当前，比特币的市场投机活动相对低迷——在最近的一段时间中，不仅投资者只能锁定微薄的边际损益，并且永续掉期市场也重归宁静。但从历史上看，这种平静是暂时性的，而且往往预示着未来即将出现更大的波动。

摘要

• 当前，比特币市场的净资本流入已明显转冷，投资者近期的盈亏都非常少。
• 所有的亏损几乎都由短期持有者群体承担。
• 但随着很大一部分短期持有者的持币时间超过155天，他们已经转为长期持有者。
• 永续掉期市场的投机活动经重归宁静，无论是投机者的兴趣，还是多头的杠杆都在降温。

市场流动性分析

在过去的几个月里，比特币市场的净资本流入开始放缓。这表明投资者在一定程度上处于盈亏平衡的状态。

但是，比特币市场的资本流入很少如此平静——在过去89%的日子里，资本流入量大于近期（熊市除外）。同样值得注意的是，在类似的倦怠期后，往往伴随而来的是市场波动性的大幅上升。

尽管如此，比特币的总市值仍处于6190亿美元的历史最高点，而自2022年12月的1.5万美元低点以来，市场的净资本流入已高达2170亿美元。

图一：比特币市场总市值变化（百分比）

在我们衡量投资者的平均未实现利润时，MVRV比率是一项极有用的工具。

在过去两周内，MVRV比率为1.72，基本等于其历史均值。这一关键水平常常意味着着宏观牛市与熊市趋势之间的转折点，而现今，在大约51%的交易日里，MVRV值在这个平均值以上。

这表明投资者的盈利能力已基本复归到平衡位置，在ETF推出之后，市场的兴奋和热情已完全冷却。

图二：MVRV标准差区间

除此而外，在我们衡量利润的各个指标中，供应百分比所反映出的情况也与之类似。

与MVRV比率一样，在经过了一系列的震荡之后，这一指标已恢复到其长期平均值。这种情况在2016年末、整个2019年波动期间，以及2021年中期抛售期间均有出现。

图三：比特币盈利供应

卖方风险比率是另一个有用的工具，它用以评估市场的盈亏平衡度。我们可以这样考虑该指标：

• 高值表示当投资者出售比特币时，他们要么血赚落袋，要么血亏割肉。这时市场价格波动剧烈，可能需要重新找到平衡。
• 低值表示当投资者卖币的时候，他们基本不赚不亏。在这种情况下，当前价格范围内的“盈亏势能”已经耗尽，这通常意味着市场总体波澜不惊。

目前，卖方风险比率已跌至较低水平，这表明大多数比特币的交易价格都接近于其原始收购价格。但尽管如此，未来的大波动仍然可能山雨欲来。

图四：卖方风险比率

短期财务压力分析

深入研究投资者的盈亏情况的话，我们可以看到他们净实现利润/亏损正在下降。

当前的净实现利润/亏损为每天1500万美元，而在3月份，币价创下7.3万美元峰值时，这一指标高达每天36亿美元。值得注意的是，当该指标回归中性水平的时候，往往意味着市场的拐点，例如牛市趋势落而复起，或逆转为普遍看跌。

图五：已实现净盈亏（7日移动平均）

在3月份创下历史新高后，在几个月的震荡横盘价格走势中，新投资者的信心受到了考验。在此过程中，大量的比特币的持币时间处于3-6个月的区间中。

从历史上看，被持有3-6个月的这批比特币往往是币价到达峰值之后才被追高买入的，但随后它们就经历了币价的深度回调。尽管市场波动剧烈，但一部分新投资者仍然决定继续持有，他们最终转化为长期持有者。而其他的人则退出头寸，并割肉离场。

目前，被持有3-6个月的比特币占流通供应量的12.5%以上，这一市场结构与2021年年中市场抛售时期，以及2018年熊市期间比较相似。

图六：比特币静持波段（持币时长3-6个月）

接下来，我们将进一步细分这一群体，并分别分析有多少比特币被持有了3-6个月，而其中又有多少因为持有者割肉而重回市场。我们将直观展示被持有3-6个月的比特币总量 ，并看看其中有多少是因为投资者割肉而抛掉的 。

我们可以观察到，自7月初以来，由于大批投资者开始亏损，他们持有的比特币总量开始下降。而投资者“缴械投降”的规模，与过去的市场出现大拐点时相比较为相似。

随着时间的推移，这个时间段内的比特币开始接近静持。这意味着它们将坚定地被投资者持有，并静待更好的机会。

图七：持币时间3-6个月的投资者行为分析

URPD指标是另一个评估比特币如何转入静持的工具，该指标区分了长期和短期持有者。在这里，我们可以看到，尽管有超过480,000枚比特币还处于亏本状态，但因为持有者的坚定决心，它们已经转为静持状态。

这也意味着这些被长期持有的比特币在在当前处于未实现亏损的状态。

图八：被持有的比特币的成本分布

市场波动性分析

接下来，我们将分析永续掉期市场，借以解读市场投机行为和杠杆需求。

总体而言，相对于在3月，币价创下历史新高时疯狂的市场，近期的强行平仓事件明显减少。这表明投机需求已经下降，且在目前，市场以现货交易为绝对主流。

图九：每小时强行平仓事件

如果我们将月度价格波动与净清算量进行比较，很容易看到这两个因素之间是强相关的。这说明了市场波动性通常会因杠杆头寸的挤压而加剧，因为市场波动较大时，投资者会轻易地“越线”并导致爆仓。

图十：永续市场的正常退出和强行平仓

接下来，我们讨论币价与净清算量波动率之间的比率，以了解投资者究竟对起杠杆抱怎样的态度。

我们发现，这一指标已下降至2022年2月以来的最低水平。这证明了我们的观点——在当前，投资者并不愿意承担高风险的头寸，这也说明投机冲动已经彻底转冷。

图十一：永续市场中正常退出和被强行平仓的比率

相同的现象同样出现在更广义的数字资产市场中，大量其他数字资产当前的融资利率转为中性。这说明整个市场的投机兴趣都已经被抹掉，因此，现货市场很可能在短期内占据主导地位。

