月度归档： 2024 年 8 月

原创｜Odaily星球日报（）

作者｜Wenser（）

面对以太坊的持续疲软，一贯佛系的 Vitalik 最近也有些坐不住了。

8 月 21 日，他表示“有人告诉我需要少做哲学思考，多发一些推动以太坊上涨的内容，因此我在这里发布一张以太坊‘牛文（bullpost）’。”配图为一头口衔写有“以太坊很好”牌子的牛。昨天，他又发文列举以太坊在包括L2在内的多个关键领域取得的重要进展，并“以太坊的基本面实际上非常强劲”。

在以太坊现货 ETF 通过之后刚好一个月的今天，或许我们终于有时间对 Vitalik 这位“以太坊扛鼎人物”的相关思想理念予以梳理与评析，管窥加密货币行业后续可能的发展走势。

d/acc：防御加速主义还是去中心化加速主义？

如果要说 Vitalik 的核心理念，d/acc 绝对名列前茅，这是由 Vitalik 于去年 11 月发表的长文（原名《My techno-optimism》）提出的理论，全称为 decentralized/defence/democoracy/differential acceleration，可以理解为去中心化、防御、民主、差异化加速主义。

dacc.eth 出世，去中心化加速主义进入关键抉择期

8 月 18 日，Vitalik ENS 域名 dacc.eth，带动同名 Meme 市值一度上涨超 7 倍至 500 万美元左右，也让这一理念再度获得颇多关注。与之相对的 e/acc（即有效加速主义），在以 ChatGPT 为代表的新时代 AI 产品出现以及 a16z创始人 Marc Andreessen 发表《技术乐观主义 (techno-optimist) 宣言》之后，则以“硅谷创投圈推崇备至的理念”而收获一大批拥趸。

相较于 e/acc 讲求效率、鼓吹技术进步的好处，d/acc 更为关心加速主义的力量由谁来掌控、加速主义造就的世界又由谁来建设并享受对应的福祉以及如何应对快速发展的人工智能等非人类力量和可能的精英极权主义等命题。

或许是这些问题确实到了讨论关键期，近日发生的一件事情或将成为 d/acc 与 e/acc 之争中的关键转捩点。

AI 代理加密支付系统初现雏形，USDC 稳定币发行商 Circle 已开始布局

8 月 21 日，由 Ripple 前高管创立的 Skyfire 完成 850 万美元种子轮融资，旨在为 AI 代理提供加密支付解决方案。投资方包括 USDC 发行方 Circle、Ripple、Gemini，以及硅谷著名亿万富翁、比特币倡导者 Tim Draper 的风险投资公司。

据了解，该公司开发了一个开源支付系统，允许自主 AI 代理在互联网上进行各种交易，包括购买数据存储、创意资产、机票和日用品等。其支付网络基于 USDC 稳定币运行，目前部署在 Polygon 网络上，未来计划扩展到其他区块链。

Skyfire 联合创始人兼 CEO Amir Sarhangi 表示，传统支付系统无法满足 AI 的需求，而加密货币和区块链提供了 24/7 微交易、低费用和高效率的解决方案。该公司已与多家客户合作，包括印度汽车服务中心的零部件制造商和 AI 基础设施提供商，并正与多个大型语言模型（LLM）洽谈采用基于 USDC 的 AI 代理支付方案。

Circle 联合创始人兼首席执行官 Jeremy Allaire 也，USDC 将成为 AI 代理项目的首选稳定币网络。

回看 Vitalik d/acc 理念原文，去中心化力量或成避免技术极权社会的关键

在幻想照进现实的此刻，AI 等超级智能或许将在不远的将来成为社会现实世界以及加密货币行业中一股不可忽视的力量，甚至，极端而言，不少人曾提到的“加密货币成为 AI 智能体予取予求的财富来源”的危机也并非不可能。由此可见， Vitalik 提出的 d/acc 无疑是具有一定的先见之明的。正如他在文章中提到的：

d/acc 是 e/acc 的一个亚种，只是更具选择性和有意识。

如果你是一位有效利他主义者，那么 d/acc 就是有效利他主义思想的一次重新包装，尽管更强调自由和民主价值观。

如果你是自由主义者，那么 d/acc 就是技术自由主义的一种亚种，尽管更加务实，对「技术资本机器」更加批判，而且愿意接受政府的干预，至少是在今天（至少，如果文化干预无效的话），以防止更糟的非自由未来。

如果你是多元主义者，按照格伦·韦尔的定义，那么 d/acc 是一个框架，可以轻松包容多元主义强调的更好的民主协调技术。

如果你是公共卫生倡导者，那么 d/acc 的思想可以为更广泛的长期愿景提供灵感，并为你提供与你可能在其他方面不一致的「科技人员」找到共同点的机会。

如果你是区块链倡导者，那么 d/acc 是一个比十五年前强调通货膨胀和银行的更现代、更广泛叙述，将区块链放入一个具体战略的背景中，以朝着更光明的未来发展。

如果你是太阳朋克（注：人类通过技术创建出科技与自然紧密相融的生态环境），那么 d/acc 是太阳朋克的一个亚种，并且包含着类似的强调有意识和集体行动。

如果你是月球朋克（注：资助保护隐私的公共物品），那么你会欣赏 d/acc 对信息防御的强调，通过保持隐私和自由。

无论是何种角色，都能够在 d/acc 理念找到属于自己的一份归属和共性，而这，正凸显了去中心化加速主义相较于有效加速主义更难能可贵的一点：去中心化的力量，推动去中心化的世界。

包含宏观物理防御、微观物理防御（生物防御）、网络防御、信息防御在内的防御加速主义无疑会得到更多人的肯定与认可，哪怕是以牺牲加速主义产出成果的效率和结果为代价。正如 Vitalik 曾多次发起相关投票中的的那样：“大多数人宁愿看到高度先进的人工智能被直接推迟十年，而不是被单一团体垄断，无论是公司、政府还是跨国机构。”

DePIN、DeAI、DeFi 还将扮演“加密脊梁”

基于以上信息，我们能看到以 Vitalik 为代表的以太坊生态领袖级人物对于学术研究、技术迭代以及发展理念之所以如此执着而又谈论颇多，一方面是因为生态系统的更新迭代上，战略思路要比战术执行更重要；另外一方面，据本人私心揣测，是因为密码朋克出身的技术人员对于“技术力量”的走向与权柄掌控者总是充满不信任感甚至满满的质疑与怀疑。

以此观之，在 AI 发展日新月异的现在以及未来，DePIN、DeAI、DeFi 还将继续发光发热，甚至不排除未来成为“撑起加密货币行业脊梁”的存在。

毕竟，在比特币现货 ETF、以太坊现货 ETF 通过后，加密货币行业已经在传统金融行业及相关资本力量的渗透下开始了自己的“中心化主义收编之旅”，而去中心化力量的增长，还需要仰赖众多 DePIN、DeAI、DeFi 项目的发展以及爆发性繁荣。

或许很多人会对去中心化算力网络的成本与效率嗤之以鼻，或许有些人会对 DeAI 赛道的 AI 产品应用不屑一顾，也或许更多人并没真正理解并体验到 DeFi 的去中心化金融真正的价值所在，但“技术乐观主义”无法解决甚至一定程度上在逃避的“谁来决定未来发展走向”、“谁来决定未来世界的福祉权益由谁来享受和拥有”等关键问题，在 d/acc 去中心化（防御）加速主义的理念指引下却可以找到一些不同的答案和解法。

至少，如 OpenAI 这样由非营利组织转变为商业化极权公司的 AI 公司无法褫夺人工智能领域的唯一权柄，而这也是 Vitalik 在长文中予以批评的对象和行为。

小结：去中心化不死，加速主义永存

今年以来，Vitalik 对社区笔记（Community Notes）和预测市场（如 PolyMarket）也关注颇多，且多次提及，二者正是以社区或预测市场的去中心化力量对现实世界真实发生的事件进行监测与记录的重要途径，这也一定程度上说明了，去中心化力量具有极强的反脆弱性，由此，才能够在不远的将来为加速主义提供一种类似“压舱石”的保护作用。

尽管中本聪与哈耶克设想中的超脱威权组织、中心化力量的货币系统和主权个人主义在时间的冲刷下并不如同以往崭新熠熠，但萨尔瓦多进行的“比特币之城的建设”、以及 Balaji 启动的连同 Vitalik 在内的加密货币行业中坚力量告诉我们：去中心化不死，d/acc 加速主义永存。

