展。随着 Magic Eden 通过 Magic Eden Wallet 向移动端推进并扩展到 NFT 之外，$ME 将成为激励用户在任意时间、多条区块链网络上、交易多种资产的杠杆。随着 NFT 和数字所有权生态系统的发展，其他第三方 dApps 将继续基于协议运作，并有望采纳 $ME 代币用于多种场景。

3）Google Search 地区

从全球范围来看：

Popcat：该代币近日在 Solana 一众 MEME 币中涨幅较好，币安合约将于 8 月 22 日 21: 00 上线 POPCATUSDT 永续合约，最高杠杆 75 倍。

从各区域热搜来看：

（1）亚洲地区：亚洲地区展现出了对权重资产的关注，其中包括 BTC、ETH、DOGE 等，不同的亚洲国家关注侧重不同，例如巴基斯坦关注 TON 游戏 BLUM，印度尼西亚关注 ETHFI、新加坡关注 AI 项目 FET。

（2）欧洲区及英文区：出现了 Taiko 的关键词搜索，该项目近 7 日上涨 6.3% ，有一定的推特热度。

（3）拉美地区：拉美地区对狗狗系列代币的关注较为集中，主要出现在热搜中的有 floki、bonk 和 shiba inu；近期对游戏类项目的关注也在提高，例如 SAND、MANA 等

四、潜在空投机会

Symbiotic

Symbiotic 是一种通用的 restaking 项目，使去中心化网络能够引导强大的、完全主权的生态系统。它为去中心化应用程序提供了一种方法，称为主动验证服务或“AVS”，以共同确保彼此的安全。

Symbiotic 近期项目完成种子轮融资，Paradigm、Cyber Fund 参与投资，融资额度 580 万美金。

具体参与方式：进入项目的官网，链接钱包，存入 ETH 及 ETH LSD 资产。

Usual

Usual 是 RWA 稳定币协议，其推出的 USD 0 这是一种由 RWA 1: 1 支持的无需许可且完全合规的稳定币， USUAL 是一种治理代币，允许社区指导网络的未来发展。Usual 通过向社区重新分配利润、用 RWA 产生的实际收益奖励代币持有者来解决当前的稳定币市场问题。

Usual 完成 700 万美元融资，IOSG Ventures、Kraken Ventures、GSR 等投资。7 月 11 日，Usual 宣布其主网已正式启动，并同步开启积分活动。早期参与用户可通过提供流动性或通过铸造和持有 USD 0++ 来获得更多积分 Usual Pills，凭此积分在空投期间获得 USUAL 代币。

具体参与方法：在 Usual 网站上使用以太坊链上的 USDC、ETH 等铸造 USD 0 代币，选择“在 Curve 上提供 USD 0 作为流动性”选项，使用铸造的 USD 0 代币提供流动性。

Bitget 研究院更多资讯：https://www.bitget.fit/zh-CN/research

Bitget研究院专注于“聚焦链上数据，挖掘价值资产”，通过实时监测链上数据以及区域热搜等维度，挖掘前沿的价值投资，为加密世界爱好者提供机构级的洞见。截止至今已为 Bitget 全球用户提供了【Arbitrum 生态】、【AI 生态】、【SHIB 生态】等多个热门板块的早期价值资产，通过以数据为驱动的深入研究为 Bitget 全球用户创造更优质的财富效应。

【免责声明】市场有风险，投资需谨慎。本文不构成投资建议，用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

撰文：Chandler，Foresight News

2024 年，加密资产市场经历了极为剧烈的宽幅震荡，尤其是比特币价格长期在 50000 至 70000 美元之间波动，持续数月之久。这种波动不仅频繁且难以预测，既没有表现出传统市场中的趋势性，也未遵循以往牛市或熊市的典型周期，迫使我们重新审视市场的内在逻辑和运行机制。

