月度归档： 2024 年 9 月

原创 | Odaily星球日报（）

作者｜Golem（）

9 月 6 日晚间，Fractal Bitcoin 宣布向符合资格的 UniSat 用户和 OKX 钱包用户空投 FB。用户可以分别去 页面和 页面查看获得的 FB 数量，只要符合条件，一个地址也可以同时获得两边的空投，空投将在主网上线后自动到达用户地址。

本次空投总共 100 万枚 FB，占代币总供应量的 0.47% ，UniSat 和 OKX 钱包各向符合条件的用户分配 50 万枚。

Fractal 是这段时间比特币生态关注度和撸毛热情最高的项目之一，因此代币查询消息一出，各大比特币生态社区也一下子热闹起来。但各种 FUD 声音也在社交媒体和社区上弥漫：

• “给社区空投的份额实在太少，仅占总量千分之五，项目方实在太小气”

• “OG 卡、Prime 卡和早期 BRC 20 swap 用户等忠诚地址的奖励数量居然和主网测试网持有资产的低保奖励在一个档次“

• “测试网使用的新地址，主网没余额，此次空投完全将我排除在外”

• “主网和测试网余额要求门槛提高，之前纯刷测试网的撸毛党更没机会了”

• ……

那么，Fractal 此次在主网上线前的空投规则究竟是如何设计的？社区为何会有如此多的消极反应？Odaily星球日报将在本文详解 Fractal 代币经济学、空投规则及场外价格情况等信息。

项目及代币经济学解析

Fractal Bitcoin 是一个比特币的扩展方案，旨在利用 BTC 核心代码在 BTC 上递归创建无限拓展层来提高交易处理能力和速度，同时保持与现有比特币生态系统的完全兼容性。Fractal Bitcoin 由比特币生态基础设施 UniSat 开发，UniSat 已获得由 Binance、OKX Ventures 等参投的多轮融资。

Fractal 在 8 月 27 日公布了代币经济学，总量 2.1 亿枚，其中 80% 分配给社区， 20% 分配给团队和贡献者，具体分配情况如下：

• POW 挖矿 50% ：代币总供应量的一半分配给工作量证明 （PoW） 挖矿；

• 生态系统金库 （15% ）： 15% 的代币留给生态系统金库，专门用于投资 Fractal 生态系统。该金库支持和资助改善生态系统的举措，并为 Fractal 的持续核心改进提供资金；

• 预售 （5% ）： 5% 的代币分配给预售，针对早期投资者和网络参与者。这些资金对于支付初始开发和运营成本以及进行安全审计以确保网络的稳健性至关重要。所有代币均被锁定 6 个月，并将分 12 个月线性释放；

• 顾问 （5% ）：另外 5% 的代币目前保留给顾问，他们将为 Fractal 网络的持续发展提供战略建议和支持；

• 社区资助 （10% ）： 10% 的代币用于社区资助，将用于建立合作伙伴关系和流动性计划；

• 核心贡献者 （15% ）：剩余的 15% 代币分配给构建和维护 Fractal 核心软件的核心贡献者。

从代币经济学来看，Fractal 并没有专门留出促使空投的部分，而许多社区也猜测 Fractal 的空投将会从生态系统金库或者社区资助中拿出一部分分配。

从流通情况来看，目前空投所占的千分之五可以忽略不计，大头在矿工的每日产出和团队手里。如果按平均 30 秒出块，每个块奖励 25 个 FB 来算的话，每天大约能产出 7.2 万枚 FB， 10 天能产出 72 万枚，占总量的 0.3% 。即使算上团队所拿的 15% ，初始流通量也并不算高，再加上主网上线后玩家有消耗 FB 参与生态的需求，供不应求的情况可能会使 FB 在主网推出前期价格上涨。

空投规则解析

本次空投针对 UniSat 和 OKX 钱包用户的空投规则并不相同。

针对 OKX 钱包用户空投资格条件如下，其中满足资格一将获得基础 6.6 枚 FB 奖励，满足资格二将获得 30 枚 FB 额外奖励：

• 条件一： 9 月 1 日 00 ： 00 （UTC+ 8），在欧易钱包持有超过 100 USD 等值 BTC，同时过去 6 个月使用欧易 Web3 市场交易过 Ordinals、Runes、Atomicals 资产次数＞= 3 

• 条件二：在 OKX Web3 钱包 BTC 生态活跃度排名前 5, 000 名。

针对 UniSat 用户的空投资格条件如下，快照时间范围为过去 90 天：

• 满足其中任意一条可以获得 5 枚 FB：在 UniSat 市场上交易超过 0.001 BTC、获得超过 10 个 UniSat 积分。

• 满足其中任意一条可以获得 10 枚 FB：持有 UniSat OG 卡、持有 UniSat Prime 卡、早期在主网的 BRC 20 swap 中有交互、同时在比特币主网持有 0.001 BTC 和在 Fractal 测试网上持有 0.002 tFB。

• 满足其中任意一条可以获得 15 枚 FB：在 UniSat 市场上排名前 5000 名、UniSat 积分排名前 5000 。

同时经过小编亲测发现，主要符合以上条件，一个地址可以同时在 UniSat 和 OKX 领取 FB 奖励。

可以看出，Fractal 此次空投旨在奖励的是 UniSat 和 OKX 钱包的真实用户，一方面使大部分真实用户能够获得 6.6 枚或 10 枚 FB 的低保，另一方面也讨好了“大户忠实玩家”。

但 UniSat 针对平台 OG 卡、Prime 卡、BRC 20 早期体验用户及排名靠前地址的空投却引起了玩家的不满，原因是认为作为平台忠实和“高价值”用户，得到的空投却和只要在主网和测试网持有资产的低保奖励在一个档次。

不过，Fractal 昨晚针对 10 个 FB 的低保奖励资格也做了更改，从“只要在主网和测试网持有余额”改成了“主网要求 0.001 BTC 和测试网要求 0.002 tFB”，这实际进一步提高了空投门槛，也有不少人吐槽“昨天查还有 10 个，今天再查就是 0 了。

场外价格

目前在社区组织的 OTC 中，FB 的场外价格分别在 5-8 u 之间；如果根据此价格，FB 的总市值已经超 10 亿美元。可见即使对于空投存在些许不满，但社区对于 FB 上线后到价格预期仍然向好。