参考文章：

原创 | Odaily星球日报（）

作者 | 夫如何（）

昨晚，灰度宣布推出 AVAX 信托基金 Grayscale Avalanche Trust，为合格的投资者提供加密货币 AVAX 的投资机会。此消息一出，AVAX 应声上涨， 1 小时内涨幅超 5% ；截至今日发稿， 24 小时涨幅超过 10% ，暂报 25.7 USDT。

实际上，过去半个月，AVAX 已经在底部企稳并开始反弹。其价格从 8 月 5 日跌至近 9 个月低点 17.29 USDT 开始，最高涨至 26.6 USDT，两周涨幅超 45% 。

除了灰度 AVAX 信托消息刺激，全球资产管理公司 Franklin Templeton 也宣布将其 Franklin Onchain US Government Money Fund 扩展至 Avalanche 网络，再加上 AVAX 代币今年过后解锁事件将大幅减少。多种利好的加持下，AVAX 的价格才能如此上涨。

Odaily星球日报发现，今年灰度频繁推出不同板块或代币的信托基金，相关代币短时间内均取得不错的上涨成绩。灰度推出新基金，是否可以作为散户投资的新风向标？

灰度上新：山寨币市场的风向标

从年初至今，灰度基金频繁推出新的加密货币信托基金，包括 SUI 和 TAO 的新信托、去中心化人工智能基金等，这些动作在加密货币市场引发了广泛关注。这些新基金的推出，不仅为合格投资者提供了更多投资选择，也在一定程度上提振了相关加密货币的市场表现。

例如， 8 月 7 日，灰度宣布推出 Grayscale Sui Trust 信托基金后，SUI 突破 0.64 USDT，当日涨幅超 10% ；7 月 17 日，灰度推出去中心化人工智能基金（Grayscale Decentralized AI Fund LLC）后，其中涵盖了多个去中心化 AI 项目，如 Bittensor（TAO）、Filecoin（FIL）、Livepeer（LPT）、Near（NEAR）和 Render（RNDR），上述代币均在短时间内涨幅超过 10% 。

灰度通过其加密货币信托基金，为山寨币市场带来了显著的“信心效应”。每当灰度推出新基金，投资者往往认为这些基金所涵盖的加密货币具备较高的投资价值，从而推动其价格上涨。这种现象表明，灰度在山寨币市场中具有重要的风向标作用，尤其是在市场情绪波动较大的情况下，灰度的布局方向往往能够引导市场投资的重心。

灰度的加密货币信托基金为何能够吸引合格投资者？其原因在于灰度提供了传统金融市场与加密货币市场之间的桥梁，使得投资者能够通过熟悉的金融工具接触新兴的加密资产。此外，灰度信托基金通常受到监管，这为投资者提供了一种相对安全和合规的投资途径。

另一方面，灰度信托基金的特殊机制也为投资者提供了套利的机会。灰度的“裸多信托”机制，使得投资者可以通过私募认购获得加密货币信托的份额，然后在解锁期后将其在二级市场上出售，从而利用一级市场与二级市场之间的溢价进行套利。例如，LTC、BCH、SOL 等灰度信托基金往往在美股二级市场上呈现高溢价，这为投资者提供了显著的套利空间。

具体而言，投资者可以在一级市场上通过私募认购加密货币信托份额，锁定期过后解锁这些份额并在二级市场出售。由于灰度信托基金通常存在较高的市场溢价，投资者能够通过这种方式获取显著的收益。此外，灰度的信托基金本质上是“裸多信托”，意味着在短期内这些信托基金只能进不能出，这进一步加大了市场溢价，提升了套利的可能性。

总的来说，灰度推出新基金为机构和传统金融投资者提供一个参与加密市场的渠道，并且其中具备一定的套利机会，让大多数传统投资者获得相对稳妥的投资收益，从而让灰度稳定赚取管理费，这无论对于哪一方都有一定的正向收益。

结论

随着灰度不断推出新的加密货币信托基金，市场越来越将其视为一种投资风向标，灰度在某种程度上引导着市场投资的方向。每当其推出新基金，市场通常会认为这些基金涵盖的加密货币具备较高的潜力和投资价值。AVAX 信托基金的推出及随之而来的价格上涨，正是这种风向标效应的典型体现。

然而，投资者在追随灰度布局时，仍需谨慎，避免盲目跟风。尽管灰度的信托基金能够显著影响市场情绪并创造套利机会，但相关加密货币的基本面并不一定得到了实质提升。

作为全球最大的加密货币资产管理公司之一，灰度的每一步动作都可能对市场产生深远影响。因此，投资者应将灰度的新基金作为一个重要参考指标，同时结合市场整体表现和自身的风险承受能力，做出明智的投资决策。

TL;DR 

1. 应用链的发展是多方面因素共同作用的结果，包括基础设施的成熟、区块空间的竞争加剧、以及定制化的代币经济模型需求增加等。

2. dApps 与应用链在业务形态上虽有相似之处，但各有其优势和局限。若强调与生态系统的协同效应，dApps 可能更为合适，而若追求自主权和独立性，应用链则是更佳选择。

3. Cosmos 和 Polkadot 的发展受到限制，既有技术层面的挑战，但更多是由于经济机制设计、应用链的门槛偏高所导致的结果。

4. 应用链发展的核心在于构建自身的应用壁垒，充分利用低成本交易促进高频链上交易，进而获取流量和积累用户。技术的支持和增强虽然重要，但它们只是辅助性的因素，而非核心要素。

5. 未来的应用链能够通过聚合层、超级链或链抽象等技术来解决现有的流动性割裂和互操作问题。

6. 虽然应用链的市值或完全稀释估值有获得一定的加成，但真正关键的还是应用本身的产品质量和用户体验。

应用链发展趋势的必然 

在 2023 年和 2024 年，越来越多的 dApps 宣布转型为应用链。针对这一现象，我们统计了整个应用链赛道，发现这些应用链主要集中在 DeFi、游戏、社交和 AI 等领域。我们认为，应用链的发展已成为必然趋势，这是由于模块化技术的成熟、通用 Rollup 二层网络的广泛验证、RaaS 平台的增多和服务的完善，以及 dApps 对公链区块空间资源竞争、终端用户交易成本优化和代币经济定制化需求的推动。

对于这一趋势，我们认为 dApps 升级为应用链，并不会立即转变为高估值的基础设施层，因为 dApps 和应用链更多是一种技术选型，而非成功的决定性因素。应用链的优势在于通过低成本交易，促进更多高频链上交易，利用数据积累提升用户产品体验，形成用户粘性，从而实现网络效应。因此，应用链发展的核心依然在于其独特的应用壁垒和流量。

探究应用链的起源 

谈到应用链的起源，我们必须提到一个开创性项目 Cosmos。Cosmos 以其模块化和可插拔的设计理念而闻名，将虚拟机和共识引擎分离，允许开发者自由选择构建虚拟机的框架，并能够自定义共识引擎的关键参数，如验证者数量和 TPS 等。这种设计使各种应用能够以独立链的形式存在，并在灵活性和主权性方面展现出独特优势。这些创新理念使得 Cosmos 在应用链的探索和实践方面做出了重要贡献，为这一领域奠定了坚实的基础。

翻阅 Mintscan 的 Cosmos 应用链生态发展情况，我们发现许多知名和成熟的应用链是基于 Cosmos 框架搭建的，例如 dYdX、Osmosis、Fetch AI、Band 和 Stride。然而，Cosmos 整体应用链的增长趋势并未持续，新应用链的数量也没有显著增加。我们认为，这主要是因为 Cosmos 赋予应用链的主权性过强，而在 Atom 2.0 的 ICS 方案推出之前，应用链的安全性以及启动和维护成本较高是主要原因。

通常情况下，构建 Cosmos 应用链需要项目方配备熟悉 Cosmos SDK 和 Tendermint 共识引擎的开发团队，这对于以应用开发为主的技术团队来说是一种额外的技术负担。此外，即使 Cosmos 应用链能够配备足够的技术人员，大多数应用链的启动逻辑是通过向 Cosmos 的验证者空投代币来吸引初期的验证者参与和保障网络安全，同时通过高通胀率来激励验证者持续维护网络安全。然而，这种做法的副作用是加速了代币的贬值，导致网络价值迅速下跌。这种情况使得应用链在市场上的立足变得更加困难。