图十二：币安各大数字资产融资利率热力图

总结

当前，无论是在链上领域，或者是永续期货市场中，市场都趋于平衡。这表现为交易的盈亏变少，且各种数字资产的融资利率都降得很低。这也同时表明，市场投资者的常规交易和投机活动都大幅下降。

除此之外，随着市场开始转入积累，在过去的5个多月的时间里，它一直处于有条不紊的下行趋势中。然而，就历史经验而言，这种平静是暂时的，而其中正在孕育着未来剧烈波动的风暴胎动。

日本首相岸田文雄（Fumio Kishida）表示，日本计划成为Web3创新的领导者，并重申了政府对区块链和Crypto资产行业的大力支持。

岸田是在8月28日举行的WebX2024大会上发表主题演讲时说这番话的。他在演讲中还强调了日本的积极态度，指出日本已经实施了重要的监管措施来帮助培育生态系统。

岸田强调，政府最近的税收改革是日本支持Web3初创企业战略的基石，并指出自改革以来该行业一直在增长。

这些改革包括取消对未实现的Crypto收益征税，此举旨在减轻新兴公司的财务压力，鼓励该行业的创新。

日本希望通过减轻这些负担，吸引国内外企业家加入其蓬勃发展的Web3生态系统。

岸田还讨论了允许有限合伙公司投资和持有数字资产的新立法改革。新规则有望极大地促进国内对Web3企业的投资，这也是日本政府努力将日本定位为全球区块链创新中心的一个重点。

此外，首相提到了一份政府白皮书，该白皮书探讨了去中心化自治组织（DAO）的潜力，并建议创建一个法律框架来承认它们的地位，这进一步表明了政府致力于为Web3营造一个有利的环境。

岸田将政府对Web3技术的支持与他更广泛的“新资本主义”政策联系起来，该政策旨在利用创新技术应对社会挑战，从而在经济增长与社会福利之间取得平衡。

他强调了Web3和区块链技术如何通过促进金融包容性、振兴内容产业和实现新形式的知识产权管理，在这一愿景中发挥关键作用。

岸田将这些技术描述为推动创新和解决社会问题的重要工具，而这正是其经济议程的核心。

首相还强调，“新资本主义”不仅涉及经济政策，还涉及创造一个创新能切实改善人们生活的社会。

他将Web3定义为这一战略的重要组成部分，并指出Web3彻底改变各行各业的潜力与他的政府的经济改革目标不谋而合。

岸田赞扬了私营部门对Web3技术的快速采用，并指出几家大公司已经开始将区块链解决方案整合到其业务模式中。他强调了政府的积极姿态，旨在配合这些发展，确保日本继续走在全球技术创新的前沿。

原文作者：

原文编译：深潮 TechFlow

上周我们曾得到一些“假”的希望，感觉自己已经走出困境，但这一周又再次感到失落。

今天，我们来看看一些可以持有的稳定币，这些稳定币以不同的方式产生收益。

在等待更好机会的同时，持有一些稳定币或许是个不错的选择。以下是目前提供最佳收益的五种稳定币（在一个无聊的“牛市”中非常适用）。

引言

在当前市场上，许多人感到失望。有的人选择离开，而有的人则继续保持悲观的观点，讨论政治等话题。你的社交媒体上充斥着与加密货币无关的讨论。

此时，加密货币的狂热者们则会通过寻找最佳协议来休息和放松，尤其是将他们的资产流动性提供（LP）到稳定币，以便在市场转向牛市时利用这些资金。以下是五种领先的稳定币及其最大化收益的方法：

USDe

USDe 是增长最快的合成稳定币之一，在短短 8 个月内市值超过了 35 亿美元，这得益于其空投机会和对 USDe 持有者的独特收益。尽管自 6 月以来供应下降了 14% ，这可以归因于市场情绪的悲观：

USDe 的采用情况正在迅速上升。一些亮点包括：USDe 现在已在 Solana 和 Scroll 上原生部署，并与 Securitize（一个由 Blackrock 支持的 RWA 项目）等多方合作。因此，尽管价格下跌，采用情况却在持续增长。

如果你想最大化持有 USDe 的收益，以下是我找到的一些最佳农场：

• Bybit 最近集成了 USDe。每位用户每天可以在持有的每个 USDe 上赚取高达 20% 的年收益率（APR），并且在进行衍生品交易时使用 USDe 作为抵押品，USDe/USDT 和 USDe/USDC 现货交易没有买卖手续费。你可以在 Bybit 的储蓄页面查看昨天的年收益率。

• （由 Synthetix 创始人 Kain 创建，投资超过 2500 万美元）每天提供高达 20 倍的 USDe 奖励，如果你在应用内将 USDC 兑换为 USDe，还可以额外获得 20 倍的奖励，以及 200 倍的奖金。

• 通过 （筹集 500 万美元的最安全的 L2）进行矿池计划存入 USDe，可以获得 20 倍的奖励和 5% 的 Kinto 挖矿奖励提升，且没有存款手续费。如果你存入 USDe 的质押版本（sUSDe），则可以获得 17% 的年收益率（APY）、 5% 的 Kinto 挖矿奖励提升，以及来自 Ethena 的 5 倍奖励。

•  提供了一条很好的讨论，解释了如何通过购买 PT-sUSDE 获得高达 55% 的年收益率，详细说明了收益来源和相关风险。

• 通过在 存入 USDe，你可以获得高达 180 倍的奖励，而质押版本（sUSDe）则可获得高达 45 倍的奖励。

• 你可以在 Morphoblue（筹集超过 6900 万美元）上买卖 USDe/FRAX 交易对，与 （从 Coinbase Ventures 等投资者那里筹集 400 万美元）合作，提供每个 USDe 持有的 20 倍奖励（最高可达 15 倍杠杆），同时耕种两个无代币协议。

• 在 存入 USDe 可以获得高达 155 倍的奖励和 10 倍的 Origami 积分，同时在 USDe 和质押版本（sUSDe）上可获得高达 7 倍的杠杆。

• 在 中质押至少 25 个 USDe 的用户将获得 12000 美元的每日奖励池的均等份额，同时在他们的奖励中享受 50% 的提升，此外还可以获得 4% 的 USDe 质押奖励（可能会有所变动）。该活动将于 8 月 29 日结束。