大部分用户查询的空投数量集中在 10-40 枚之间（假设有两个号），如果以 6 美元卖出（假如有人收小单），在场外能够获得 60-240 美元的“猪脚饭”收益。但目前 OTC 市场上交易的只有 100 万枚 FB，待主网上线后矿工的每日产出将成为主导，FB 的价格到时能否坚挺也需要进一步的观察市场情绪。

不是猪脚饭而是普世水龙头？

从本次空投的数量及资格条件来看，Fractal 可能并不是有意向用户分发“猪脚饭”，而更像是为真实用户主动做了一次主网水龙头发放，使每人都有条件参与 Fractal 主网生态项目测试。

在 Fractal 未进行此次空投前，社区对于 Fractal 会不会空投、空投规则等都进行过广泛讨论。其中就有观点表明从生态建设等角度来说，Fractal 会进行一些空投，否则用户在初期阶段将没有 FB 代币体验 Fractal 生态项目，如果都去矿工手中购买，供需造成的价格波动性也可能抑制用户参与热情。

本次空投实际上也在提醒我们，该以何种姿态继续参与 Fractal 生态，之前盲目的测试网交互行为该停一停，“大的”可能会在主网上线后到来。

原文作者：Esme Zheng, OKX Ventures

当前市场环境中，「Real-World Assets」（RWA，真实世界资产）正迅速崛起。今年 7 月，CoinGecko 在 2024 年第二季度加密行业报告中指出，Meme Coin、人工智能和 RWA 成为最热门的类别，占据了 77.5% 的网络流量。

花旗、贝莱德、富达和摩根大通等传统金融巨头也纷纷入局。根据 Dune Analytics 的数据显示，今年以来，RWA 叙事的增长幅度位列第二，上涨 117% ，仅次于 Meme。本文将全面梳理 RWA 赛道的发展现状及未来机遇。

TL;DR

1. RWA 是增长最快的 DeFi 领域之一， 2023 全年 TVL 翻倍且 2024 年初至今链上资产价值也已增长 50% ，高达 120 亿美元 (不包括稳定币)。而其中增长最快的且占比最大的分别是私人信贷市场(占 76% )，美债产品(占 17% )，其余的较大占比则是黄金为首的贵金属稳定币、房地产代币等。

2. 当前有近 15 家主流发行商提供超过 32 种代币化的美债相关产品，资产总额超过 20 亿美元，相比年初有了 1627% 的增长。主流的六种链上信贷协议 Figure, Centrifuge, Maple, Goldfinch, TrueFi, Credix 等合计活跃贷款总额 88.8 亿美元，较年初增长 43% 。

3. 继稳定币在链上成功采用以及链下中心化发行者获得极具吸引力的净息差之后，RWA 演变的下一阶段将由代币化的美国国债发行推动。在此过程中，代币持有者通过直接投资于期限短、流动性强且由美国政府支持的现实世界资产，获取了净息差的最大份额。

4. 链上私人信贷借贷市场在中心化金融坏账崩溃后面临重大挑战，如今在 RWA 叙事的推动下正在经历复苏，尽管目前链上信贷总额仅占传统 1.5 万亿美元私人信贷市场的不到 0.5% ，但大幅的上升趋势表明链上信贷领域具有进一步扩张的巨大潜力。

5. 现实资产代币化在传统金融领域的应用场景中涉及到大量的资产发行、交易等操作，对于掌握核心资产的金融机构来说，合规和安全保障是主要的诉求。RWA 需要存在于“可信金融”或“可验证金融”中，并且需要是“受监管的加密货币”。尤其是在稳定币的背景下，它们仍然需要链下中介机构的大量参与，以进行审计、合规和资产管理，这些都需要信任基础。

一、RWA 赛道现状

1、市场供需

1. RWA 的核心逻辑是将现实世界中的金融资产（如美国国债、固定收益证券等生息资产，以及股票等权益类资产）的收益权映射到区块链上，并通过抵押链下资产获取链上资产的流动性。而对于黄金、房地产等实物资产，则是通过将其引入链上，利用区块链技术来提升交易的便利性和透明度。

2. 在早前美联储不断加息缩表的大背景下，高息大幅影响风险市场的估值，缩表大幅抽取了加密市场流动性，导致 DeFi 市场的收益率不断下降，彼时高达 5% 的美债无风险收益率成为了加密市场的香饽饽。热度最高的有类似 MakerDAO 大举购买美债作为储备资产的行为，除了增加资产多样性，稳定汇率，减少单点风险，其中最重要的是满足 Crypto 世界对于现实世界金融资产收益率的单方面需求。

Source: Dune / @steakhouse

3. 市面上流通大量稳定币，在高利率环境下，持有者根本得不到任何收益，实际上是在付出机会成本。中心化稳定币将利润私有化，将损失社会化。需要更多种类的 RWA 资产以有效利用这些稳定币，给用户产生收益，并且给 DeFi 市场带来更多流动性。

4. 对于 Franklin Templeton 和 WisdomTree 等大型知名资产管理公司而言，代币化代表着开辟新的分销渠道，以接触新的客户群，这些客户更愿意将资产以数字形式存放在区块链上，而不是存放在传统的经纪或银行账户中。对他们来说，代币化国库券是他们的“滩头市场”。

5. 传统金融领域越来越注重与 DeFi 技术的结合，通过资产通证化来降本增效，并解决传统金融中的固有问题。将现实世界资产（如股票、金融衍生品、货币、权益等）映射到区块链上，不仅扩展了分布式账本技术的应用范围，还使得资产的交换和结算更加高效。除探索新的分销渠道外，更着重于技术为传统金融体系带来的显著的效率提升和创新。

2、市场规模：

• RWA 链上资产规模约 120 亿, 加上稳定币市值总体超过 1800 亿美元。通过区块链技术，将传统金融资产数字化，不仅能够提高透明度和效率，还能吸引更多用户进入这个新兴市场。根据 21.co，花旗以及 IMF 的报告， 2030 年代币化资产的总价值在基本市场情况下预计有机会增长到 6.8 万亿美元。

Source: 21.co, Citigroup, IMF

• 私人信贷和美国国债是代币化的主要资产——这两个市场分别从数百万美元增长到总贷款价值 88 亿美元的借贷市场（63% 年增长）和超 20 亿美元的国债市场（2100% 年增长）。代币化国债仍然是一个具有巨大潜力的新兴领域——富兰克林邓普顿、贝莱德和 Wisdomtree 是这个领域的早期领导者。