在 Atom 2.0 倡导的 ICS 方案下，应用链的概念将升级为 Permissionless Consumer Chains 模式，尽管它允许无许可地加入消费者链，降低消费者链获取安全性的成本。但这种基于 DAO 的投票治理形式，在某种程度上类似于同期推出的 Polkadot 插槽拍卖机制，可能会面临类似插槽拍卖机制的低效发展问题。

此外，我们发现 Cosmos 在链的 Liveness 特性、开发者文档资源以及社区文化等方面对应用链的吸引力有所不足。例如，今年 Cosmos Hub 发生的停止出块事件、 2023 年年底铭文火爆时期的开发文档资源不完善，以及 Delphi 联创 José Maria Macedo 指出的 Interchain Foundation 小圈子问题，都对新应用链的加入产生了负面影响。

新型应用链的催化剂 

如果我们将 Cosmos 早期的应用链视为链导向的应用，强调链的主权设计，那么新型应用链则更多是应用导向的，注重自身的应用发展。这种新型应用链的兴起主要得益于模块化区块链理念的普及、通用型 Rollup Layer 2 的成熟与广泛验证，互操作性和流动性聚合层的发展，以及 RaaS 平台的崛起和完善。

作为最早上线主网的 Rollup Layer 2 ，Optimism 在 2022 年的成功上线标志着模块化区块链理论的实际落地。Optimism 不仅继承了以太坊的安全性，还全面支持以太坊生态的开发技术栈。Optimism 向业内展示了 Rollup 如何高效扩展以太坊，同时，也推动了对业内对于 Layer 2 解决方案的深入探索。在自身发展的基础上，Optimism 借鉴了 Cosmos 的理念和框架，创新性地提出了 OP Stack 概念。这一概念在 Worldcoin、Base 等知名项目中得到了广泛应用，进一步引发了业内的广泛关注。随后，其他 Rollup 解决方案也纷纷推出了类似的概念，如 Arbitrum Orbits、Polygon CDK、StarkWare Appchain 和 zkSync Hyperchains 等。这样一来，对于 dApps 而言，应用链成为实现业务逻辑的新途径，原有 dApps 的升级实现不再是难题，主要挑战转向了技术选型、业务设计和运营维护。

在实施 Rollup 解决方案时，通常需要选择一个合适的执行层框架，如 OP Stack 或 Arbitrum Orbits。以 OP Stack 为例，它是一个不断演进的 Rollup 框架，必须随以太坊的更新（例如坎昆的 Blob 特性）进行升级，同时也会支持新兴的功能（如 Alternative Data Availability）。为了便于理解，我们简化应用链的研发过程，大致遵循以下步骤：

1. 技术选型：评估不同框架的功能和特点，选择最适合的框架。

2. 需求设计：根据对应框架的自定义能力，设计符合需求的应用链。

3. 运营维护：完成部署、测试、上线及后续维护。

虽然 Rollup 框架为应用提供了强大的扩展能力，但选择和实施合适的框架并不容易，特别是在应用链上线后进行更改会更加复杂。因此，像 Altlayer、Caldera 和 Conduit 等 RaaS（Rollup As A Service）平台的出现显得尤为重要。这些平台类似于 SaaS，但专注于 Rollup 解决方案，能够帮助 dApps 快速选择不同的 Rollup 框架，简化应用链开发过程中的复杂步骤，提供定制化的核心特性，并支持应用上线后的维护和优化。

与此同时，围绕应用链的基础设施和相关功能也在迅速推进，业内不断推出极具吸引力的协议和功能。例如，Celestia、EigenDA 和 NearDA 等项目引入了降低成本和提升吞吐量的 Alternative Data Availability，RaaS 平台则相继推出了自定义 Gas 代币和原生账户抽象等功能的集成支持。随着 Rollup 应用链的广泛应用，流动性割裂和互操作性问题逐渐显现，促使了聚合和统一层的解决方案，如 Optimism 的 Superchain、Polygon 的 AggLayer、Caldera 的 Metalayer 和 zkSync 的 Elastic Chain，这些方案旨在改善应用链间的互操作性和流动性聚合。

如果说上述这些催化剂降低了应用链的加入门槛，那么当前一二级市场的应用困境正在加剧 dApps 对破局之路的探索。通过 CMC 和 Rootdata 的数据可以看到，二级市场前 100 名的项目中，除去社区驱动和文化支撑的 Meme 类，只有 Uniswap、LDO、Aave、Ondo、Jupiter、Ethena 等少数纯应用项目，其他大部分属于基础设施。这无形中印证了基础设施在整个 Crypto 行业中地位高于应用。对应到一级市场，应用类的融资额也远远低于基础设施类。我们认为，这种现象的部分原因在于Web3应用的 UI/UX 相对复杂，远不如Web2的成熟和易用，同时，相关的应用范式创新也没有真正突破。尽管如此，我们相信应用链的潜力尚未完全释放，未来可能会成为推动Web3发展的重要突破口。目前，有一些知名的应用链项目，如 IMX、Cyberconnect、Project Galaxy、Worldcoin 等，它们正在展现应用链的巨大潜力。

新型应用链的优劣 

在技术和创新领域，”银弹“常常被用来形容一种能够解决所有问题的完美解决方案。然而，现实中几乎没有任何技术能够一蹴而就地解决所有问题。同样，新型应用链也并非万能且没有缺陷的解决方案。下面，我们针对其优劣进行分析：

优势

模块化设计：应用链通常采用模块化设计，允许开发者定制结算机制、数据可用性等基础设施组件，以满足特定需求。

优化性能：许多新应用链通过引入其他数据可用层方案，可以实现成本的降低，同时，提升吞吐量。

增强的价值捕获：如自定义 Gas 代币、账户抽象等，这些特性可以支持更灵活的应用开发，并且做更加复杂的商业模型和代币模型。

劣势

流动性割裂：新应用链可能会面临流动性割裂的问题。

互操作性和可组合性问题：应用链没有办法再像过去公链的 dApps 那样轻松简易的做组合和互操作。

复杂性增加：与传统 dApps 相比，新应用链的复杂性增加，尤其是在设计和实施时，可能需要更多的技术资源和支持。

决定应用链的核心考虑 

站在项目方的角度，在决定是否进行应用链的升级迭代或选择时，建议遵循以下原则：

1. 依赖于现有公链的特性：如果你的应用高度依赖于公链上的其他 dApps 时，例如流动性或产品功能，建议继续使用现有 dApps 方案。

2. 需要自定义功能：如果当前应用在协议层面难以支持诸如账户抽象、特定的 Onboarding 机制（Revenue 分享）等业务需求，并且这些功能对于业务开展至关重要，那么，建议选择或迁移到应用链。

3. 成本敏感：如果终端用户对区块空间资源敏感，或者希望降低如 MEV 等损失，应用链可能是一个更好的选择。另外，如果应用属于高频交互场景。应用链能够提供更高的资源效率和更低的交易成本。

应用链的护城河构建和发展路线 

我们认为，应用链的护城河永远是其自身的应用业务。成功的关键在于深入挖掘市场痛点，构建 PMF（Product Market Fit）的产品应用。单纯地依赖应用链的链基础设施叙事，是一种拿着锤子找钉子的固化思维，并不是构建护城河的有效途径。

在当前的新型应用链浪潮中，如何构建公开透明的链上低成本应用，把握市场需求和解决产品痛点，打磨出完善且安全的产品，并建立庞大和丰富的用户数据积累和分析，搭配具有现金流模型的业务模式，形成强大的用户粘性和规模效应，才是关键。

高举高打的路线并不一定适合应用链。至少在核心产品尚未完善、用户数据和用户增长数据尚未完全建立之前，应用链应以发展为主，宣传为辅。用户数据的积累、用户习惯的培养、产品功能的迭代更新，这些都不是一蹴而就的，所以，稳扎稳打的发展思路更为适合。应用首先尽快形成自身的核心功能，甚至是不可替代的功能。基于此再研发新功能和产品线，这样，即使在新功能和新产品线时遇到冷淡反应时，也可以采取防守性的放弃策略。对应的是，在应用链的升级迭代方面，也可以多次深入地和原有应用功能做集成。