当前市场的一个显著特征是投资者策略的明显分化，长期持有者和短期交易者在这场大幅波动中采取了截然不同的应对方式。长期持有者通常选择在波动期间保持持仓稳定，以应对市场的不确定性；而短期交易者则更多地利用波动性进行频繁的市场操作，试图从中获取短期收益。尤其值得关注的是，以比特币现货 ETF 投资为首的机构投资者，他们的策略在当前市场中表现得尤为复杂。这些机构一方面需要在广泛的市场波动中重新审视其持仓结构，特别是从高额管理费的灰度比特币信托（GBTC）中调仓至其他比特币现货 ETF；另一方面，他们还需谨慎评估市场中的潜在风险，确保其投资策略与市场动态保持一致。

在这种背景下，链上指标成为理解当前市场状况的关键工具。通过深入分析链上数据，我们能够捕捉到市场情绪的微妙变化，洞悉投资者行为的演变，进而归纳出市场的潜在趋势。结合以往牛市中的链上指标数据，我们试图勾勒出当前比特币市场的全貌，并为未来可能的市场走向提供科学依据。

比特币 MVRV Z 值：尚且不到往年牛市的一半

MVRV（Market Value to Realized Value）是比特币及其他加密货币市场中的一个重要指标，用于衡量市场情绪和价格走势。该指标通过比较市场价值（Market Value）和实现价值（Realized Value）来提供有关资产当前价格是否被高估或低估的信息。市场价值是比特币的当前市值，计算方法是当前价格乘以流通中的比特币总量；实现价值是比特币的实现市值，通过计算每个比特币的最后一次转移时的价格来确定。实现价值反映了比特币市场中每个持有者实际支付的价格总和，能够有效剔除市场价值指标中的短期市场情绪。

MVRV Z 值是一种标准差测试，用于揭示市场价值与实现价值之间数据的极端情况。这个指标通过橙色线表示，能够有效识别市场价值相对于实现价值异常偏高的时期。当 Z 值进入粉色区域时，通常意味着市场周期的顶部；而当 Z 值进入绿色区域时，意味着比特币的价格被严重低估。

通过分析历史数据可以发现，当 MVRV Z 值处于极端高位或低位时，往往对应着市场的转折点。例如，2017 年底的比特币牛市顶部，2018 年和 2022 年的熊市底部都可以在这一指标中找到相应的极值。2021 年牛市的顶峰虽不及往年的峰值，但仍短时触及到代表着市场顶部的粉色区域。而在 2024 年，尽管比特币的价格已经超越上波牛市高点，但其 MVRV Z 值还不到往年高点的一半。

Puell 乘数：本轮高点仅为 2.4

Puell 乘数是另一个与周期峰值一致的指标，该指标计算「当前矿工营收和过去 365 天平均的比值」，其中矿工营收主要为新发行比特币市值（新增的比特币供给会由矿工获得）及相关交易费用，可用来估算矿工收益状况，公式为：Puell 乘数 = 矿工收益（新发行比特币市值）/ 365 天移动平均矿工收益

Puell 乘数在判断比特币价格是否偏离合理区间时具有重要参考价值。出售挖出的比特币是矿工最主要的营收，用以贴补挖矿过程中矿机设备资本投入和电费成本，因此过去一段时间的平均矿工收益可间接视为维持矿工营运机会成本的最低门槛。当 Puell 乘数进入绿色区域时，意味着比特币的每日发行价值异常低，通常是抄底的良机，历史上在这些时期买入的投资者往往获得了超额回报。相反，当 Puell 乘数进入红色区域时，表明矿工收入显著高于历史标准，此时比特币价格往往达到高点，是获利了结的有利时机。

2024 年 3 月上涨期间的 Puell 乘数也仅达到 2.4，同样尚不足以表明市场已达到峰值。随着比特币减半事件的发生，挖矿奖励的减少进一步压缩了矿工的利润空间。根据比特币挖矿公司比特富富（BitFuFu）披露的 2024Q2 财务业绩显示，自行开采 BTC 的成本（包括所有直接成本，例如电费、托管费和购买哈希率成本，但不包括折旧）平均为每 BTC 51,887 美元，而 2023 年同期为每 BTC 19,344 美元。在这种情况下，矿工的开采成本已经接近甚至超过了比特币的市场价格，这使得他们面临巨大的经营压力。