USD 0 (Usual Money)

USD 0 是一种去中心化的真实世界资产 (RWA) 稳定币，它将价值和权力重新分配回生态系统，这使其与其他稳定币（如 USDC 和 USDT）有所不同，因为后者在持有时无法获得任何价值积累。目前，USD 0 的发展落后于 Blast L2 的稳定币 USDB。

目前有一个活动，用户每天可以获得“Pills”，以分享 7.5% 的 $Usual 供应量。预计 TGE 将在第四季度进行。以下是一些最佳农场，以帮助你最大化 Pill 收益：

1/ 在  存入资金可获得 15 倍的 Pills 奖励和 10 倍的 Origami 积分。通过 Morpho 提供的借贷流动性，这样的组合就像一个三合一的乐高玩具。

2/ PendleIntern 的分析显示，通过在 Pendle 上存入资金，你可以获得高达 38.3% 的投资收益。

3/ 通过将 USDT 兑换为 USD 0 或在  上质押 USD 0-USDT LP，你可以在耕种 Pills 的同时收取交易费用。

USDz

USDz 是一种由代币化的真实世界资产 (RWA) 支持的美元，允许用户将投资组合从加密货币价格波动中多样化，以从 7 万亿美元的私人信贷市场中获取收益，该市场据说正在进行版本更新。

第一季专注于持有 USDz 或提供流动性以赚取可兑换为代币的积分，预计将在第四季度推出。

提供流动性到某些池的倍增器各不相同。

在撰写时，最高倍增器的最佳池是为 Uniswap 上的  (ETH) 提供流动性。如果想节省费用，你可以选择通过在 Hyperlock (Blast) 存入资金来获得 35 倍的提升，或者在  (Base) 上耕种以获得相同的提升，同时与这两个 L2 进行未来的互动。

Deusd

Deusd (去中心化美元) 是一种完全抵押的合成美元，由 Elixir 网络驱动。它通过 stETH 和 sDAI 铸造，存入的抵押品用于做空 ETH，从而形成一个 delta 中性头寸。它类似于 USDe，但在 Elixir 网络上。目前正在进行为期 10 周的活动，以启动 Deusd 的流动性，用户可以根据他们的贡献获得相应的奖励。

以下是增加你奖励余额的最佳农场：

1/ 质押你的  LP 代币以获得最高 5 倍的奖励提升。

2/ 向 sdeUSD/deUSDon 添加流动性以获得 5 倍的奖励提升。

3/ 在以太坊上质押 deUSD-USDC 或 deUSD-USDT，以获得 $CAKE 和高达 134% 的年收益率（请注意，随着流动性增加，年收益率会下降）。

4/ 通过在 Abracadabra 存入资金，你可以获得高达 29.5 倍的奖励提升，具体取决于你的杠杆。

USDM

USDM 是首个经过审慎监管的、能够产生收益的稳定币。它的基础资产是美国国债，这些资产同时也提供收益。目前，USDM 是第 30 大稳定币，超越了 Circle 发行的 EURC 等其他稳定币。

持有 USDM 时最大化收益的方法有：

1/ 在 Dolomite 上通过  进行 wUSDM/USDT 的多空交易，可以获得 5% 的年收益率（APR），并额外获得 Arb 奖励，同时与两个无代币协议互动，以便未来获得空投。

2/ Morpho Blue 上的 目前可以获得 5% 的年收益率（APR）以及额外的 Morpho 奖励，同时在 Base 上留下你的链上记录（三合一？）。

Dyad

Dyad 旨在通过独特的模型在资本效率上超越现有的稳定币。Dyad 的优势在于其部署的三种资产：$DYAD（稳定币）、Note（DYAD NFT，dNFT）和 $KEROSENE（代币化的多余抵押品）。Note（dNFT）就像通往 Dyad 生态系统的门票，通过称为 XP 的元数据跟踪用户在生态系统内的活动。你的 Notes 累积的 XP 越多，你获得的收益就越多。$KEROSENE 可以通过在某些专属于 Note NFT 持有者的池中提供流动性来获得。Kerosene 的功能不仅限于产生收益。

这一切共同作用，使 Dyad 成为最具资本效率的稳定币。自推出以来，Dyad 取得了显著增长，TVL（总锁仓价值）一直在上升。

目前，通过为 提供流动性，你可以获得超过 80% 的年收益率（APR）。支持的抵押品包括 $wstETH、$tBTC 和 $sUSDe。

见下：

好的。今天就到这里。

原文作者：Ebunker

以太坊基金会是“逃顶大师”吗？

8 月 23 日，美联储放出降息预期，加密货币市场迎来一波上涨走势。但是，一则链上操作接踵而至——以太坊基金会于 8 月 24 日凌晨转移 3.5 万枚 ETH 至 Kraken 交易所。

以太坊基金会上次向 Kraken 转移大量 ETH 是在去年 5 月 6 日，当时基金会将 1.5 万枚 ETH 转入 Kraken 交易所。随后的 6 天内，ETH 价格从 2, 006 美元暴跌至 1, 740 美元，下跌幅度达 13% 。

由于过去有数次相对高点大量出货的记录，以太坊基金会被市场戏称为“逃顶大师”。

例如，基金会曾在 2021 年牛市中成功在高点完成了两次出货：

（1） 2021 年 5 月 17 日，以太坊基金会以均价 3, 533 美元卖出 35, 053 枚 ETH，随后加密市场经历“ 5.19 暴跌”，币价跌至 1, 800 美元附近，几乎腰斩；

（2） 2021 年 11 月 11 日，以太坊基金会再次以 4, 677 美元均价，卖出了 2 万枚 ETH，随后市场便开始一路走低。这两次出货都称得上精准逃顶。

但是，从更长的时间维度来看，以太坊基金会其实并非每次都卖在最高点。

根据 Wu Blockchain 整理的数据显示，以太坊基金会也曾在 2020 年 12 月 17 日（以 657 美金的单价卖出 10 万枚 ETH）和 2021 年 3 月 12 日（以 1790 的单价卖出 2.8 万枚 ETH），均在以太坊暴涨之前卖飞，错失了后续的巨大涨幅。