以知名的 Portfolio 可视化资管平台 Debank 为例，早在很久以前就建立了对 ETH 及 EVM 系钱包地址资产、交易流水、dApps 等仓位的跟踪和观察，并据此迭代了众多功能。尽管 Debank 拥有许多相对不为人知的功能，例如通知、书签和打招呼等，但这并不影响我们对其核心资管功能的喜爱。对于 Debank 的付费功能，我们可以看到他们在这一方面的用心，多样化和细颗粒度的付费特性以及整合优化的 Package 功能，都为用户提供了贴心的选择。这些功能的总体数据表现良好，并且与 Debank 的另一条产品线 Rabby Wallet 形成了良好的协同作用。即使 Debank 宣传基于 OP Stack 开发了 Debank Chain，用户也没有明显的感知。这说明，Debank 的应用链很好地展示了如何为应用搭建核心护城河，并为其他应用链的发展路线选择提供了有价值的参考。

代币的玩法设计思路 

在构建应用链的代币经济模型时，我们主张采取一种自然发展（Organic）的策略。这种策略的核心在于减少人为干预，避免依赖于短期的激励措施。我们的希望是让代币的流通和价值增长与应用本身的扩展和用户基础的增加相协调。通过这种方式，代币经济能够与应用的长期发展和用户的实际需求同步，从而实现可持续的增长。

代币在应用的早期阶段可以作为一种强有力的工具来吸引用户，实现所谓的“冷启动”。然而，为了确保这些初期用户不仅被吸引，而且能够被转化为长期用户，关键在于设计一个高效且具有吸引力的机制。这一机制需要基于对应用产品的清晰定位，深入洞察用户的需求和偏好，以及对业务场景的全面理解。此外，代币的核心价值也必须被树立，以确保用户认识到其长远的潜力和利益。通过这样的策略，代币不仅能够吸引用户，还能够促进他们的持续参与和产品的深入使用。

代币持有者的数量增长应该和用户基础的扩张保持一致，以确保代币经济的健康发展。我们应避免采取过于激进的代币分配策略，而是致力于实现一种持续增长的模式。这不仅要求我们充分考虑当前的市场流动性和潜在的市场变化，而且还要确保代币经济模型和应用的愿景紧密相连。此外，NFT 作为一种蓄水池式新型资产，创新和恰当的结合能够为用户提供多样化的使用场景，也有助于提升代币的吸引力和市场竞争力。

从失败的案例中汲取教训，是应用链设计代币时避免错误的关键。以 Aevo 为例，作为最近半年内登陆币安交易所的新币，它不会受到流动性不足影响。通过代币空投预期吸引了大量早期用户后，Aevo 在盘前交易市场板块站稳了脚跟。但不幸的是，Aevo 过于激进且缺乏节制的代币设计模型，最终损害了产品的核心数据增长。目前，Aevo 在代币持有者增长、日交易活跃度以及产品盘前交易的基本盘口等关键指标上都显示了停滞的现象。正因如此，为了构建一个既能吸引用户又具有长期可持续性的代币经济模型，我们提倡自然发展（Organic）的思路，核心是以内在价值和用户需求来推动代币的自然增长和应用的扩展。

应用链知名项目概览 

让我们深入探讨一些当前市场上备受瞩目的应用链项目，并对它们展开分析。

Cyber

Cyber 是主打社交场景的 Restaked 以太坊二层网络，针对 Mas Adoption 做了优化。核心特性包括原生账户抽象，CyberGraph 和 CyberAccount 支持的 Enshrined Social Graph Protocol、低成本高效去中心化存储 CyberDB 和去中心化定序器等。核心应用产品是 Link 3 ，允许经过验证的Web3公司和专业人士在链上创建可重用数据，并且这些数据可以被其他应用组合使用。

XAI

XAI 是由 Offchain Labs 开发的兼容 EVM 兼容的游戏三层网络，利用 Arbitrum 技术，XAI 允许玩家在不使用加密货币钱包的情况下，拥有和交易他们在游戏中的物品，同时 XAI 网络的节点运营者参与网络治理和获得相应的奖励，由此为传统游戏玩家构建一个具有开放和真实经济体验的游戏生态。

MyShell

MyShell AI 是创新的 AI Agent 创作者平台，也是链接用户、创作者和开源 AI 研究者的 Consumer AI Layer。用户可以利用 MyShell 独家集成的文本转语音技术和 AutoPrompt 工具，快速定制具有个性化语音风格和功能的 Agent。对于 Agent 创作者而言，他们可以高效地创建和发布 AI Agent，并且从中集成变现渠道，获得相应 Agent 的收益。

GM Network

GM Network 致力于成为消费者 AIoT 领域的创新者，它采用了先进的 AltLayer 技术，并结合了 EigenDA 与 OP Stack，打造了一个去中心化 DePIN，旨在为用户定制个性化的 AI 代理。GM Network 的目标是构建一个庞大的激励与通信平台，通过将 DePIN/IoT 技术与 AI 的融合，推动 AI 技术在消费者端的广泛应用，从而在虚拟世界与现实世界之间架起一座桥梁。

其他一些项目

投资分析框架 

在进行投资分析时，我们采用以下框架来确保对应用的评估全面而深入：

行业理解与市场定位：深入了解币圈的玩法和操作模式，懂得如何选择市场痛点和提出新颖的应用解决方案。

目标客户群体：应用是针对一个庞大且具有潜力的用户基础，因为直接影响到其市值的天花板。

产品交付与迭代速度：与基础设施相比，应用需要有强大的产品交付能力和快速迭代速度，确保产品功能的持续优化和创新。

用户留存与商业模式：应用要能够构建强大的用户留存能力，并通过 GMV 增长和匹配的商业模型来实现可持续增长。

通过这个框架，我们可以系统地评估项目的综合实力和市场前景，为投资决策提供坚实的依据。

展望 

对于应用链的发展前景，我们持有乐观的预期。这种乐观基于应用链作为承载用户活动的核心平台，它们可以在社交、游戏等多元化领域中发挥着至关重要的作用。未来，这些应用链不仅为用户提供了丰富的交互体验，而且可以通过其独特的技术优势，推动了相关行业的创新和发展！

题外话 

1. To B 端和 To C 端的应用业务形态各有特点，但它们与应用链结合的思路是相似的。本文将不对这两者进行严格区分，而是聚焦于它们如何利用应用链技术来实现业务目标和增长。

2. Layer 3 和 Layer 2 的应用链，主要的差异点是 Layer 3 采用特定的 Layer 2 作为结算层和数据可用层，也就是结构上面和 Layer 2 并没有太多不一样。

3. Solana 的官方并没有明确表态支持 Layer 2 的发展，其重心依然是围绕 Solana 高性能公链而构建，对于一些 Solana 之上的 Layer 2 或者应用链，思路和以太坊系列的应用链类似，不同地方是执行框架和数据可用层。

4. Layer 2 的现状看似鬼城，实际原因是部分 Layer 2 过于依赖代币空投预期营造的链上繁荣，没有充分运营和维护生态。通过 Defillama 的https://defillama.com/chains，Arbitrum和 Base 等 Layer 2 数据同样是非常活跃。

5. 应用链和 RaaS 之间的收益分成一般有多种模式，例如固定付费，根据定序器收入分配等，对于不同体量的应用链，可以根据自身业务情况选择。

参考资料 

Cosmos Hub

Cosmos Hub ForumCHIPs Discussion phase: Permissionless ICS

PANewsDelphi Digital：分析了所有L1区块链后，我们为何最终决定在 Cosmos 上研发?

极客Web3 (Geek Web3)极客Web3 (Geek Web3) on Twitter / X

Cosmos Hub 区块链凌晨开始经历近 4 小时中断，目前已恢复出块

Juno Network 遭攻击、主网停止出块！JUNO 币价下挫逾 5% _Btcfans

Application-Specific Blockchains | Explore the SDK

Mintscan

José Maria Macedo

RPC Node Providers | Optimism Docs

DuneAnalyticsOptimism Overview

StarkWareWhat are Appchains?