Puell 乘数的骤降反映了市场对这一成本上升的反应。尽管比特币价格在减半前后有所上涨，但 Puell 乘数仍未达到历史高点，表明市场尚未完全消化这些变化，也未出现预期中的价格飙升。这一现象可能预示着比特币市场进入了一个新的阶段，矿工们不得不面对更高的成本与更低的利润率。同时，这也可能导致市场上比特币的供应减少，从而在中长期内对价格产生一定的支撑作用。

PlanB 的 200 周移动平均线热力图：回调即将结束

PlanB 的 200 周移动平均线（200WMA）是一种用于分析比特币长期趋势的关键指标，经常被视为市场中的重要支撑和阻力水平，同时也是衡量市场情绪变化的有效工具。在 2018-2019 年的熊市以及 2020 年因 COVID-19 导致的市场波动期间，200WMA 表现出其作为重要支撑线的显著作用。即便在 2021 年的牛市中，比特币价格虽然经历了多次回调，但每当价格接近 200WMA 时，都会受到有效支撑，并重新进入上涨通道。

历史数据显示，当价格图表上出现橙色和红色圆点时，通常意味着市场处于过热状态，此时是卖出比特币的良机。近期 PlanB 也表示，根据 200WMA 热力图，比特币从 2022 年触底到当前价格增加了 4 倍，而从历史上看 7-10x 是从当前这一状态开始的。

RHODL Ratio：市场整体的投机热情有所减弱

RHODL（Realized HODL）Ratio 由博主 Philip Swift (@positivecrypto) 于 2020 年 6 月份创建，是一种用于评估比特币市场中投机活动和持有者行为的重要指标。它通过比较不同持有时间段的比特币数量，特别是短期（1 周至 1 个月）和长期（1 年到 2 年）的 UTXO（未花费的交易输出）数量，来衡量市场的活跃度和投机性。具体而言，RHODL Ratio 通过将长期 UTXO 数量与短期 UTXO 数量相除得出，较高的比例通常意味着短期持有者数量较多，暗示市场可能存在更强的投机行为；相反，较低的比例则表明长期持有者占比更高，市场相对稳定。

在实际应用中，RHODL Ratio 在识别比特币市场周期的顶部方面表现出色。当 1 周的 RHODL 波段值显著高于 1-2 年的波段值时，通常预示着市场过热，这是价格可能达到顶峰的信号。在这种情况下，RHODL Ratio 进入红色区域，这往往是投资者获利了结的良好时机。目前来看，RHODL Ratio 并未显示出比特币已达到牛市顶部的信号。尽管此前比特币价格在突破前高后曾出现一波相对高点，但在过去几个月的震荡行情中，RHODL Ratio 呈现出震荡下降的趋势。这种下降趋势反映出市场热度在逐步消退，然而由于市场情绪的波动，短期持有者的数量依然保持在较高水平。这表明，尽管市场整体的投机热情有所减弱，但短期投资者的活动仍然活跃，显示出市场尚未完全进入冷却阶段。

LTH/STH 已实现市值占比：主升浪或并未到来

链上分析师 @Murphychen 整理的 LTH/STH 已实现市值占比的周期变化，为我们提供了一种观察比特币市场趋势的方法。通过分析长期持有者（LTH）和短期持有者（STH）的财富分配，可以更好地理解市场的周期性转变。

在熊市的低点，长期持有者通常占据了市场中的大部分财富，这时蓝线（LTH 的已实现市值占比）达到周期的高峰。而在牛市的顶点，短期持有者主导市场供应，红线（STH 的已实现市值占比）达到高点，同时比特币的价格也往往处于周期性高位。每当红线上穿蓝线时，意味着市场可能进入「主升浪」阶段，标志着牛市的开始；反之，红线下穿蓝线则常常预示着牛市的结束。