Source: rwa.xyz

• 美联储的政策对 RWA DeFi 领域的扩张和格局产生直接的重大影响：

• 2022 年第三季度，私人信贷支持的 RWA 占 RWA 总 TVL 的 56% ，而美国国债支持的 RWA 的份额为 0% 。

• 2023 年第三季度，私人信贷支持的 RWA 在 RWA TVL 总额中的份额下降至 18% ，而美国国债支持的 RWA 的份额上升至 27% 。

• 2024 年 8 月底截止本文发布前，私人信贷支持的 RWA 占总 TVL 的 76% , 美国国债支持的 RWA 的份额回稳至 17% 。

Source: rwa.xyz

1）市场推手：

收益化（生息、固收）RWA 的增长迅猛。2024 年至今，非稳定币 RWA 的链上价值增加了 41.1 亿美元，大多来自国债、私人信贷和房地产代币。当前的整体增长和生态完善主要归因于以下三个方面：

1. 机构兴趣和新产品, 例如

• 贝莱德、Superstate 等机构推出新的链上国债产品和 T-bills 基金。

• Ondo 推出 USDY, Centrifuge 与 Maker 及 BlockTower 的合作等。

2. 基础设施完善, 例如

• M^ 0 Labs 开发机构级稳定币中间件, 可用作其他产品的构建模块。

• Ondo Global Markets 创建双向系统，实现链上代币和链下账户之间的无缝转移。

3.DeFi 的结合, 例如

• Morpho 允许创建非托管保险库，将 RWA 收益传递给 DeFi 用户；与 Centrifuge 结合支持抵押借贷。

• TrueFi 推出 Trinity，让用户存入代币化美债作为抵押品，铸造可在 DeFi 中使用的与美元挂钩的资产。

• DAO 的持有资产多元化 (Maker)

鉴于美联储主席鲍威尔的最新表态，自加息周期开始以来，联储首次传递出鸽派信号，显示其重点正在从控制通胀转向支持经济增长和就业。降息周期的趋势已逐步形成，预计将刺激杠杆资金回流。目前，CME 美联储观察工具显示， 9 月降息 25 个基点的可能性最大。然而， 8 月 CPI 和非农数据即将公布，若数据超出预期， 9 月降息 50 个基点的概率将上升。

高利率政策持续下 T-bill 仍将是闲置资金的首选，而连续降息趋势则会对市场带来深远影响。一方面，低利率环境可能会刺激投资者寻求更高收益的机会，推动资金流入高收益的 DeFi 领域。另一方面，传统资产的收益率下降，可能促使更多的 RWA 进行代币化，以在 DeFi 平台上寻求更高的回报率。届时，市场竞争格局可能会发生变化，更多的资本将流入结合 DeFi 技术的高收益 RWA 应用场景，进一步推动整个链上经济的发展。

Source: CME FedWatch

2）主要用户画像:

根据 Galaxy Digital 的 2023 年全年统计数据，大多数 RWA 的链上需求主要由少数原生加密货币用户推动，而非新进入的加密货币采用者或转向链上的传统金融用户。这些与 RWA 代币交互的地址大多在这些资产创建之前就已在链上活跃。以下数据仅针对持有代币化国债和主流私人信贷资产的地址进行了分析：

• 唯一地址：截至 2023 年 8 月 31 日，共有 3, 232 个 UA 持有 RWA 资产。而 2024 年 8 月 26 日有共计 61, 879 个持有地址，增长 1, 815% 。

• 地址平均年龄： 882 天（约 2.42 年），表明这些用户自 2021 年 4 月左右以来一直活跃。

• RWA 平均年龄： 375 天，表明这些资产对比地址而言相对较新。

• 与 RWA 交互的最老地址可以追溯到 2016 年 3 月 22 日，已有 2, 718 天。

• 分布显示钱包地址集中年龄在 700-750 天左右。

按年龄组划分的地址数量：

• <1 年： 17% （545 个地址）

• 1 至 2 年： 27% （885 个地址）

• 2 至 3 年： 36% （1, 148 个地址）

• 3 年以上： 20% （654 个地址）

而根据 Transak 报告统计， 2024 年中仅以太坊链上的 RWA 代币持有者总数就超过 97, 000 人，共拥有超过唯一地址。这些代币在去年增加了约 38, 000 名持有者。

自 2024 年初以来，RWA 代币的整体 DEX 交易量也出现了大幅增长。2023 年 12 月的 DEX 交易量约为 23 亿美元，到 2024 年 4 月飙升至 36 亿美元以上。

而 2024 年迄今，随着传统金融机构对 RWA 的采用大幅增加，我们可以预见越来越多的传统金融用户将逐步进入加密领域，带来新的增长动力和增量资金。

二、六大核心资产详解

代币化 RWA 市场按照资产类别分为 6 个大类，依据市值排名顺序分别是：稳定币，私人信贷，政府债券（美债），大宗商品，房地产，股票证券：

Source: OKX Ventures, rwa.xyz, Statista, 21.co

链上现实世界资产（RWA）的总市值为 183.12 亿美元，而链下传统资产的总市值为 685.5 万亿美元。假设链下传统资产的总市值每天增加 1 个基点（1 bps， 0.01% ），这将带来约 68.5 亿美元的增量，接近链上资产市值的 37% 。从这个角度看，链下资产即使是微小的增长，也能对链上资产产生巨大的推动作用。

1. 稳定币

稳定币在市场中展现了明确的产品市场匹配（PMF），并创造了显著的货币化机会。以今年第一季度为例，尽管 Tether 管理的资产规模仅为 Blackrock 的一小部分（700 亿美元 vs 8.5 万亿美元），但其盈利却超过了 Blackrock（14.8 亿美元 vs 11.6 亿美元）。

市场情况:

• 稳定币目前的市值约，月交易额高达 1.69 万亿，超过 1700 万个月活跃地址，总持有人数超 1.17 亿。

• 中心化稳定币依然占据绝对主导地位: USDT 占有近 70% 的市场份额，约 1145.7 亿美元；USDC 占 20% , 市值约 334.4 亿美元;

• 去中心化稳定币市占率保持稳定: DAI 占 3% ，市值约 51.9 亿美元；Ethena 占 2% ，市值约 33.1 亿美元;

• 存放在中心化交易所中的稳定币约有 216.3 亿，占总供应的 13.2% ；其余流通约 48.38% 存在以太坊上， 35.95% 在以太坊上，以及 1% -3% 左右分别在 BSC, Arbitrum, Solana, Base, Avalanche, Polygon 链上。