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昨天美国就业数据如预期大幅下调，但 BTC 在美盘开始时并未对此作出反应，表明市场早已消化了这则信息。当下的焦点仍是美联储主席鲍威尔周五在怀俄明州杰克逊霍尔召开的全球央行会议上发表的讲话，经济学家认为本次的主题词可能是“渐进”，鲍威尔可能仅会以相对谨慎的态度和笼统的方式发出未来降息的绿灯。据金十报道，北方信托首席经济学家 Carl Tannenbaum 认为，鲍威尔会向投资者传达另一个信息，告诉他们“不要对数据反应过度”。本月初的非农报告震动了全球金融市场，但他认为“对就业报告的反应是我在很长一段时间内见过的最糟糕的市场过度反应之一，市场争相接受经济正在衰退的观念，而这仅仅只是基于一个数据点。他们只是在寻找一个叙事，然后他们基于一个就业数据创造了一个。”对鲍威尔来说，当前美联储是在美国大选的背景下进行的抗击通胀的最后阶段，要在经济不出现衰退的情况下降低通胀完成软着陆，接下来几个月将至关重要，因此他将格外谨慎。

Source: TradingView

回到数字货币，BTC 在日内形成了 V 型走势，凌晨 3 时流动性一度溃败引发插针，跌破 6 w 以下。期权方面， 25 Aug 的 IV 在即将举行的全球央行年会带来的不确定下在曲面上形成局部高点，但由于大多经济学家预计鲍威尔会采取相对谨慎的表态，所以并没有定价过多的 Risk Premium。

Source: Deribit （截至 22 AUG 16: 00 UTC+ 8）

Source: SignalPlus

过去两天的成交里，九月和十月底看跌一侧的需求持续上涨，集中在 55000/56000 这两道支撑位上，使得局部的 Skew 向看跌一侧倾斜。八月则是有成片的 Wing 上看跌卖出，或许是市场对近期价格上行和前端 RR 大幅回归的积极回应。

Source: SignalPlus，BTC 的 Skew 和交易分布

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8月22日消息，全球资产管理巨头富兰克林邓普顿将链上货币市场基金扩展至Avalanche网络。Franklin On Chain U.S.Government Money Fund（代码：FOBXX）基金于2021年推出，是首个使用公共区块链记录交易和共享所有权的美国注册共同基金。

原文作者：、、

要点

Part I 宏观市场

• 市场现状：日元套利交易崩溃致使大量头寸平仓，市场纠正错误，东证指数引领「深 V」反转。

• 数据调整：近期 CPI、PPI 等数据虽符合预期，但存在能源和二手车价格「被」调整等疑点，会降低市场隐含波动率。

• 美联储动向：美联储官员发言显示政策调整谨慎， 9 月点阵图预计将继续保持宽松立场。

• 联邦赤字：美联储的鸽派立场，财政部的短期债券发行以及债券回购计划缓解了市场紧张。尽管大额融资计划可能对市场流动性构成压力，但准备金的增加和财政操作的灵活性有助于维持市场稳定。

• 企业表现与回购：SP 500 公司第二季度表现稳定，企业回购窗口开启将增强流动性，预计短期内美股市场持续增长。

• 中期市场展望：市场前景复杂，通胀，换届，政策和财政赤字等不确定性需要密切关注。

Part II Crypto 数据

• 稳定币增长： 2024 年稳定币发行量持续上升，表明市场需求依然强劲。

• ETF 流动性：比特币现货 ETF 在 5 月后净流入减少，市场情绪转为观望。

• 持币周期：近一半的比特币由长期持有者控制，市场信心稳固。

• 持币成本：链上持币成本高于当前市价，市场仍有上行空间。

• 市场韧性：尽管波动剧烈，投资者持币意愿强，市场健康稳定。

Part I 宏观进入转折点

1. 八月：将从动荡中恢复

1.1 日元套利交易崩溃致使大量头寸平仓，市场纠正错误，东证指数引领「深 V」反转

8 月 5 日日本央行加息：引发日元套利交易崩溃

过去四周，美元兑日元大幅下跌，从近 162 日元 / 美元跌至 142 日元 / 美元左右，与我们的看跌预期一致。此次大幅下跌是由日本央行加息以及日本政府在 7 月 11 日和 12 日干预购买日元引发的。虽然有些人怀疑外汇干预的有效性，但我们支持其通过改变供需来改变市场趋势的能力。

美元兑日元最近的走势与 1990 年和 1998 年的类似下跌如出一辙，但值得注意的是，这种走势并不总是预示着美元兑日元的长期趋势逆转，不像欧元兑日元和澳元兑日元，这值得进一步考虑。

8 月 5 日恐慌性抛售：全球市场崩溃

日本央行意外加息导致东证指数在一天内下跌 20% ——投资者恐慌性抛售回补头寸。由于经济衰退风险上升以及人们担心日元大幅波动将引发更广泛的去风险化，股市在几个交易日内大幅下跌。

ISM 数据弱于预期、失业救济申请增加以及令人失望的非农就业数据描绘了更为悲观的美国宏观经济前景，引发了人们对即将到来的经济衰退的担忧。我们的经济学家指出，失业率上升和 ISM 疲软可能已经预示着经济衰退周期的开始。

尽管周末没有风险事件，标普期货仍下跌近 5% ，NDX 下跌超过 6% ，VIX 飙升至 60 以上。联邦公开市场委员会的消息暗示 9 月份可能降息。

系统中的高杠杆率，尤其是加密货币和高市值股票的高杠杆率，导致了市场规模和波动性。名义交易量比正常水平高出三个标准差，创下自 2022 年 2 月以来美国市场非指数再平衡日的最大交易量。投资者活动喜忧参半，标普看涨仓位下降，纳斯达克仓位尽管波动较大，但相对变化较小。我们预计周五的大量新空头仓位将在未来几个交易日对纳斯达克的净多头状况产生较大影响。

1.2 市场动荡：宏观利好引发风险偏好

在清除杠杆后，市场出现大幅反弹，由东证指数领涨。上周发布的宏观经济数据利好推动美国指数的看涨投资者资金流回流，标普指数新增资金超过 160 亿美元，持仓进一步扩大。纳斯达克和罗素 2000 指数温和上涨，纳斯达克多头仓位损失有所缓解。全球市场情绪积极，几乎所有欧洲和亚洲指数的名义水平都在上涨。DAX 指数和 FTSE 指数转为净正值，而 KOSPI 指数和日经指数延续看涨势头。日经指数的资金流在亚洲最为强劲，而 KOSPI 指数则创下近三年高点。相比之下，中国 A 50 指数仍看跌，持仓风险有限。

CTA 量化买盘也推动巨量流动性入场，并且短期预计 CTA 将会买入超过 600 亿的股票， 300 亿会流入美股，强劲的买入需求会推动市场进一步上涨。根据高盛的 Scott Rubner 统计数据，在过去三周内，交易商的 Gamma 变化了 160 亿，长期头寸转为短期头寸，再转为长期头寸，交易商的伽玛不再是短期的，未来会作为市场的缓冲。

2. 数据矛盾

2.1 数据「造假」帮助恢复市场情绪，加强美联储降息预期

上周的 CPI，PPI，零售数据，PMI 数据都非常「恰好」的符合市场的预期，打消市场衰退的预期，同时保持美联储的降息预期。但是我们看到数据的巧合中的「不合理」。比如 PPI 数据，在能源和上月保持不变的情况，能源同比上涨 2% 左右，虽然可以用出口和政府购买解释，但是 CPI 的二手车分项（-10.9% ）不符合正常逻辑。

由于 6 月份 CDK 公司的软件和技术出现网络故障，所以大部分二手车经销商出现车辆无法交付情况，导致订单需求大量积压。根据曼海姆二手车报告， 7 月份上半旬成交量和成交价都出现上涨（1.6% ），我们预计 7 月下半月会出现下滑，但是根据我们的估算 -10.9% 以上的同比下滑是非常不合理的，远超我们预期的 -4.3% 。

总的来说，近期的 CPI、PPI、零售和 PMI 数据虽符合预期，但其中存在疑点，如 PPI 中的能源风险和 CPI 中的二手车价格波动，显示真实数据可能存在偏差，减少未来市场的隐含波动率。

3.美联储动向

针对近期美联储官员的发言调整，我们预计未来点阵图将强调 3 次降息预期。

3.1 官员发言

3.2 点阵图预测

9 月份鲍威尔的发言以及利率变化预计不会引发波动，能够决定市场走势的更可能是 9 月份的点阵图。结合以上美联储发言以及我们对官员长期的主观判断，我们认为 9 月份显示的点阵图中位数和众数为 75 bps。

3.3 降息将迎来超级周期

近期的会议纪里大多数联邦官员支持在数据符合预期的情况下放松政策。鲍威尔主席承认 7 月的讨论中已经提到降息，几位官员也支持降息 25 个基点，同时倾向于 9 月可能更大幅度的降息的趋势。官员们对于薪资增长放缓和消费者对高价格的抵抗力，表示对通胀放缓的信心，而就业的风险增加。

虽然 8 月的就业数据将是确定 9 月降息幅度的关键，会议纪要表明，官员支持更大的 50 个基点降息的可能并不低。此外，如果劳动市场继续恶化，资产负债表缩减可能在 12 月结束，否则可能延续至 2025 年第二季度。