在 2024 年 3 月 9 日，红线短暂上穿蓝线，随后在 4 月 15 日又下穿蓝线。这种短暂的交叉可能是由 ETF 这一重大利好消息引发的短期 FOMO 情绪所致，导致短期投资者接手了长期持有者的筹码。然而，由于缺乏持续的资金流入，这种短暂的市场热潮很快消退，无法支撑更长久的上涨趋势。类似的现象曾在 2016 年 7 月至 11 月间发生，当时的市场趋势中断了约四个月。当前的市场虽然出现了短期的波动，但从这次短暂的突破来看，尚不能确认本轮周期的「主升浪」阶段已经开始。

总的来说，尽管比特币价格在 2024 年经历了剧烈的宽幅震荡，并突破了前期高点，但多个关键链上指标表明，市场尚未达到此前牛市顶部的高度。MVRV Z 值和 Puell 乘数均显示出市场虽有上涨但仍未达到历史高位，而 200 周移动平均线继续为价格提供有力支撑，表明市场回调可能接近尾声。此外，RHODL Ratio 的下降趋势以及 LTH/STH 已实现市值占比的复杂交叉信号，进一步暗示市场热度在逐步消退，但尚未完全冷却，短期内可能还会出现波动。

这些指标表明当前市场仍在调整阶段，且未进入典型的牛市「主升浪」。但在另一方面，在当前复杂且充满不确定性的市场环境中，我们似乎迎来了无法完全「刻舟求剑」的新一轮牛市，尤其是在现货 ETF 的推出加速了比特币牛市进展的背景下，现货 ETF 的引入既带来了更多的机构投资资金，提升了市场的参与度和流动性，同时也为市场带来了新的复杂性。随着市场情绪的变化和资金的重新配置，未来可能会有新的上涨周期出现。

原文作者：Chandler，Foresight News

2024 年，加密资产市场经历了极为剧烈的宽幅震荡，尤其是比特币价格长期在 50000 至 70000 美元之间波动，持续数月之久。这种波动不仅频繁且难以预测，既没有表现出传统市场中的趋势性，也未遵循以往牛市或熊市的典型周期，迫使我们重新审视市场的内在逻辑和运行机制。

当前市场的一个显著特征是投资者策略的明显分化，长期持有者和短期交易者在这场大幅波动中采取了截然不同的应对方式。长期持有者通常选择在波动期间保持持仓稳定，以应对市场的不确定性；而短期交易者则更多地利用波动性进行频繁的市场操作，试图从中获取短期收益。尤其值得关注的是，以比特币现货 ETF 投资为首的机构投资者，他们的策略在当前市场中表现得尤为复杂。这些机构一方面需要在广泛的市场波动中重新审视其持仓结构，特别是从高额管理费的灰度比特币信托（GBTC）中调仓至其他比特币现货 ETF；另一方面，他们还需谨慎评估市场中的潜在风险，确保其投资策略与市场动态保持一致。

在这种背景下，链上指标成为理解当前市场状况的关键工具。通过深入分析链上数据，我们能够捕捉到市场情绪的微妙变化，洞悉投资者行为的演变，进而归纳出市场的潜在趋势。结合以往牛市中的链上指标数据，我们试图勾勒出当前比特币市场的全貌，并为未来可能的市场走向提供科学依据。

比特币 MVRV Z 值：尚且不到往年牛市的一半

MVRV（Market Value to Realized Value）是比特币及其他加密货币市场中的一个重要指标，用于衡量市场情绪和价格走势。该指标通过比较市场价值（Market Value）和实现价值（Realized Value）来提供有关资产当前价格是否被高估或低估的信息。市场价值是比特币的当前市值，计算方法是当前价格乘以流通中的比特币总量；实现价值是比特币的实现市值，通过计算每个比特币的最后一次转移时的价格来确定。实现价值反映了比特币市场中每个持有者实际支付的价格总和，能够有效剔除市场价值指标中的短期市场情绪。