Source: CryptoQuant, Artemis

主要市场问题：

• 价值分配失衡：中心化稳定币往往将利润私有化，却将潜在损失社会化，导致利益分配不均。

• 透明度缺失：像 Tether 和 Circle 这样的中心化稳定币在透明度上存在严重问题，用户被迫承担不必要的风险。例如，在 SVB 破产期间，市场无法获知 Circle 或 Tether 是否与 SVB 有任何财务敞口，也不清楚它们的储备金存放在哪些银行。同样，Tether 一直利用部分储备进行借贷和投资活动。根据 TBO 出具的，大约 6.5% 的储备金已被借出，约 4% 投资于贵金属，另有约 2.5% 被归类为其他投资。Tether 的这种运作模式使其容易受到银行挤兑的影响，流动性紧缩可能成为潜在的黑天鹅事件。

• 去中心化稳定币的扩展性受限：去中心化稳定币面临扩展难题，因为它们通常需要超额抵押大量资产。而随着稳定币市场需求的增长，仅依赖单一的加密资产作为抵押可能无法满足需求。此外，设计不佳的算法稳定币已经多次失败，暴露了抵押不足和机制不稳定的风险。

热门选手

• Ethena: 提供相对较高的 APY，高达 12.2% ，当前 sUSDe TVL 约 17 亿；从年初推出至今市值增长了 978% 。Ethena 采用的 Delta Hedge 策略在牛市环境中特别有吸引力。在多头头寸占主导地位的情况下，资金费率对空头持有者来说通常是有利的。这种策略允许 Ethena 在保持稳定的同时，吸引那些希望对冲市场波动并在牛市期间从正的资金费率中获利的交易者。

• Maker (now Sky): APY 7.7% , 当前 sDAI TVL 约 13 亿；存入 DSR 的 DAI 超过 20 亿，是市面上流通的所有 DAI 的 38% ，自去年 8 月创始人 Rune 宣布提供高达 8% 的收益率以来存款提升 197% ，市值稳定在 50 亿美元出头。抵押品 TVL 为 77.4 亿美元，抵押率为 147% 。Maker 将美国国债整合到其投资组合中，使其收入来源多样化并增强了收入稳定性。整合质押 stETH 并将其作为抵押品来铸造 DAI。还解除了质押的 15% 削减惩罚，促进稳定性并使持有者的利益与生态系统的可持续性保持一致。

Source: Dune / @stablescarab

主流稳定币一览

Source: OKX Ventures

未来展望：

• DAI 之所以能蓬勃发展，很大程度上依赖于 Curve 持有者向 3 pool 支付的巨额补贴，提供了强大的护城河。随着 Maker 转型为更加中心化的 Sky 生态，这一策略虽然务实，却引发了社区的广泛争议。许多人担心 USDS 的转变会导致 Maker 失去原有的去中心化优势，最终被更可靠的替代品吞噬其份额。未来能否实现其结合美债以及 subDAO 的模型以快速提升 Sky 生态规模的愿景还有待观察。

• 与之对应的是 Liquity 则选择了一条截然相反的道路。其v2 $BOLD，仅由 ETH（和 LST）支持的完全以太坊原生的稳定币，按照目前的机制来看将吸引大量抵押品。坚持最大程度去中心化和弹性的 CDP 是否会使其成为一种小众利基市场产品？我们期待用户用他们的真金白银做出投票。

• 稳定币领域中低波动性资产的日益普及。市场经过上一周期的教育，大家对加密金融资产的底层风险控制更加保守和严谨，尤其体现在对于货币发行背后的抵押物选择和风险控制措施上，上一轮周期拿高波动及内生资产作抵押品的项目，比如 LUNA 为代表的大部分高风险算法稳定币项目已经销声匿迹。

• 由于业务线清晰简单，监管成本也更为可控且具有一贯性。大型金融公司开始瞄准相对盈利且易切入的稳定币业务。Paypal 推出的 PYUSD 已经达到 10 亿发行量，而自 5 月 29 日宣布进入 Solana 以来市值增长了 155% ，PYUSD 的 Solana 链上供应量也增长近了 4685% 。同理，京东计划推出的与港币挂钩的稳定币也是试图在此分一杯羹，同时寻求数字金融的新增长点。

• 圈子仍在等待更多的立法指导，尤其是在储备金报告和流动性要求方面。Circle 一直强调透明度，并从 Grant Thornton 转向德勤 Deloitte 进行审计，以增强对其储备金的信心。Tether 的透明度问题长期以来备受争议。虽然 Tether 声称其所有 USDT 都是由等值的法定货币储备支持，但关于其储备金的具体细节和独立审计一直缺乏透明度。2024 年，美国监管机构正在推动更多的透明度和合规性要求，预计 Tether 也将受到这些要求的约束。

2. 私人信贷：

通过信用协议代币化，金融机构通过债务工具向企业提供贷款。

在传统金融中，私人信贷是一个价值 1.5 万亿美元的巨大市场。加密信贷协议已经将超过 130 亿美元的贷款代币化，目前有超过 80 亿美元贷款给现实世界的企业，为链上贷方创造了回报。对于链上交易者来说，私人信贷因其更高的收益潜力而具有吸引力。例如，通过 Centrifuge 等协议借出稳定币可获得 8.7% 的平均年化收益率，超过 AAVE 等平台通常的 4-5% 年化收益率，当然风险也随之增加。

Source: rwa.xyz

在整个贷款组合中，Consumer 类贷款占据了 $ 218.4 M，占比最大，显示出其在整体贷款中的强劲需求。汽车行业贷款紧随其后，金额为 $ 206.7 M。金融科技行业的贷款额为 $ 87.6 M，尽管占比相对较小，但显示了快速增长，反映了科技创新对金融市场的影响。房地产——包括住宅和商业地产融资（$ 50.7 M）和碳项目融资（$ 37.3 M）虽然占比更小，但也在其特定领域中发挥着重要作用。

链上信贷发行和分配的优势最明显地体现在显著降低的资本成本上，运营效率更高的机构 DeFi 基础设施能够显著节省资本成本，并为现有和新的私人信贷产品提供新的分销渠道。在银行业务紧缩的推动下，正在传统金融领域中开辟出一个重要的利基市场。这种向非银行贷款的转变为私人信贷基金和其他非银行贷款机构提供了良好的机会，吸引了寻求更平稳、更高回报的养老金计划和捐赠基金的兴趣。

私人信贷作为另类资产的一部分，已经在过去十几年中显著增长，尽管目前在全球债务市场中的占比还相对较小，但其作为一个不断扩大的市场，具有巨大的增长空间。

需求端逻辑

1. 融资需求:

• 企业: 现实世界中，许多企业（尤其是中小企业）需要低成本的融资，以支持运营、扩展或短期资金周转。

• 融资困难: 传统金融机构的贷款程序复杂且时间长，导致企业难以迅速获得所需资金。

2. 信用协议代币化:

• Tokenization: 通过将信用协议代币化，金融机构可以将债务工具转化为可在链上交易的代币。这些代币代表了企业的贷款或应收账款等债务工具。

• 流程简化: 代币化简化了融资流程，使企业能够更快、更高效地获得资金。

出借方逻辑

1. 相关机会:

• 高收益: 投资私人信贷通常可以获得比传统债务工具更高的收益，因为企业愿意支付更高的利率以换取快速融资。

• 多样化投资组合: 私人信贷为用户提供了多样化的机会，分散风险。

2. 风险和挑战:

• 理解困难: 用户可能难以理解私人信贷的运作机制，特别是涉及链下资产的部分。

• 违约风险: 用户担心借款人可能会跑路，导致贷款违约。特别是如果链下资产审计不透明，借款人可能会利用一笔应收账款凭证在多个平台上借钱，增加了违约风险。

代表项目:

1. Maple Finance: 提供链上私人信贷，通过代币化的信用协议，为企业提供快速融资，同时为出借方提供高收益的投资机会, 类似的模式还有 TrueFi (和 Maple 一样也提供美国国债产品)以及 Goldfinch。

2. Centrifuge: 撮合平台; 将应收账款和其他债务工具代币化，通过链上市场撮合出借方和借款企业，简化融资流程，降低融资成本, 满足中小型企业信贷需求。

Source: OKX Ventures

链上供应链金融的用例：

• 智能合约自动支付：在满足预定义条件后，智能合约可以自动向供应商发放付款。设定清晰的违约处理机制，通过智能合约自动触发，保护用户利益。

• Invoice 代币化：发票可以代币化以促进其交易，为供应商提供流动性。

• 透明审计：区块链提供了不可篡改的分类账，简化了审计和尽职调查。但仍需通过独立的第三方审计机构对链下资产进行严格审计，确保资产的真实性和唯一性，减少多平台借款的风险。

• 风险评估: 引入基于链上的信用评分系统，对借款企业进行风险评估，帮助用户做出更明智的决策。

链上解决的问题：

• 交易缓慢且不透明：区块链提高了供应链金融的透明度并加快了交易速度，使所有参与方受益。

• 交易成本高：智能合约可以自动化供应链金融中的许多流程，减少文书工作和中间人，从而降低成本。

• 信贷渠道：DeFi 可以为传统上议价能力较弱的中小企业 (SME) 提供更民主的融资渠道。

3. 国债产品:

代币化的政府债务工具。参考 ETF 的概念, 可以把这类资产比喻为 BTF（Blockchain Transfer Fund）。链上的 RWA 美债产品代币代表持有和分配这些债务所产生的收益权，而不是国债本身的所有权，其中涉及更多出入金和合规问题。

在高利率环境下，一些加密货币玩家开始关注传统金融资产，以实现配置多元化。随着利率的上升，需求方寻求安全且收益稳定的资产，像国债这样的产品自然成为了他们的选择。

代币化国债的采用浪潮是由以下两个因素共同推动的：DeFi 收益机会减少（因为对链上杠杆的需求降低）；以及交易者对受益于美国紧缩货币政策的短期类货币工具的需求转变。这一趋势还体现在大量链下银行存款流入货币市场基金，这是由低银行存款利率和长期未实现资产损失敞口推动的。机构 DeFi 基础设施的出现预计将进一步推动全球对安全、创收和流动性强的现实世界资产的需求不断增长的趋势。

当前收益率曲线的形状表明短期利率较高，长期利率较低。大多数产品选择持有 1 个月至 6 个月的国库券，有些产品甚至持有隔夜逆回购和回购证券以寻求更高收益。

为什么选美债：

1. 收益率：短期美国国债 > AAA 公司债券 > DeFi 稳定币存款 （代币化国债吸引力强）

Source: Galaxy Research

2. 此前美联储货币政策的大幅转变已将基准利率推高至 2007 年以来的最高水平( 5.33)。为寻求更高加密资产收益的 native-DeFi 用户带来了对某些类型的 RWA 的新需求

Source: fred.stlouisfed.org

3. 美国国债是政府支持的债务证券（被广泛认为是相对安全、可靠的收益资产类型，风险只有美国政府违约）。相比之下，公司债券是由公司发行的债务证券，与国债相比可能提供更高的收益率，但风险也更高。全球债券市场规模增至约 140.7 万亿美元，同比增长 5.9% ，表明全球固定收益市场仍大幅增长。仅 2024 年前 2 个季度，美国公司就发行了 1.06 万亿美元的公司债券 (超过 2023 年的前 3 个季度总和的 1.02 万亿）。

Source: SIFMA Research

利率上升刺激了美国国债代币化的项目的启动，例如：

• 富兰克林邓普顿：于 2021 年推出了(FOBXX)，这是第一只在美国注册的公链基金。该基金收益率为 5.11% ，市值高达 4 亿美元，跻身最大的链上美债产品之列。

• 贝莱德(Securitize)：于 2024 年 3 月在以太坊上推出了 。目前，它以超过 5 亿美元的资产管理规模领先市场。

• Ondo：推出了，该债券提供购买短期美国国债的渠道，收益率为 4.68% ，市值约为 2.4 亿美元。OUSG 的很大一部分投资于贝莱德的 BUIDL。Ondo 还提供 USDY 收益稳定币，市值超过 3 亿美元。

利率上升，美债收益率变得更具吸引力，这一类别出现了大幅增长。其他项目包括 Superstate、Maple、Backed、OpenEden 等。

市值与市占率:

Source: rwa.xyz

按照市值来看，前 5 名的协议分别是 Securitize, Ondo, Franklin Templeton, Hashnote 以及 OpenEden；而单个产品发行最高是:

• $BUIDL（通过 Securitize 发行的贝莱德基金），$ 510 Million ，季度增长 74% ；

• $FOBXX（Franklin Templeton），$ 428 Million，季度增长 12% ；

• $USDY (Ondo)，$ 332 Million，季度增长 155% ；

• $USYC (Hashnote), $ 221 Million, 季度增长 156% ;

• $OUSG (Ondo)，$ 206 Million, 季度增长 60% ;