昨天劳工统计局的就业数据修正，表明过去 12 个月减少了 818, 000 个工作岗位，强化了劳动市场疲软的信号，这将影响市场情绪和 FOMC 定价。

9 月 6 日的劳动力数据将非常关键，但是我们认为该事件的风险很低。

本月 SP 500 很可能收涨结尾，在过去的历史里降息（73 年 -Now）前收涨的比较罕见，只有 84 年和 89 年，并且在降息后的 1 m， 3 m 和 6 m 内都没有得到大幅回调。( 但是由于数据量较小，对此次降息后的市场走势判断有限，仅供参考 )。

4. 联邦赤字

——联邦赤字扩大，但美联储的鸽派立场，财政部的短期债券发行以及债券回购计划缓解了市场紧张。尽管大额融资计划对市场流动性构成压力，但准备金增加和财政操作的灵活性会维持市场稳定。

4.1 金融流动性充裕

市场预计本财年的赤字总额将达到 1.6 万亿美元，约占国内生产总值的 6% 。仅是债务水平的上升就导致更高的利息支出就同比飙升了 1850 亿美元。可以松一口气的是联邦政府的总债务占 GDP 的百分比仍维持在 110% 左右，在主要经济体中比较健康。

主要的一级交易商已经囤积了历史新高的美债，必须降低杠杆。长期来看，会对美国政府施加非常大的压力，但是短期来看反而可以让美联储保持较为「鸽派」声音。芝加哥联储的金融状况指数 (NFCI) 等量化指标显示，金融状况已经扭转了美联储在加息时出现的所有紧缩压力。

4.2 债务结构调整

财政部在在 7 ～ 9 月计划融资 ( 740 B，在 10 ～ 12 月计划融资 ) 565 B。虽然数额庞大，但是略低于我们的团队预测（由于美联储放缓量化紧缩步伐，叠加上个季度由于税收收入较高的因素，导致季度末现金盈余较高）。

市场有声音担心财政部的庞大融资计划会抽走准备金市场上的流动性从而导致市场的下跌，我们并不会因此而悲观。

自 2022 年 6 月美联储开始量化紧缩以来，ON RRP 余额已减少了 1.68 万亿美元，而准备金则增加了 155 亿美元。上上周，ON RRP 余额下降了 1277 亿美元，过去四周下降了 1411 亿美元。准备金在上周增加了 1862 亿美元，较上个月增加了 305 亿美元。因此，资产负债表的缩减在 ON RRP 余额中感受到的影响更大，而不会直接影响金融流动性的主要来源——准备金。

财政部在 5 月的最后一次再融资中引入了流动性管理回购，虽然尚未启动现金管理回购，但我们认为在 9 月税期间的几周进行回购是合理的，这将减少 9 月的 T-Bill 发行需求。

未来，市场推算财政部 T-Bills 的持有占比可能上升至 20% 以上（意味长债发行规模相对减少），将在中长期推动期限融资溢价的下降，进一步的引导宽松的金融市场。但是介于最近 TBAC 融资指导引起的负面关注，财政部短期可能不会放弃 15% -20% 占比的指导意见。

5.企业盈利和回购

SP 500 公司第二季度表现稳定，预计后续两个季度将继续高速增长；市场回购活动也将持续为市场注入流动性。

5.1 盈利增长乐观

虽然市场明显对高估值的 M 7 的业绩更挑剔，但 SP 500 整体来说在 Q2 财报季的表现正常。 本季度与前几个由 M 7 引领的增长季度不同，SP 493 Q2 的盈利是该季度驱动美股上涨的重要因素之一，抵消了部分 M 7 财报不达标的影响。我们预计在 SP 493 在 Q3 和 Q4 盈利将迎来双位数的增长，同时带动风险偏好的上涨，风险资产（罗素 2000 及比特币等）将迎来春天。

5.2 企业回购规模庞大

大部分企业现在处于回购开放窗口， 8 月 5 日市场巨幅波动时，企业回购速度大幅增加。根据高盛大宗交易商数据，与 2023 年迄今的日均交易量 (ADTV) 相比，回购量为 1.8 倍；与 2022 年迄今的 ADTV 相比，回购量为 1.3 倍。而 9 月 13 日大部分企业进入财报前的回购禁闭窗口，所以我们预计短期内（9 月份中期前）美股市场的流动性会相对充裕，每天企业回购数额将超过 $ 50 B。

6.中期展望

宏观市场处在非常复杂的状态，我们只能凭借暂有信息推断短期的市场走势，对于中期而言，我们的判断会模糊。

6.1 通胀压力依然存在

通胀的下滑主要由于石油价格和二手车价格的大幅下滑，而服务类通胀，尤其是住房通胀，依然保持在高位。而裁员率也没有上升，薪资增长率甚至要高于通胀指标。当美联储降息后，企业势必加快融资，拓展商业版图，此时会对通胀的抑制更加不利。

6.2 政府换届增加不确定性

• 关税——哈里斯的政策相对于特朗普来说会更加的温和，尤其表现在关税政策上，有助于降低全球贸易争端。而特朗普的大幅增加关税政策会大幅增加全球贸易争端的可能，尤其针对中国增加关税，导致商品价格增加，国内就业大幅增长，对通胀会产生巨大压力。

• 美联储——换届对美联储的短期影响都不大，总统不能在短期内直接影响独立的美联储，但如果特朗普上台后可以在鲍威尔的任期于 2026 年 5 月到期时任命一位「友好」的主席，增加我们的不确定性。

• 赤字——根据 CBO 的预测， 2025 年的初期赤字率预计将从 2024 年的 3.9% 下降至 3.1% ，但如果特朗普当选我们预计预计赤字率会增加至 4.1% （基于特朗普的关税政策，税收政策，移民政策，能源政策等），当财政继续加码会导致货币政策为了维持通胀率不断摇摆，同时也导致市场对债务的可持续性担忧加重，对于我们判断未来市场走势非常不利。

6.2.1 两党对加密货币的态度

• 共和党——特朗普批评拜登的反加密货币立场，包括驱逐比特币挖矿公司和潜在加税威胁，并强调政府和美国证券交易委员会主席加里反对 FIT 21 法案的监管措施不合理。

• 民主党——民主党也越来越多地接受加密货币，认识到在激烈的竞选中吸引加密货币爱好者选民的重要性。民主党总统候选人哈里斯计划促进加密货币行业发展，在芝加哥民主党全国代表大会的彭博圆桌会议上，尼尔森强调哈里斯致力于支持促进新兴技术蓬勃发展的政策。此外，哈里斯已开始与加密货币高管接触，以更好地了解和倡导该行业的发展。

6.3 关于日元套息交易

日元套息风险值得注意，市场预计明年初 BOJ 会重启加息，结合美联储降息，日元美债利差无可避免会大幅缩小，但是具体套息仓位和风险现在无法衡量，我们更倾向于 11 月份在讨论这个问题。

7.总结

我们认为无论从市场情绪，资金流动，企业经营状况，财政资金流转以及货币政策层面，都支持我们团队在中短期内看多的观点。短期内，加密货币市场可能会受到美股震荡或者英伟达财报的影响，但并不会改变市场的整体交易逻辑。

明年市场具体表现需要根据政坛更替，货币政策，财政政策以及通胀数据的变化决定。

PART II Crypto 链上数据

价格通常是多种力量相互拉扯来发挥作用，有些力量可能不是立马展现效果，要通过较长的时间才能反应结果， 我们也提出了自己的链上分析的框架， 分别涵盖流动性、持币周期和平均成本。

1.流动性

1.1 链上稳定币数值

链上稳定币发行量和行情的相关性很大的，稳定币的供应量在过去几年里显著增加，特别是在 2020 年至 2021 年期间出现了快速增长。这一时期的稳定币快速增长与全球加密货币市场的繁荣密切相关。

进入 2024 年后，稳定币的发行量虽然增幅有所放缓，但整体上仍然保持了增长趋势。从图表中可以看出，相较于前几年的高速扩张， 2024 年的稳定币供应增长速度明显放缓，曲线趋于平缓。这表明市场对稳定币的需求虽然依旧存在，但相比前几年的爆发式增长，市场正在逐渐进入一个更加成熟和稳定的阶段。

近期稳定币供应量在放缓之后重新进入增发阶段，已经创下了这轮上涨周期的新高。总体而言， 2024 年的稳定币市场仍处于增长态势，对于低迷的行情也应该有相应的提振作用。