MVRV Z 值是一种标准差测试，用于揭示市场价值与实现价值之间数据的极端情况。这个指标通过橙色线表示，能够有效识别市场价值相对于实现价值异常偏高的时期。当 Z 值进入粉色区域时，通常意味着市场周期的顶部；而当 Z 值进入绿色区域时，意味着比特币的价格被严重低估。

通过分析历史数据可以发现，当 MVRV Z 值处于极端高位或低位时，往往对应着市场的转折点。例如， 2017 年底的比特币牛市顶部， 2018 年和 2022 年的熊市底部都可以在这一指标中找到相应的极值。2021 年牛市的顶峰虽不及往年的峰值，但仍短时触及到代表着市场顶部的粉色区域。而在 2024 年，尽管比特币的价格已经超越上波牛市高点，但其 MVRV Z 值还不到往年高点的一半。

Puell 乘数：本轮高点仅为 2.4 

Puell 乘数是另一个与周期峰值一致的指标，该指标计算「当前矿工营收和过去 365 天平均的比值」，其中矿工营收主要为新发行比特币市值（新增的比特币供给会由矿工获得）及相关交易费用，可用来估算矿工收益状况，公式为：Puell 乘数 = 矿工收益（新发行比特币市值）/ 365 天移动平均矿工收益

Puell 乘数在判断比特币价格是否偏离合理区间时具有重要参考价值。出售挖出的比特币是矿工最主要的营收，用以贴补挖矿过程中矿机设备资本投入和电费成本，因此过去一段时间的平均矿工收益可间接视为维持矿工营运机会成本的最低门槛。当 Puell 乘数进入绿色区域时，意味着比特币的每日发行价值异常低，通常是抄底的良机，历史上在这些时期买入的投资者往往获得了超额回报。相反，当 Puell 乘数进入红色区域时，表明矿工收入显著高于历史标准，此时比特币价格往往达到高点，是获利了结的有利时机。

2024 年 3 月上涨期间的 Puell 乘数也仅达到 2.4 ，同样尚不足以表明市场已达到峰值。随着比特币减半事件的发生，挖矿奖励的减少进一步压缩了矿工的利润空间。根据比特币挖矿公司比特富富（BitFuFu）披露的 2024 Q2 财务业绩显示，自行开采 BTC 的成本（包括所有直接成本，例如电费、托管费和购买哈希率成本，但不包括折旧）平均为每 BTC 51, 887 美元，而 2023 年同期为每 BTC 19, 344 美元。在这种情况下，矿工的开采成本已经接近甚至超过了比特币的市场价格，这使得他们面临巨大的经营压力。

Puell 乘数的骤降反映了市场对这一成本上升的反应。尽管比特币价格在减半前后有所上涨，但 Puell 乘数仍未达到历史高点，表明市场尚未完全消化这些变化，也未出现预期中的价格飙升。这一现象可能预示着比特币市场进入了一个新的阶段，矿工们不得不面对更高的成本与更低的利润率。同时，这也可能导致市场上比特币的供应减少，从而在中长期内对价格产生一定的支撑作用。

PlanB 的 200 周移动平均线热力图：回调即将结束

PlanB 的 200 周移动平均线（200 WMA）是一种用于分析比特币长期趋势的关键指标，经常被视为市场中的重要支撑和阻力水平，同时也是衡量市场情绪变化的有效工具。在 2018-2019 年的熊市以及 2020 年因 COVID-19 导致的市场波动期间， 200 WMA 表现出其作为重要支撑线的显著作用。即便在 2021 年的牛市中，比特币价格虽然经历了多次回调，但每当价格接近 200 WMA 时，都会受到有效支撑，并重新进入上涨通道。

历史数据显示，当价格图表上出现橙色和红色圆点时，通常意味着市场处于过热状态，此时是卖出比特币的良机。近期 PlanB 也表示，根据 200 WMA 热力图，比特币从 2022 年触底到当前价格增加了 4 倍，而从历史上看 7-10x 是从当前这一状态开始的。