• $TBILL (OpenEden), $ 101 Million, 季度增长 132% 。

资产分类：

主动管理（Actively Managed）

• 定义：美债产品由公司指定的投资组合经理主动管理，经理负责管理底层资产的投资组合。

• 特点：通过积极的投资策略来优化收益和管理风险，管理方式更接近于传统的主动管理基金。

链上重新登记（Reledgered）

定义：美债产品旨在简单地代表或镜像某种金融工具，例如公开上市的 ETF，这些工具本身并不在链上。

特点：通常是被动管理的，其目的在于通过区块链技术重新登记现有的金融工具，使其在链上进行交易和管理。

Source: rwa.xyz

Ondo Finance、Backed 和 Swarm 这三家公司，都在映射 BlackRock/iShares 短期国债 ETF。Ondo 从纳斯达克的美国发行人处购买（CUSIP： 464288679），而 Backed 和 Swarm 从爱尔兰发行人/UCITS（ISIN：IE 00 BGSF 1 X 88）处购买。简单打个比方，Ondo 并不主动管理国债投资组合。相反，它将管理工作“外包”给 SHV，而 SHV 又由贝莱德/iShares 管理。像 Ondo 这样的公司将充当贝莱德的分销商，因为 DeFi 协议不会直接与资产管理人互动。这对贝莱德来说更简单，它不必管理数千个希望接触其基金的项目的合规性。

Source: OKX Ventures, rwa.xyz

对于每个协议下面的产品, 机构和合格投资人可以根据三个最重要准则进行相应的决策判断: 1) 本金保护; 2) 收益最大化; 3) 便利性。

Principal Protection（本金保护）：

• 一些大型机构产品在受监管的司法管辖区内运营，确保最低的法律和合规性风险；它们依赖于受监管的基金管理人和托管服务提供商，提供了更高的透明度和投资者保护。部分其他产品则更依赖于投资经理履行其管理职责，投资者需要仔细评估这些产品所在的司法管辖区的法律环境和监管情况。

Yield Maximization（收益最大化）：

• 主动管理产品依赖于基金经理的投资策略和执行能力来优化投资组合，最大化收益。这些产品主要集中在短期国债和回购协议，符合当前收益率曲线的形态。而重登记产品则更多将投资组合管理外包给 ETF 的管理者，投资者可以直接查看这些管理者的历史表现，选择与自己收益目标和风险偏好相匹配的产品。

Convenience（便利性）：

• 一些大型机构产品通过官方手机应用程序提供访问，增强了用户体验，简化了投资流程，适合自我管理的散户。部分其他产品流程较为复杂，涉及多步骤的手动操作，并需要较高学习成本。

未来，主动管理型产品可能会通过压缩其定价来削弱链上重新登记产品的竞争优势。此外，用户还应考虑这些美债代币是否仅仅作为其投资持有的凭证，或者是否也能够被用作支付代币或抵押品，以拓展使用场景并增加收益来源。

4. 大宗商品

自然资源代币化，代表实际商品的权益。当前大宗商品代币市场的总市值接近 10 亿美元，其中贵金属（特别是黄金）获得了最多的关注。PAX Gold (PAXG) 和 Tether Gold (XAUT) 等黄金支持的稳定币占据了代币化商品市场市值的近 98% 。随着黄金价格突破每盎司 2, 500 美元，全球黄金的总市值已超过 13 万亿美元，也为黄金的代币化和在 DeFi 平台中的集成提供了巨大的市场空间。

Source: rwa.xyz

其他占据市场份额的金属还包括白银与铂金。随着 RWA 代币化领域的成熟，我们可能会看到其他商品（如原油）甚至农作物的代币。比如乌干达的农民可以使用与纽约贸易商相同的金融工具来经营他们的咖啡作物，从而扩大市场准入。全球贸易有机会更多地转向区块链。

5. 房地产

将住宅、土地、商业建筑和基础设施项目等实物资产代币化。通过代币化使房地产在链上可交易引入了一种新颖的投资模式，提高了可访问性，实现了部分所有权，并有可能增加流动性。尽管如此，房地产固有的流动性不足限制了其链上采用的步伐。房地产交易的长期性和买家规模较小使得在链上将卖家与买家联系起来变得具有挑战性，尤其是考虑到该行业传统上是在传统系统上运作的。

难点挑战：

1. 市场需求:

• 房产市场状况: 代币化房地产项目的成功很大程度上取决于房地产市场的健康状况。在一些房地产市场低迷的地区（如日本某些地方和底特律），缺乏投机价值和投资者兴趣，导致代币化项目难以吸引足够的买家和投资者。

2. 长期租金收入分配:

• 持续管理: 代币化房地产涉及到长期租金收入的分配，这需要持续的物业管理和维护。这增加了运营的复杂性和成本，需要专业团队的支持，以确保租金收入的稳定性和物业的保值。

• 操作摩擦: 房租的法币出入金与再分配难度,是否真实支付房租的验证与信息透明 。

3. 流动性不足:

• 交易挑战: 尽管代币化提高了房地产投资的可访问性和部分所有权，但房地产固有的流动性不足限制了其在链上的采用速度。房地产交易的长期性和买家规模较小，使得在链上将卖家与买家联系起来变得具有挑战性。

• 传统运作: 该行业传统上是在传统系统上运作的，转换到区块链平台需要时间和适应，尤其是对于习惯于传统交易模式的市场参与者。

RealT 和 Parcl 等平台致力于通过简化财产分割为市场注入流动性，使卖家能够轻松分割资产，并获得代币化股份。此外，Parcl 平台还允许用户通过其链上交易机制对不同地点（例如不同美国城市）的房地产价值进行投机，从而进一步拓宽了房地产市场的投资渠道。

6. 股票证券：

 本质上是通过区块链技术将传统企业难以 IPO 的部分资产或权益进行代币化，从而允许用户通过购买这些代币来投资企业证券。然而，STO 赛道已经存在了相当一段时间，目前许多 STO 项目的上市公司多为传统企业，往往缺乏新颖性和高增长潜力，因此对投资者的吸引力不足。此外，STO 通常只允许经过 KYC 验证的用户参与交易，投资门槛较高且交易复杂性较大，且面临合规和监管障碍，遵守跨司法管辖区的法律非常困难。