从以太坊基金会近一年的转账记录来看，其实不难发现，其操作基本属于定期出售，仅靠几次高位卖出就将其称为“逃顶大师”，其实并不准确。

以太坊基金会为何抛售 ETH？

对于近期转移 3.5 万枚 ETH 至交易所的做法，以太坊基金会执行董事 AyaMiyaguchi 解释道，“这是以太坊基金会资金管理活动的一部分，以太坊基金会每年预算约为 1 亿美元，主要由赠款和工资组成，部分受助人只能接受法定货币。今年很长一段时间以来，以太坊基金会被告知不要进行任何资金活动，因为监管很复杂，目前无法提前分享计划。但是，这笔 ETH 转移交易并不等于销售，后续或将有计划地逐步销售”。

据加密分析师 DefiIgnas 数据，在转走 3.5 万枚 ETH 之后，以太坊基金会目前仍持有约 27.3 万枚 ETH，约占 ETH 总供应量的 0.25% 。据最新报告，以太坊基金会在 2023 年第四季度拨款 3000 万美元，第三季度拨款 890 万美元。资金主要用于全球会议（比如著名的 Devcon 和 Devconnect）、在线课程、创新项目等。

另外，从 2021 年报告显示，以太坊基金会在内部开支、外部拨款和奖励上的总支出为 4800 万美元，其中L1研发支出 2100 万美元，社区发展（包括拨款和教育）支出 970 万美元，内部运营（薪资、法律费用等）支出 510 万美元。

另外，基金会出售代币不是个例，比如 Polkadot 曾因其疯狂的支出而备受争议。

以太坊基金会抛售的市场影响以及改进方向

从上图可见，自 7 月 23 日以太坊 ETF 上市以来，截止 8 月 26 日，灰度的 ETHE 累计净流出 79.9 万枚 ETH，平均每日净流出 3.2 万枚（其他 ETH 均为净流入状态，整体净流出约 14.19 万枚）。相比之下，以太坊基金会最近抛售的 3.5 万枚 ETH 并不算特别多。

实际上，以太坊基金会售出 ETH 的做法是可以理解的，毕竟团队开发运作需要资金支持。而且，基金会持有的 27.3 万枚 ETH 仅占总供应量的 0.25% 。从市值占比来看，基金会的抛售行为对市场流动性的直接影响较小，负面效应更多体现在市场情绪上，如导致 ETH 持有者信心受挫、跟风卖出等，

另外，以太坊基金会此前曾公布 1 亿美元的预算内容，但社区近期的反应凸显了对定期财务详细信息披露日益增长的需求。例如，定期发布包含财务和基础更新的详尽报告，报告包含团队支出、出售 ETH 的时间安排（应充分考虑如何减小对市场的影响）、资金的使用方式和地点、团队规模和分配等，并为社区提供关于以太坊基金会的公告、活动、财务活动等接口，如此，社区情绪将会变得更加稳定，ETH 持有者也会更加关注、理解和支持以太坊基金会，帮助推动以太坊的发展。

期待 ETH 基金会通过持续的研发公关，社区运营和市场教育，能为以太坊这条最著名的智能合约区块链带来更多的开发者和用户。

原文作者：比推 BitpushNews Mary Liu

当地时间 8 月 28 日，OpenSea 披露其收到了来自美国证券交易委员会 (SEC) 的威尔斯（Wells）通知，这意味着这家头部 NFT 公司可能会因违反证券法而被起诉。

NFT 市场上拥有数以万计的收藏品，从独立艺术家创作的链上艺术品到数字和“实体”收藏品，以及诸如 CryptoPunks 和 Bored Ape Yacht Club 等 PFP 项目，这些项目在过去几年中积累了巨额估值。

如果 OpenSea 被起诉，这不是 SEC 第一次拿 NFT 项目开刀。去年 9 月，由 Mila Kunis 等众多好莱坞明星配音的 NFT 动画系列作品 Stoner Cats 以 100 万美元与监管机构达成和解，SEC 指控制作实体 Stoner Cats 2 LLC 进行了未经注册的加密资产证券发行。

但对 OpenSea 的潜在诉讼标志着对该类中心化市场的更大范围的打击。

OpenSea 首席执行官 Devin Finzer 对此回应称，为了“确保创作者能够无所畏惧地继续创新”，该公司承诺提供 500 万美元，为可能收到美 SEC 威尔斯通知的 NFT 艺术家和开发者支付法律费用。

加密社区反应激烈，多位行业人物公开发声支持 OpenSea。

Winklevoss Capital Management 和 Gemini 交易所创始人 Tyler Winklevoss 表示：

「SEC 现在正试图声称 NFT 是证券。下一步是什么？棒球卡？漫画书？Gary Gensler 针对加密货币的恶意和非美国战争正在扩大。数字 web3 创作者和艺术家现在成为众矢之的」。

贸易组织 Crypto Council 首席执行官 Sheila Warren 发文：

「最新一轮的监管执法是由“反加密货币大军”GG 发起的，我们支持 opensea 和世界各地的创造者，并赞扬@dfinzer 感谢他的领导」。

（注：GG = Gary Gensler；领导一支「反加密货币大军」是 Gensler 盟友、马萨诸塞州民主党参议员 Elizabeth Warren 的政治野心）

Variant Fund CLO Jake Chervinsky 认为，NFT 不应该受到几十年前制定的法律（《证券法》于 1933 年通过）的约束：

「SEC 已经完全失去了主见。一个成立于 20 世纪 30 年代的金融市场监管机构将在 2020 年代对数字艺术拥有管辖权，这一想法不仅违背了常识，也违背了 SEC 的法定权力。感谢 Opensea 为正义而战」。

自称「加密货币推特巨魔」的 Gwart 讨论了 SEC 打击 NFT 后的更广泛影响：

「如果 Opensea 是证券交易所，那么 Etsy 也是，所有以 800 美元价格出售的、雕刻着『生活、欢笑、爱』的木制艺术品的卖家也应该被关进监狱，如果希望保持一致性的话」。