1.2 ETF 数据

年初至 3 月初，累计净流入快速上升，表明市场对比特币现货 ETF 的需求旺盛。然而，随着时间的推移，特别是在 5 月以后，市场流入的资金减少，累积净流入开始趋于平稳，维持在 200 亿美元左右，未能再现之前的增长势头。我们可以看到，尽管偶尔会有较大规模的流入，但整体上净流入的幅度在 5 月以后有所减少，同时也伴随着一些净流出。这进一步佐证了市场情绪的变化，从积极买入转向更加观望和谨慎，「现货 ETF」对于带来新进资金的效应也衰竭了。

2.HOLD 波浪

2.1 BTC: Realized Cap HODL Waves

比特币的 Realized Cap HODL Waves，用于分析市场中的持币时间和成熟度。

下面实体部分的图代表着持币 6 个月以上的持币占比，截止 8 月 20 号， 6 个月以上持有的比例总和是 47.097% ，这意味着市场中接近一半的比特币处于长线持有者手中。前两轮牛市，上涨的顶部区间，这一数值都在 20% 以下。

这代表着，目前的链上情况是长线持有者的占比依然较高，这表明尽管价格波动，许多投资者选择继续持有比特币而不是出售。

2.2 Trend Accumulation Score

在卖出和持有之间摇摆， 目前的状态是回归 HOLD 周期。

这张图表展示的是比特币不同持仓规模群体的「趋势积累分数」（Trend Accumulation Score）随时间的变化情况，颜色越蓝代表着链上持币者倾向于持有或者买入， 越红代表着投资者越倾向于卖出。

在前段时间的卖出压力之后，现在无论是大户还是小额持币者都倾向于持币。

2.3 Bitcoin: Long/Short-Term Holder Supply Ratio

这个图显示了比特币长期持有者 (Long-Term Holders, LTH) 和短期持有者 (Short-Term Holders, STH) 的供应比例随时间的变化情况。

需要注意的是，长期持有者与短期持有者的持有时长界限为 155 天， 10 天的缓冲期

目前 LTH/STH 供应比率为 4.8604 ，且有明确的上涨信号，和 30 天的均值相比上涨了 13% （可见绿色的柱状图）。

3.持币成本

3.1 Bitcoin: Realized Price-to-Liveliness Ratio

• 蓝色线：实现价格（Realized Price），蓝色线代表的是「实现价格」，即链上所有比特币的平均持币价格（基于 BTC 的转移数据）。

• 橙色线：实现价格与活跃度比率（Realized Price-to-Liveliness Ratio，RPLR），橙色线表示的是「实现价格与活跃度比率」，这是一个结合了实现价格和比特币持有行为的指标。它通过比较比特币的「活跃度」（即比特币被持有或花费的时间）来调整实现价格，从而估计比特币的「活跃地址的持币成本」。

目前这个值：截止 8 月 11 号，链上持币成本 ( 31.3 k；链上活跃地址持币成本 ) 51.3 k。

目前的市场价格都在这些成本价格之上。

3 .2 Bitcoin: Pi Cycle Top Indicator

此指标由 350 DMA* 2 和 111 DMA 组合而成， 350 MA 是指 350 天的移动平均线，用于计算过去 350 天内收盘价格的平均值。

历史上每轮牛市都会出现 111 DMA 上穿 350 DMA* 2 的时候，也就是短期均线上穿 2 x 长期均线，而两均线相交常常是顶部区间，目前这两条均线还有一段差距，目前:

• 350 DMAX 2 ： $ 102, 579 

• 111 DMA： $ 63, 742 

3.3 Market Cap BTC Dominance

这轮 BTC.D 指数在持续上涨，而每轮牛市的中后期通常都会有 BTC 流动性溢出，而从 BTC.D 来看，目前还没出现 BTC 资金流入 Altcoin 的情况。

Altcoin 可能爆发的时间节点：

4.总结

在市场环境充满挑战和波动的背景下，长期比特币持有者依然坚定不移，有证据表明他们正在加大积累行为。与前一轮周期的最高值相比，这批投资者持有的比特币网络财富比例更高，展现出投资者的耐心，等待价格上涨。此外，尽管出现了周期内最大的价格收缩，但这些投资者并没有恐慌性抛售，凸显了他们总体信念的韧性。

与此同时，稳定币供应链仍然充足，外部资金流入虽然放缓，但目前的价格仍高于链上平均持币成本，持币结构也非常健康。现阶段，BTC 的流动性有溢出的动力，而 Altcoin 季节还未到来。

总的来说，我们依然对后市持积极看涨 。

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原创｜Odaily星球日报（）

作者｜Wenser（）

加密货币行业也已进入“存量竞争”，众多交易所奇招频出，目标直指“新一轮获客拉新”。

根据 Crypto.com ，受比特币及以太坊现货 ETF 推出等因素影响，截止 2024 年 6 月，加密货币持有者数量从 2023 年底的 5.8 亿人增长至 6.17 亿人，增长率达 6.4% 。与此同时，则是交易所日益激烈的竞争。Odaily星球日报将于本文对近期交易所的“获客拉新活动”进行简要评析。

获客大战再起，交易所各显神通

相比以往更多集中于“项目拉新”的 IE 0、ID 0、代币 Listing 等活动，行业发展日益成熟的当下，交易所的获客大战也产生了不同的流派，具体而言，可以划分为以下 3 类：

上币流：TON 生态 Meme 币 DOGS 成交易所新宠

8 月 21 日凌晨，Binance Launchpool 将上线 Dogs （DOGS），用户可将 BNB、FDUSD 投入到 DOGS 挖矿池中获得代币奖励。

此前，作为基于 Telegram 平台、TON 生态的 Meme 代币，以 Telegram 创始人 Pavel Durov 创作的吉祥物黑白狗 Spotty 为符号的 DOGS 就因根据 Telegram 账号年限发放代币奖励、邀请裂变而火速出圈，突破 5000 万人，突破 1200 万人，位居全球第五大频道。

包括 、、、 等在内的主流交易所都有对应的盘前交易活动，且流动性表现也不错，DOGS 于 Bitget 盘前市场总交易量。

赠币流：Bybit 突发“百亿补贴式”活动搅动市场

看到“上币流”的操作和正反馈，今年市场表现亮眼的 Bybit 也不甘人后。

就在昨天，不少中文区 KOL 突然“喊单”，称“新用户注册账户充值 100 U，可直接获得 15 万枚 DOGS 代币”，要知道，此前 DOGS 盘前交易价格在 0.004 美元左右，而普通用户正常领取代币数量仅为 3000 枚左右， 15 万枚相当于 600 U，即使价格腰斩也有 300 U 的回报。一时间，KYC 贩子和市场散户们纷纷扬言“要薅秃 Bybit”。后续，该活动被证实为面向部分 KOL 社区活动，且“活动奖励是有限的，先到先得”，并非此前所说的无上限。

具体活动详情可以查看。

抽奖流：创造国产3A游戏奇迹的《黑神话·悟空》成引流佳品

随着国产3A游戏《黑神话·悟空》的爆火，交易所众多商务市场人员也将其视为“引流佳品”。

Bitget 抢先选择“接下这破天的流量”—— 8 月 20 日，黑神话发售当天，Bitget 官方抽奖活动，送出 1000 份豪华版游戏，且在随后和众多 KOL、媒体、社群联动发起抽奖，豪掷千金，只为新用户注册或用户充值 DOGS 代币。

不得不说，在目标人群高度重合的市场，抓住一切可能带来增量用户的机会是交易所发展扩展的“必修课”。

Bitget 抽奖活动素材

疯狂造势背后，隐含流动性焦虑

众多主流交易所为自家的各类活动疯狂造势的背后，其实也在一定程度上折射了目前市场的“流动性焦虑”：在比特币现货 ETF 和以太坊现货 ETF 通过后，市场流动性遭到了大规模的“吸血”，而增量资金和增量人群相对也比较有限，因此，加密货币行业，尤其是交易所，某种层面而言已经进入类似以往移动互联网时代的“存量竞争时代”。

在这样的市场环境下，交易所面临的考验更为复杂，简单来说，需要直面以下问题：

精细化流程运营

无论是交易所本身的各类业务，还是诸如 KOL 活动、用户运营活动、用户拉新活动，精细化流程运营都势在必得。一方面，这是为了避免有损品牌形象的事件或者公关危机的产生；另外一方面，也是为了提高运营效率的必经之路。