RHODL Ratio：市场整体的投机热情有所减弱

RHODL（Realized HODL）Ratio 由博主 Philip Swift (@positivecrypto) 于 2020 年 6 月份创建，是一种用于评估比特币市场中投机活动和持有者行为的重要指标。它通过比较不同持有时间段的比特币数量，特别是短期（1 周至 1 个月）和长期（1 年到 2 年）的 UTXO（未花费的交易输出）数量，来衡量市场的活跃度和投机性。具体而言，RHODL Ratio 通过将长期 UTXO 数量与短期 UTXO 数量相除得出，较高的比例通常意味着短期持有者数量较多，暗示市场可能存在更强的投机行为；相反，较低的比例则表明长期持有者占比更高，市场相对稳定。

在实际应用中，RHODL Ratio 在识别比特币市场周期的顶部方面表现出色。当 1 周的 RHODL 波段值显著高于 1-2 年的波段值时，通常预示着市场过热，这是价格可能达到顶峰的信号。在这种情况下，RHODL Ratio 进入红色区域，这往往是投资者获利了结的良好时机。目前来看，RHODL Ratio 并未显示出比特币已达到牛市顶部的信号。尽管此前比特币价格在突破前高后曾出现一波相对高点，但在过去几个月的震荡行情中，RHODL Ratio 呈现出震荡下降的趋势。这种下降趋势反映出市场热度在逐步消退，然而由于市场情绪的波动，短期持有者的数量依然保持在较高水平。这表明，尽管市场整体的投机热情有所减弱，但短期投资者的活动仍然活跃，显示出市场尚未完全进入冷却阶段。

LTH/STH 已实现市值占比：主升浪或并未到来

链上分析师 @Murphychen 整理的 LTH/STH 已实现市值占比的周期变化，为我们提供了一种观察比特币市场趋势的方法。通过分析长期持有者（LTH）和短期持有者（STH）的财富分配，可以更好地理解市场的周期性转变。

在熊市的低点，长期持有者通常占据了市场中的大部分财富，这时蓝线（LTH 的已实现市值占比）达到周期的高峰。而在牛市的顶点，短期持有者主导市场供应，红线（STH 的已实现市值占比）达到高点，同时比特币的价格也往往处于周期性高位。每当红线上穿蓝线时，意味着市场可能进入「主升浪」阶段，标志着牛市的开始；反之，红线下穿蓝线则常常预示着牛市的结束。

在 2024 年 3 月 9 日，红线短暂上穿蓝线，随后在 4 月 15 日又下穿蓝线。这种短暂的交叉可能是由 ETF 这一重大利好消息引发的短期 FOMO 情绪所致，导致短期投资者接手了长期持有者的筹码。然而，由于缺乏持续的资金流入，这种短暂的市场热潮很快消退，无法支撑更长久的上涨趋势。类似的现象曾在 2016 年 7 月至 11 月间发生，当时的市场趋势中断了约四个月。当前的市场虽然出现了短期的波动，但从这次短暂的突破来看，尚不能确认本轮周期的「主升浪」阶段已经开始。

总的来说，尽管比特币价格在 2024 年经历了剧烈的宽幅震荡，并突破了前期高点，但多个关键链上指标表明，市场尚未达到此前牛市顶部的高度。MVRV Z 值和 Puell 乘数均显示出市场虽有上涨但仍未达到历史高位，而 200 周移动平均线继续为价格提供有力支撑，表明市场回调可能接近尾声。此外，RHODL Ratio 的下降趋势以及 LTH/STH 已实现市值占比的复杂交叉信号，进一步暗示市场热度在逐步消退，但尚未完全冷却，短期内可能还会出现波动。

这些指标表明当前市场仍在调整阶段，且未进入典型的牛市「主升浪」。但在另一方面，在当前复杂且充满不确定性的市场环境中，我们似乎迎来了无法完全「刻舟求剑」的新一轮牛市，尤其是在现货 ETF 的推出加速了比特币牛市进展的背景下，现货 ETF 的引入既带来了更多的机构投资资金，提升了市场的参与度和流动性，同时也为市场带来了新的复杂性。随着市场情绪的变化和资金的重新配置，未来可能会有新的上涨周期出现。