Bankless 联合创始人 Ryan Sean Adams 怒发小作文：

「SEC 现正计划以 NFT 是证券为由起诉 OpenSea，显然 Gary Gensler 确实认为代币化的口袋妖怪卡是证券。OpenSea 现在是今年 SEC 打击的第六个美国加密公司成功案例——他们现在正在打击美国加密行业中的 FANNG：Metamask、OpenSea、Coinbase、Kraken、Uniswap、Robinhood（简称 MOCKUR），Gensler 正在摧毁您拥有加密货币的宪法权利。在攻击我们最健康、最合法的公司时，他们实际上攻击的是普通美国公民。这一切都发生在拜登政府的领导下，白宫的派系正在策划这一切，他们想在美国扼杀加密货币。

拜登政府（我们应该称之为哈里斯政府吗？）在选举前不到 90 天这样做的大胆程度怎么强调都不为过，如果他们在大选前起诉第六家加密货币公司，那么他们计划在选举后对加密货币做些什么？卡马拉·哈里斯对加密货币只字未提。

不，她不仅仅是副总统——在总统大选临近之际，她的竞选活动具有巨大的影响力。如果他们愿意，他们可以阻止 Gensler。所以在这一点上，我们必须假设她默许了这种情况发生。如果她获胜，这意味着她将继续试图扼杀美国加密货币的生命，够了，我进入加密货币领域是因为我相信它是我这一代最伟大的自由技术，看到我的祖国在过去几年里有条不紊地试图扼杀它，这是我成年后最深的失望之一。

我们今年一直在努力战斗。我们现在不能松懈，加密货币会没事的——我担心的是美国的未来」。

VC Adam Cochrane:

「这无疑是 Gensler 最愚蠢的孤注一掷之一，也是他必须在任何新政府领导下下台的另一个原因。很明显 NFT 是艺术，你能把艺术品作为证券出售吗？Masterworks 可以。OpenSea 能这样做吗？不能。

而且，一旦它们的受欢迎程度、投资和收入下降，SEC 也会瞄准它们，希望像消灭牛群后面受伤的野兽一样消灭它们。如果 SEC 担心 NFT 是 OpenSea 上的证券，那么当名人在脱口秀节目中摆出 Bored Ape 头像时，就应该解决这个问题以『保护用户』，而不是现在。但如果 Gary 继续这样做，他又会在法庭上被打得屁滚尿流，因为这是他迄今为止最薄弱的论点」。

前 CFTC 委员 Brian Quintenz ( 现就职于 a16z)：

「当前 SEC 对加密货币行业的讨伐仍在继续。这与哈里斯副总统两周前宣布其经济议程时所说的话形成了鲜明对比。

尽管美国两党都大力支持明确的加密监管规则，且众议院和参议院都明确谴责了 SEC 对 SAB 121 的做法，但 SEC 针对该行业的法律战策略并未减少。

多名民主党国会议员多次表示，对加密货币采取深思熟虑的立法方式远比对新兴行业进行武断和反复无常的法律攻击要好得多。

哈里斯副总统不仅需要谴责 SEC 的做法，还需要制定一份详细计划，说明她未来的政府将如何支持这项创新，同时提供客户保护。现在比以往任何时候都更需要她澄清她在这方面的战略。」

比特币 Holder Jameson Lopp 认为，如果 SEC 的意图是保护投资者，那么已经晚了好几年。

支持多个 NFT 项目的 Dapper Labs 首席执行官 Roham Gharegozlou 表示：

「非金融性质的 NFT 显然不是证券，我们接触的大多数立法者都明白这一点——我们正在努力通过即将在国会提出的立法为 NFT 提供法律明确性，并支持 OpenSea 的斗争」。

Anthony Scaramucci 表示，Gensler 正在破坏民主党最近在加密货币社区结盟的努力，他对 SEC 主席的做法表示质疑：「Gensler 希望哈里斯输掉选举（？）」

一些国会议员和学者也对 SEC 的做法表示反对。

民主党众议员 Wiley Nickel (D-NC) 称 SEC 为「高压执法方式」，批评了 SEC「过度使用‘执法监管’」，称其「公然滥用权力，侵蚀了监管体系的信任和透明度」。

Wiley Nickel 指责该监管机构威胁「破坏美国数字创新的进程」，并呼吁 SEC 与国会合作，制定管理数字资产和 Web3 技术的「明确、公平的法规」。

肯塔基大学专门研究 NFT 和证券法的法学教授 Brian Frye 在接受彭博社采访时表示：「NFT 市场与艺术品市场完全相同，后者早在 SEC 成立之前就已存在，而且 SEC 从未对其进行监管。如果 SEC 认为艺术品市场是证券市场，它应该这么说，并尝试对其进行监管。如果不是，它应该允许 OpenSea 继续发展。」

原文作者：

原文编译：深潮 TechFlow

本文由以下人员合著：来自 HashKey Capital 的 ,  ，来自 Flashbots 的 。

引言

比特币 MEV（矿工可提取价值）的概念早在就出现。尽管与以太坊的 MEV 相比仍然相对新兴，但随着 BRC-20、Ordinals 和 Runes 等元协议的引入，蓬勃发展的比特币生态系统承诺将在未来带来更多的可编程性、表达能力和 MEV 机会。

本报告将分析比特币上 MEV 复杂性的增加，并评估其对更广泛生态系统的影响。

为什么越来越关注比特币 MEV？

在 Ordinals 引入之前，比特币上的 MEV 并不被广泛认可且并不重要，关注点主要集中在 Lightning Network 和侧链挖矿攻击上。然而，Taproot 升级为比特币带来了更多的表达能力和可编程性，促进了 Ordinals 和 Runes 等元协议的推出，使得 MEV 的问题浮出水面。比特币的 10 分钟区块时间也加剧了这一问题，使得经验不足的用户更容易成为各种 MEV 攻击的受害者，例如在铭刻市场竞标时遭遇费用抢夺。随着区块奖励的下降，矿工的盈利能力受到影响，促使矿工专注于最大化交易费用，这可能解释了 MEV 活动的上升。