优质化内容产出

存量竞争时代，优质内容的影响权重也会增加，用户往往会受到各类内容的影响而选择使用或者拒绝一个产品、一个平台、一个项目。因此，无论是自身产出的内容，还是合作产出的内容，质量优劣也将产生更大影响。

快速化热点反应

在注意力速衰速朽的现在，能够对热点进行快速反应，并且将其与市场营销活动予以结合，将成为交易所乃至加密货币行业更多项目、平台的必修课。从这个角度来看，Meme 币创业的要求和运营条件其实很高，需要短时间内快速吸取大量的注意力，以此获得更多的流动性注入。

小结：代表性人物+流程化活动+关键节点=获客新招式

在新一轮的“交易所获客大战”之中，关键要素就在于作为活动原点的代表性人物、流程化的活动推进以及利于传播的关键人物节点和时间节点。

谁能够在这些环节做的更好，搭配平台的上币等其他业务活动，谁就能获得更多的流量以及流量背后的流动性。

原文作者：

原文编译：深潮 TechFlow

想象一下，如果你是一家企业，推出一项促销活动，承诺每花费 1 美元就能获得 3 美元的价值。而且，任何人都可以领取这个优惠，毫无条件。无论是你的奶奶、街头的流浪汉、收入丰厚的高管，还是普通的中产阶级，所有人都符合这个优惠的条件。

你觉得会发生什么？好吧，那些最需要钱的人，往往也是不太可能成为回头客的人，会蜂拥而至，迅速将你的资金或库存消耗殆尽，直到你无法维持这个优惠。

好消息是，现实世界并不如此，自由市场会迅速淘汰这样的企业。

坏消息是，加密行业确实如此，自由市场持续推动其资金流入。

引言

上述场景基本上就是 Arbitrum 所做的，涉及 8500 万美元的资金，最终导致了 6000 万美元的损失。让我们深入探讨一下这个计划到底是什么，它是如何构建的，以及我们可以从中学到什么。

Arbitrum DAO 以某种方式构建了这个方案，使得特定行业及其相应的应用可以获得 ARB 代币，以激励用户在其平台上使用。最终的目的是通过激励这些平台的使用，使 Arbitrum 网络获得更多费用，并让最终的协议受益。结果发现，一方在这里获胜，而另一方则不然（我相信你已经知道谁是这里的输家）。

这项分析质量相当高，测量的复杂性也很到位，感谢 Blockwork 团队清晰地阐述了他们的方法的原因、内容和方式。

你可以在查看结果。

方法

从顶层视角来看，你可以将这项活动分为两个主要组成部分：

1. 创建一个基准，以了解有多少百分比的激励可以归因于支出与基线的比较。他们称之为“合成控制”方法，使用了一些复杂的数学。这并不太重要，因为无论我们的最终数字是什么，我们都需要向下调整，因为并非所有的结果都可以归因于这一单一努力。你可以在原始论坛帖子中了解更多信息。

2. 通过给予 ARB 代币来激励 Arbitrum 上不同领域的应用最终用户，以提升他们的指标。选择了三个领域（永续合约、去中心化交易所、流动性聚合器）。每个应用都被告知如何最好地使用这些激励。

我确实发现了一些有趣的摘录，觉得可以在这里分享给你自己判断：

• “许多协议错过了几次双周报告，或者根本没有发布报告。大约 35% 的 STIP 接收者没有发布最终报告。”

• “协议在申请 STIP 时，很少严格说明为什么应该分配给他们一定数量的激励。相反，最终的分配通常是协议与社区之间反复沟通的结果，往往导致的分配结果类似于‘我们觉得这个请求太大/太小’。”

总之，接下来，我附上了不同类别的截图，展示了支出金额和机制（对于去中心化交易所没有方法论的截图，但基本上他们只是激励了流动性）。这里要记住的关键是 1 ARB 大致上等于 1 美元。所以，是的，这里分发的是数百万美元。

结果

我将结果分为两个部分，因为这个实验旨在理解两个方面：

1. 这些激励对应用的影响

2. 这些激励对排序器收入的影响

我们将从第一个方面开始分析，因为这给人带来稍微更愉快的故事。如果我们从基本原则出发，如果有人给你免费的钱来为你的业务进行促销，你认为会发生什么？通常，业务会改善——至少在一段时间内。这就是我们在这次实验中看到的整体情况。

首先来看 Spot DEX，它们的结果在表面上似乎相当不错：

基本上，我们看到每花费 1 美元，TVL（总锁仓价值）从 2 美元到 24 美元不等，这听起来不错。然而，我们需要问一个真正的问题——其中有多少是被保留的？这就是变得有点棘手的地方。Balancer 的 TVL 在奖励结束后基本上下降，这在这个图表中显而易见：

然而，Camelot 则成功地保留了这部分 TVL！我不确定这两个协议在保留方面为何存在差异，但如果要我猜测，我认为可能与它们运行激励计划的方式和吸引的用户类型有关。这是我已标记并将在未来文章中分析的内容。

现在你了解了一些微观细节，让我们放大视角，理解这对应用的有效性以及三个重要的顶层类别（现货交易量、永续合约交易量和贷款）。我向你展示关键图表。为了帮助理解，我在上面做了一些注释，和我一起来看看。

• 我画了两条红色垂直线，标记了程序的开始和结束。这将帮助我们理解所涉及的时间框架。

• 然后，我画了多条水平线，以理解不同的指标，并可视化该程序在其生命周期内对这些指标的影响。

• 第一条蓝线显示 TVL 大幅飙升（毫无疑问），但随后几乎跌回到程序开始时的水平，表明几乎没有粘性！

• 第二条线是现货交易量。我想在这里暂停一下，提到与 TVL（供给方）不同，现货交易量代表需求。正如我们所看到的，需求充其量是稳定的，但在程序结束时实际上是降低的！

• 第三条线是未偿贷款，这也是需求驱动因素，但没有变化。虽然没有激励任何借贷协议，但我认为这是另一个强有力的需求指标。实际上，这在整个程序中是下降的！

那么我们可以从以上所有内容得出什么结论呢？基本上，Arbitrum 花费了 8500 万美元用于这些其他业务，以提升它们的供给方指标（这显然有效），但由于没有相应的需求来吸收这些 TVL 和更紧的流动性，这些努力变得毫无用处。从本质上讲，你可以说这笔钱都被浪费掉了，给了那些追逐短期利益的农民。至少某些协议的 TVL 更高，代币价格也更高，使得一些人在这个过程中变得更富有。

说到需求方指标，这些活动肯定对链条有利，并导致所有这些交易的收入增加，对吧？

实际上，情况并非如此。

现实根本不是这样。

这是从 2022 年 1 月到 2024 年 7 月的排序器收入图表。在 4 月附近的大幅波动是加密货币开始大幅上涨的时候，合成控制帮助我们对此进行调整。

在表面上，我们可以看到收入上升，在某些月份达到每天 40 万美元的高峰。这里有一张更清晰的图表，显示了仅针对 Arbitrum 的影响，并考虑了合成控制：

那么曲线下的面积是多少？ 1520 万美元。如果去掉合成控制，排序器的总收入为 3510 万美元。考虑到花费了 8500 万美元，我们仍然远未达到预期！

学习总结

总结以上所有内容：

• Arbitrum 决定花费 8500 万美元激励其网络活动，以提升市场份额和收入。

• 他们通过向应用和协议提供免费代币来实现这一目标，这些代币将分发给最终用户。

• 经过分析，发现这些免费代币主要给了供给方驱动因素，而需求方几乎没有变化。

• 更深入分析发现，所有这些活动带来的排序器收入比支出少了 6000 万美元。

我从中得出的结论是：供给方激励等同于烧钱，除非你面临供给侧的问题，否则不应轻易采取这种措施（而通常情况下，真正的问题在于需求）。

第二点是，我在文章开头提到的一个前提：如果你随意向陌生人发放资金，而不去辨别他们的身份和背景，你最终得到的结果将会非常糟糕。那些不断向用户提供资金而不理解他们是谁以及他们的目的的协议，最终将会沦落到本文开头所描述的那种境地。

我们想象一下，如果这个激励计划能够通过钱包的无权限身份来识别这些代币的发放对象，并设定以下标准：

• 这个用户是否真的使用 DEX，还是一个全新的钱包？

• 这个钱包的净资产是多少，他们是否是一个潜在的有价值的钱包？

• 这个钱包在费用上花费了多少？他们是否坚持使用他们使用的平台？

• 这个地址是否正在使用所有即将推出代币的项目？他们可能是撸毛党。

你认为最终结果会是什么？