相比之下，直接的 crypto tokens 的交易更为灵活且活跃，且往往能够提供更多的盈利机会。因此，对许多用户而言吸引力远胜于 STO。

运作模式, Source: Tiger research

和等一些项目还是突破了监管限制，允许在链上交易全球股票和基金，例如美国市场的 COIN 和 NVDA，以及核心标准普尔 500 等指数基金。通过将股权和基金的收益权通证化，Solv Protocol 也可以创建代表股票和基金的 FNFTs，使这些资产可以在 DeFi 市场上交易；并且也为这些资产提供合规工具，通过智能合约和链上身份验证（如 KYC/AML）来确保所有交易符合法规要求。

难点挑战：

然而，如果仅是代币化现有证券的商业模式在长远来看并不具备足够的竞争力和吸引力，尤其是在全球金融巨头介入市场后。因为面对大型资产管理公司的竞争时，初期通过收取服务费的盈利模式难以维持，市场会进入价格战，利润空间被压缩。

假设，代币化现有证券（例如特斯拉股票）可以通过向用户收取服务费（假设 5 个基点）来获利。这些费用是代币化服务的提供者为了处理和管理这些代币而收取的。 然而，如果这种服务变得非常受欢迎并且获得大量用户，全球大型资产管理公司（如黑石集团等）可能会进入这个市场。这些大公司拥有更强的资本和资源，可以提供相同的服务以更低的费用。 随着更多公司进入市场，提供代币化服务的费用会逐渐降低，最终可能引发一场价格战（race to the bottom），即竞争对手不断降低费用，以吸引更多客户。这将使得最初通过收取服务费盈利的模式变得不可持续，因为较高的费用会被更低的收费取代，最终导致利润微薄甚至消失。

三、未来展望

DeFi 与 RWA 的融合：DeFi 协议与代币化资产的结合是未来的主要趋势之一。通过将 DeFi 协议与代币化资产整合，比如允许美债代币进行抵押和借贷，更多的金融产品将实现可组合性、免赎回的即时流动性，将激发 DeFi 领域的飞轮效应。尤其是许可产品撬动无需许可产品的结合将带来更广泛的应用场景，推动 TVL 的增长。这种创新不仅吸引机构客户，也将吸引更广泛的加密用户，特别是在支付和金融服务领域，代币化的资产有望替代部分中心化稳定币的角色。

新兴服务与专业需求：随着资产代币化的推进，新的服务提供商将应运而生，以满足对专业技能和知识的需求。例如，智能合约法律专家、数字资产托管人、链上财务经理、以及区块链财务报告和监控提供商等将成为关键角色，推动市场进一步成熟。同时，机构合规性和监管框架的完善将为这些服务提供商带来更高的市场准入和信任度。有争议的是，未来匿名性或许将成为一种愈发稀缺的资产，因为机构的参与和监管的透明性要求将不断增加。

跨境交易与全球市场：区块链技术的跨境交易能力将进一步推动代币化资产进入国际市场，简化传统的国际资产交易流程。这对于新兴市场尤为重要，使它们能够吸引全球资本并推动经济增长。未来，能够帮助在不同区块链平台间实现无缝互操作的 RWA 项目，尤其是那些提供更广泛资产选择和优化流动性的平台，将具备明显的竞争优势。

技术进步与流程优化 RWA 代币化的成功在很大程度上依赖于高效、安全的技术。随着区块链技术的进步，特别是在可扩展性、安全性和标准化协议方面的改进，RWA 代币化将变得更加高效。新协议的开发将简化代币化流程，增强平台间的互操作性，并为用户提供更友好的体验。这些技术进步将继续推动 RWA 在各行各业中的采用率增长，最终重塑全球金融业的格局。

Reference:

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撰文：Evan、Joy、Aaron J，Waterdrip Capital

1. 现在是将 Mass Adoption 置于首要显性建设的时刻

Mass Adoption（大规模普及/采用），一直是 Web3最核心的挑战。然而，市场往往更容易聚焦短期的财富效应，忽略项目的可持续和实现 Mass Adoption 的关键因素。自 2009 年 BTC 推出以来，纵观诸多赛道，唯有中心化交易所如币安凭借其用户数突破 2 亿大关，成为Web3 领域最先实现 Mass Adoption 的典型产品。

随着 BTC ETF 的通过，市场迎来了独属于 BTC OG 和信仰者们的牛市。相比之下，由于流动性不足，新币表现差强人意，山寨币也远未呈现上轮牛市百花齐放的现象，大多数 Web3 用户也未享受到牛市的繁荣。在上轮牛市中，加密用户从 2019 年不到 5000 万用户，快速增长到 2022 年的 4.2 亿，增长 10 倍左右。然而， 2024 年初至今，全球加密用户仅增长 3000 万用户，增速远低于上轮牛市。

全球Web3用户量增长图，数据来源：Triple-A,

从第一性原理视角，差距的根本原因在于也因如此，现在正是将 Mass Adoption 置于显性建设的关键时刻。

2. Web3 实现 Mass Adoption 的障碍

A16Z在其《》报告中强调，简化用户体验是Web3实现 Mass Adoption 的基础。

币安在其《》报告中指出，实现 Mass Adoption 需要两个核心条件：一是有用户想使用的链上应用程序；二是这些应用程序必须易于理解和访问。诸多实现了产品-市场契合度（Product Market Fit，以下简称 PMF）的并成功穿越了周期的产品都印证了这两个核心条件。同时，加密行业还需要构建必要的基础设施、工具和公众认知，以使“数字所有权”的概念对全球社会变得易于理解和访问。

提到，如果要构建 Mass Adoption 产品，除了 PMF，还需要让产品能够持续赚钱，且拥有一个足够大的目标市场。

Mass Adoption 不仅是获取用户，更要能捕获用户手中的流动性。

IOBC Capital 认为，解决传统机构进入Web3的合规渠道问题，也是Web3 实现 Mass Adoption 的关键。合规问题被视为软性基础设施，随着 BTC/ETH ETF 的获批，贝莱德 RWA 基金的设立，以及美国总统大选中候选人将 Web3 的建设加入竞选承诺，相关政策及合规渠道的发展呈现稳步前进且不可逆的趋势。

总结种种，Web3如要实现 Mass Adoption 需要满足以下条件：

1. 切实满足某个真实需求（即 PMF）；

2. 目标市场至少有数十亿人群或者百亿美金的规模；

3. 用户采用门槛低，产品易用性高；

4. 支持产品核心价值和体验的上下游供应及基础设施成熟；

5. 能够大规模、精准地获取用户；

6. 具备长期可持续的商业模式。

我们看到，条件 1 – 4 ，Web3领域不乏有项目一直在重点投入，且在不断改善。而 Telegram 和 TON 为条件 5 带来红利。但条件 6 却鲜有进展。可其中核心逻辑在于：