下图展示了围绕备受期待的 Ordinals 和 Runes 启动期间，费用相对于区块奖励的上升，曾一度占据比特币挖矿收入总额的 60% 以上。

来源：Dune analytics (@data_always)，交易费用占挖矿奖励的比例，截至 2024 年 7 月 22 日。

迄今为止，我们看到越来越多的 BTCFi 应用和开发，转变了比特币仅作为数字黄金/支付网络的地位，发展为一个快速增长的生态系统，具有不断扩展的实用性。这可能会为比特币带来更多的 MEV 机会。

比特币与以太坊 MEV 的不同之处

关于比特币 MEV 的讨论较少，这可以归因于比特币和以太坊之间截然不同的架构设计。

架构设计

以太坊在以太坊虚拟机（EVM）上运行，执行智能合约，通过维护一个全球状态机实现可编程性。

以太坊采用基于账户的模型，通过管理交易的交易序号顺序运行交易。这意味着交易的顺序会影响其结果，造成搜索者能够轻松识别 MEV 机会，并在用户交易之前或之后直接添加他们的交易。例如，如果 Alice 和 Bob 都向 Uniswap 提交交易以交换 1 ETH 为 USDT，那么在区块中首先执行的交易将获得更多的 USDT。

相比之下，比特币使用的脚本语言并不像以太坊那样具有状态性，采用的是 UTXO 模型。如果只是标准的比特币转账，只有预定的接收者可以通过有效的签名支出比特币，这不会导致其他用户争夺使用这些资金。然而，在比特币上，也可以创建可以通过多个方使用脚本或 SIGHASH 解锁的 UTXO。首先确认的交易是可以支出该 UTXO 的交易。尽管如此，由于每个 UTXO 的解锁条件仅与该 UTXO 本身相关，而不依赖于其他 UTXO，因此竞争情况仅限于该 UTXO。

比特币上的山寨币

除了上述设计上的根本差异，引入 BTC 以外的有价值资产也为矿工可提取价值（MEV）带来了激励。这些场景中产生的 MEV 本质上是协议设计者在试图使用脚本+UTXO（比特币特有的数据结构）构建新的资产类别和链上行为时，指定资产所有权和链上行为有效性的顺序。由于事件是基于顺序定义的，因此存在竞争顺序的动力，从而产生 MEV。

如果不考虑其他资产，理性的矿工只会根据交易费用打包合法交易，并根据交易规模收费。然而，如果比特币交易不仅限于标准转账，例如铸造新有价值资产（如 Runes 等），矿工可以采用多种策略，而不只是考虑比特币交易费用： 1）审查交易并用自己的铸造交易替代；2）向用户索要更高的费用（链上、链下或侧链支付）；3）让多个用户相互竞标，导致费用战争。

铸造

一个直接的例子是 Runes 或 BRC 20 等资产的铸造过程，通常会设定铸造资产的最大限额。第一个确认的铸造交易被认为是成功，而其他交易则被视为无效。因此，在这种情况下，交易的顺序变得非常重要，并通过交易排序带来了 MEV 的机会。

此外，Ordinals 引入的稀有比特币（satoshis）概念甚至引发了担忧，矿工可能，以争夺高价值的稀有比特币。

质押

除了铸造，像 Babylon 这样的质押协议在每个质押阶段也设定了可以质押的资产上限。即使用户超过了上限，他们仍然可以构建并转入比特币到质押锁定脚本，但这将不再被视为成功的质押，也不符合未来奖励的资格。换句话说，质押交易的排序同样至关重要。

例如，在 Babylon 主网启动后不久，第一阶段的质押上限达到 1, 000 BTC，导致约 300 BTC 溢出，需要解除绑定。

在 Babylon 主网启动时，费用率上涨至 1, 000 sats/vBytes，来源：Mempool.space

除了链上铸造/刻印资产和质押外，某些在侧链或汇总链上的活动也受到 MEV 的影响。我们将在“比特币上的 MEV 事件”部分提供更多示例。

什么被视为比特币 MEV？

那么，什么算作比特币上的 MEV 呢？毕竟，MEV 的在不同情况下会有所。

一般来说，比特币上的 MEV 指的是矿工通过操控区块创建过程来提取最大利润的方式。我们可以大致将其归类如下：

• 用户支付额外费用：希望加快交易的用户通常通过链下交易加速服务来实现，这通常是昂贵的，因为用户需要支付更高的费用以便优先处理他们的交易。交易者还可以通过 RBF（费用替换）和 CPFP（子交易为父交易支付）等机制向矿工支付更高的费用，以优先处理交易并实现更快的确认时间。低费用交易通常面临更长的确认时间，因为以利润为驱动的矿工会优先选择盈利更高的交易进行区块打包。

• 用户与矿工的勾结：用户与矿工勾结，以审查、包含某些具有特定重要性的交易。例如，恶意用户和矿工勾结，审查并排除 Lightning Network 上的惩罚交易，以非法获得通道内的资产。其他新系统如 BitVM 及其惩罚交易同样面临类似风险。

• 比特币矿工在侧链/L2 上挖矿：这包括各种早期的方案，矿工利用比特币的计算能力保障另一个网络的安全。通过合并挖矿，可能导致矿工集中化，因为大型矿工可能利用他们在主链上的计算能力来影响 L2 上的区块生产、排序等操作，从而获得过多的 L2 挖矿奖励，并可能对 L2 网络的安全性造成影响。

一种倾向于公共市场的费用竞标方法（如 RBF）在整体经济系统中起着相对积极的作用，促进了自由市场经济。然而，当用户与矿池进行带外支付时，这无疑对网络的去中心化和抗审查性造成威胁，这通常被称为“MEVil”。

比特币 MEV 的例子

根据上述分类，我们可以看到几个 MEV 的案例。

非标准交易

比特币核心软件仅允许节点处理标准交易，大小限制为。然而，矿池仍然在区块中包含高费用的非标准交易，通常排除其他低费用交易。

一些典型案例包括：

• 区块 776, 884 ：由 Terra 矿池挖掘，该区块包含一个大小为 849.93 kvB 的铭刻交易。该铭刻是一段 1 分钟的 MP 4 视频，内容为一只拿着饮料的青蛙，为矿工带来了 0.5 BTC 的费用。

• 区块 777, 945 ：包含一个大小为 975.44 kvB 的 4000 x 5999 像素的 WEBP 图像，为矿工带来了 0.75 BTC 的费用。

• 区块 786, 501 ，因铭刻一幅朱利安·阿桑奇在比特币杂志封面上的 JPEG 图像而为矿工带来了约 0.5 BTC 的费用，大小为 992.44 kvB。

默认情况下，比特币核心节点仅允许转发标准交易。因此，非标准交易必须通过私有内存池直接发送到矿池。私有内存池允许矿池接受非标准交易并优先处理用户交易。虽然这可以加快交易处理速度，但更多交易转向私有内存池可能导致矿池的集中化和审查风险增加。显然，一些矿池已经在利用私有内存池的盈利能力。

例如，Marathon Digital 推出了“Slipstream”，这是一种直接交易提交服务，允许客户提交复杂和非标准交易。

侧链 / L2 上的 MEV 事件

Stacks 侧链使用一种独特的共识机制——转移证明机制（Proof of Transfer，PoX），允许比特币矿工挖掘 Stacks 区块并在比特币区块链上结算交易，同时获得 STX 奖励。

在过去，Stacks 采用了一种简单的矿工选举机制，其中高算力的比特币矿工更有可能挖掘 Stacks 区块，审查其他矿工的承诺交易，独占所有奖励。如果更多矿工采用这种策略，未来的 Stacker 可能会面临的情况。

对生态系统的影响：

• 通过排除其他诚实矿工的承诺，最终传递给 Stacker 的奖励将减少。

• 如果大型矿工继续滥用他们的计算能力并排除诚实矿工的承诺，可能导致集中化风险，使少数矿工独占所有 Stacks 奖励。

然而，这个问题将通过 Stacks 的中本聪升级得到解决，该升级将使这种策略失去盈利性。该升级将从简单的矿工选举转向使用抽签算法，并采用假定总承诺及递延（Assumed Total Commitment with Carryforward，ATC-C）技术，以降低 MEV 挖矿的盈利能力。矿工预计需要在最近的 10 个区块中持续参与才能获得抽签资格。未能在最近 10 个区块中的至少 5 个区块中挖矿的矿工将失去获得 Stacks 奖励的资格。通过 ATC-C，矿工赢得 Stacks 区块的概率现在等于矿工的 BTC 支出与最近 10 个区块的中位数总 BTC 承诺之比。这减少了矿工通过排除其他矿工的区块承诺而获得不成比例利益的可能性。

对替代资产交易的竞标

与 Ordinals 和 Runes 等替代资产相关的 MEV 可以分为之前提到的两种类型：

• 矿池提取额外价值：矿池可以通过在区块和交易中包含比特币 Ordinals 或稀有 Satoshi 等资产来获取额外价值。

• 费用抢夺交易：交易者可能会竞标将与这些替代资产相关的交易打包进区块。

对于矿池而言，Runes 的初步成功带来了额外的利润来源。例如，在减半事件期间，Runes 的高度期待推出导致网络交易量和费用达到了新高，许多用户争相将其交易打包进历史性的比特币减半区块中。减半后的交易费用上涨至超过 1, 500 sats/vByte（减半前不到 100 sats/vByte）。ViaBTC 利用这一激增，挖掘了与 Runes 发布同时的减半区块，获得了 40.75 BTC 的利润，其中 37.6 BTC 来自 Runes 相关的交易费用。由于区块奖励现在减半，Runes 的交易费用已成为矿工的盈利来源。

来源：Mempool.space

来源：Mempool.space

对于交易者来说，使用 Runes 和 Ordinals 的比特币交易采用 SIGHASH_SINGLE|SIGHASH_ANYONECANPAY 作为部分签名交易 (PSBTs)，这允许只有一个签名输入与一个输出对应。结合内存池（mempool）的透明性，这使得许多买家能够发现潜在的盈利交易。因此，交易者经常使用 RBF 和 CPFP，导致竞争性的手续费战争，使矿工能够从这种需求中捕获 MEV。例如，当卖家将其资产挂牌出售时，买家可以进行出价竞标，并在有竞争对手时使用 RBF 来提高他们的交易费用，希望他们的交易能够被确认。

交易者之间竞争的一个典型例子是交易 ID 为 2ffed299689951801a68b5791f261225b24c8249586ba65a738ec403ba811f0d 的交易。在卖家列出其资产后，该交易使用 RBF 进行了多次替换，费用率分别为 238、 280、 298 和 355 sat/vB。

来源：Mempool.space

另一个例子涉及 Magic Eden 平台上的 OrdiBots 铸造过程。多个用户成为交易池前置运行攻击的受害者。OrdiBots 在 Magic Eden 上的铸造铭文使用了 PSBTs。PSBT 的存在和比特币每 10 分钟生成一个区块的间隔允许任何潜在买家通过引入不同的地址、签名，仅通过支付更高的费用来竞争同一交易。这导致一些白名单用户因前置运行机器人干扰而无法铸造。（团队后来对此表示歉意，并承诺以定制的 OrdiBots 补偿受影响的用户。）

然而，并非所有与 MEV 相关的技术或事件对用户都是有害的。在某些情况下，MEV 技术也可以保护用户资产免受损失。例如，如果没有 RBF，错误的交易将无法，未确认的交易可能会长时间处于未确认状态，导致机会成本。此外，运行 RBF 有助于比特币网络的安全性。随着区块补贴预计相对于交易费用在未来减少，交易费用将在激励矿工继续参与比特币网络中发挥至关重要的作用。比特币开发者 Peter Todd 也积极倡导 ，并建议矿工运行完整的 RBF。

支持比特币上 MEV 的关键技术组件

那么，支持这些 MEV 机会的比特币上的关键技术组件或方法是什么呢？常涉及的技术领域包括内存池（mempools）、RBF（替换费用）、CPFP（子交易支付父交易）、矿池加速服务和矿池协议。

内存池

与以太坊和其他典型区块链网络类似，比特币也有一个交易池结构，用于存储已被 P2P 节点接收但未包含在区块中的交易。内存池的透明和去中心化特性创造了有利于 MEV 机会的环境，使所有交易能够传播给矿工。

然而，与以太坊的 gas 机制不同，比特币的费用仅与交易大小有关。因此，比特币的交易池可以被视为一个更直接的区块空间拍卖市场，在这里可以看到哪些用户在竞标下一个区块以及他们的出价。

由于不同节点从 P2P 传播中接收到不同的交易，每个节点都有不同的内存池。此外，每个节点可以主动自定义自己的转发策略（内存池政策），定义它希望接收和中继哪些交易。矿池也可以根据其偏好选择将哪些交易包括在区块中（尽管从经济角度来看，他们会优先考虑高手续费交易）。例如，比特币  节点过滤掉任何 Ordinals 交易，而 Marathon Mining 则在区块浏览器中创建了一个像素风格的徽标。

（像素的颜色显示费用率），来源：mempool.space

因此，用户可能会考虑直接向特定矿工或矿池发送交易，以加速交易的纳入，但这种方法可能会影响比特币社区高度重视的两个关键特性：隐私和抗审查性。

通过 P2P 节点传播的交易，而不是直接（例如，通过 RPC 端点）发送给矿工或矿池，有助于模糊交易的来源，使矿工和矿池更难基于已识别的信息审查交易。

除了利用交易加速服务外，用户还可以选择通过 RBF 和 CPFP 加速他们的交易。

RBF 和 CPFP

替换支付 和子交易支付父交易是用户常用来提高交易优先级的方法。

RBF（替换支付）允许交易池中的未确认交易被另一笔与之冲突的交易替代（也引用至少一个相同的输入），但支付更高的费用率和总体更高的费用。与之前讨论的交易池策略类似，RBF 可以通过多种方式实现。最常见的实现是可选 RBF（opt-in RBF），由 设计，其中只有特别标记的交易可以被替代。另一种方法是完全 RBF，在这种情况下，交易可以被替代，无论它们是否被标记。

CPFP（子交易支付父交易）使用不同的方法来加速交易确认。与 RBF 中替代卡在内存池中的交易不同，接收者可以通过发送一笔子交易，使用待处理交易的 UTXO，并支付更高的费用率，来加速待处理的父交易。这可能激励矿工将这些交易一起打包到下一个区块中。因此，有时你可能会看到手续费非常低的交易被包含在一个区块中，尽管在某个时刻费用率较高；这些交易很可能使用了 CPFP（因为后续交易支付了费用）。

使用 CPFP 让手续费低的父交易（7.01 sat/VB）被确认的交易，来源：mempool.space

RBF 和 CPFP 之间的关键区别在于，RBF 允许发送方用一笔费用率更高的交易替代待处理交易，而 CPFP 则允许接收方通过发送一笔费用率更高的子交易来加速待处理交易。CPFP 对于需要从 Lightning Network 退出的交易（例如，锚定）也很有用。在费用方面，RBF 相对更具成本优势，因为它不需要额外的区块空间。

外部费用支付和矿池加速服务

除了 RBF（替换支付）和 CPFP（子交易支付父交易）等方法，用户还可以选择使用来加速他们的交易。例如，许多矿池提供免费的和付费的，通过提交他们的 txID 来加速交易的打包。如果是付费服务，用户需要支付服务费用以支持矿池。由于这种服务涉及通过非比特币网络的系统支付费用（例如，通过网站、信用卡支付等），因此被称为外部费用支付。

虽然外部费用支付为无法使用 RBF 或 CPFP 的交易提供了补救措施，但长期广泛使用可能对比特币的抗审查性产生影响。

矿池协议

在之前的讨论中，我们将矿池和矿工视为一个整体，但实际上，它们之间需要分工和合作。矿池聚合矿工的计算能力进行挖矿，并根据计算能力的贡献分配奖励。这个合作过程需要某些协议来进行协调。

在常见的矿池协议中，例如 Stratum v1，矿池只需向矿工提供一个区块模板（包括区块头和 coinbase 交易信息），矿工根据这个模板进行哈希计算。还有一些工具，如，可以可视化来自各种矿池的 Stratum 信息。

在这个过程中，矿工不能选择要打包哪些交易；相反，矿池选择交易并构建模板，分配任务给矿工。

因此，在 Stratum v1 协议中，我们可以大致将角色对应于以太坊生态系统如下：

• 矿工：承担部分提议者的职责（进行哈希计算）。

• 矿池：既充当构建者，使用矿工计算的哈希，又充当区块的提议者。

未来会怎样？

一些有前景的解决方案正在开发中，以减轻 MEV（矿工可提取价值）对比特币的负面影响。

新协议

在一些新的矿池协议中，例如  和 ，矿工可以自主选择要打包的交易。Stratum v2 已经被一些矿池（例如 DEMAND）和挖矿固件（例如 Braiins）采用，允许个别矿工构建自己的区块模板。这提高了数据传输的安全性、去中心化和效率，同时降低了比特币上交易审查和 MEV 的风险。

因此，顺应这一趋势，未来矿池和矿工的角色可能不会以与以太坊的 PBS（提议者/构建者分离）模型相同的方式演变。

此外，比特币核心中与交易池相关的新设计可能会带来变化，主要包括备受讨论的 v3 交易中继策略和集群内存池的增强。然而，这些新设计对 Lightning Network 通道退出的实施等方面的仍在中。

减少挖矿奖励的影响

挖矿奖励的减少是一个重要的挑战。随着区块奖励在未来进一步减少，可能会对网络产生多方面的影响。

一些问题早期就被比特币开发者认识并讨论，例如，矿池可能故意重新挖掘之前的区块以获取费用。比特币核心已经实施了一些措施来应对费用狙击，但目前的方法仍需改进。

除了原生交易费用外，替代资产在未来也可能成为持续的收入来源。因此，一些项目正在尝试构建基础设施，以更有效地识别涉及替代资产的有价值交易。例如，正在开发一个替代公共内存池，以更好地识别与有价值替代资产相关的交易。

然而，正如在“外部费用支付”部分讨论的那样，这些链下比特币经济激励对比特币自我调节激励兼容系统的影响尚待验证。

无论如何，比特币上的 MEV 与以太坊有相似之处，但由于架构和设计理念的不同也有所不同。比特币的实用性不断增加，区块补贴奖励逐渐减少，以及不断发展的 BTCFi 生态系统将使 MEV 相关因素受到更多关注。