• PMF ≠ 商业模式，产品好不意味着就能盈利赚钱

• 没有可持续的盈利能力，就很难长期大规模、精准的获客，毕竟空投只能在前期为项目带来低成本爆发，如果不能持续盈利，谁会为空投出去的筹码长期持续的买单

回顾上一轮周期，DeFi、GameFi、NFT 和元宇宙等均为 Mass Adoption 提供了充足动力，它们无一不是匹配了以上多项要求：Axie Infinity 和 YGG 解决了菲律宾大量失业人群在疫情期间的收入问题，STEPN 匹配了用户的健身需求并通过内置钱包降低了用户使用门槛。然而，如此诸多取得了显著成果的项目，但由于商业模式缺乏可持续性，非金融回报类的产品价值无法打动用户付费，导致其无法延续 Mass Adoption 的使命。这为我们提供了宝贵的经验和教训。

3. TON 生态在实现 Mass Adoption 上的优势和挑战

3.1 优势

基于 10 亿用户的社交裂变网络——能够大规模地获取用户

截至目前，Telegram 已拥有 9.5 亿月活用户，其社交网络为项目的社交裂变营销提供了广阔的实施空间。社交裂变（Word-to-Mouth）营销是当前最高效的大规模获客方式之一，而大规模高效获取用户正是实现 Mass Adoption 的重要前提。

Web2时代的营销方法与渠道效果比较，数据来源：Miniton

依托 TON 生态的这一优势，TON 生态已成功孕育了多个千万级用户量的生态项目，其中 60% 的活跃项目属于游戏类。其中，Notcoin 率先实现了这一目标，自推出以来已吸引超过 3500 万加密用户。其代币 $NOT 从上线到在交易所发布仅用了不到一个月时间，并在上线两周内实现了 400% 的涨幅，成为本轮牛市中表现优异的少数 Alt Coin 之一。

通过小程序框架进一步吸引开发者——最大化覆盖终端用户需求（PMF）

对于生态和基础设施而言，产品的 PMF 是一个概率问题，生态可以通过增加产品数量来解决 PMF 问题——终有一款产品能满足用户的需求。显然 Telegram 小程序+TON 生态的组合正是吸引了大量的开发者开发大量的小程序来无限接近满足用户的各种需求。

开发者入驻 Telegram 和 TON 的理由十分明确：这里有大量用户，加上这里从曝光到打开应用的转化率很高：小程序为用户提供了最短的访问路径，无需输入网址、无需下载，即点即用 —— 如此不仅是降低了用户使用门槛，同时也提升了产品获取用户的转化率。

Banana Gun 是一款 Telegram 机器人， 2024 年 7 月 18 日上线币安。它不仅可促进以太坊网络上的自动化和手动交易，还支持用户在 Solana 网络上手动买卖代币。无疑，Banana Gun 的成功得益于 Telegram 提供的机器人和小程序支持，以及在 Telegram 上触达用户的优势。

高度集成的 MPC 钱包——门槛低，易用性高

TON 目前为用户提供两个钱包工具：Telegram Wallet 和 TON Space。除美国地区用户外，其他用户均可通过添加 wallet 机器人开通 Telegram Wallet，并在 Telegram Wallet 小程序中启动 TON Space。在 Telegram 应用内进行交易时，从注册开户到转账，再到每一笔支付，Telegram 钱包都提供了目前最便捷的用户体验，有着接近于微信支付一样的体验。

凭借 TON 生态提供的低门槛钱包，TON 生态中的 Catizen 实现了 10% 的链上用户转化率，拥有 2500 万玩家、约 150 万链上游戏玩家和全球 50 多万付费用户，游戏内收入超过 1600 万美元。

7 月 23 日，币安孵化器宣布投资 Catizen 的发行平台 Pluto Studio。币安联合创始人兼币安实验室负责人何一表示：“币安实验室一直热衷于支持像 Pluto Studio 这样的项目，这些项目有可能吸引数十亿用户加入 Web3。我们期待支持更多有远见的建设者，他们旨在打造专为大规模采用（Mass Adoption）而设计的产品。”

3.2 挑战

单一依赖 Telegram

TON 生态的最大优势在于拥有 Telegram 的官方独家扶持：是唯一与 Telegram 集成并在其内推广的 Web3 基础设施。这即是优势，也是最大的风险，Telegram 的任何变动都可能对 TON 产生系统性的影响。例如，Telegram 创始人 Pavel Durov 被捕当天，TON 生态的 TVL 单日跌幅超过 60% ，凸显了单一依赖中心化组织背后的系统性风险。

DeFi 赛道发展不足

虽然用户是资金的基础，但并非所有产品和团队都具备流量变现的能力。当前普遍的 Telegram 用户付费能力不足现象，我们认为并非生态问题，而是产品形态和团队的原因。例如：Catizen 和相当数量的 Trading Bot/小程序很好的捕获了 Telegram 流量背后的流动性。同时在收入颇高Web2微信小游戏中，约 60% 的流量来自去中心化的产品裂变。尽管如此，TON 生态的 TVL 规模仍不合理，这主要与其 DeFi 赛道项目匮乏有关。目前， 和  占 TON 生态总 TVL 的 80% 。

商业化服务不完善

开发者对生态的关注点通常包括四点：

1. 平台规模

2. 基础设施完善性

3. 触达用户的效率

4. 流量变现的支持

在这四个方面中，第 3 点和第 4 点为商业化服务/基础设施。在该两方面，TON 每一点各只实现了 50% 。

· 在触达用户方面，TON 实现了大规模的高效触达：当前 TON 生态的获客模式，除去分享裂变模式，主要以 Telegram Ads 的非效果营销 CPM 方式，和小程序之间的积分墙导流，这两种方式为主。但由于数据隐私保护的原因，无法实现精准触达和效果营销，除非 Telegram 违背其产品原则，采集用户诸多隐私数据。

· 在流量变现方面，TON 提供了极佳的支付工具，如 Web3 支付工具 Telegram Wallet 和 TON Space，以及 Web2 支付工具 Telegram Star。然而，最匹配用户需求的大部分产品并不适用付费的变现方式，如免费工具和轻度游戏。这些不适用付费变现的免费产品往往在

建立稳定可靠的商业模式，这是产品实现 Mass Adoption 不可或缺的前提。TON 生态在商业服务/基础设施的不足，似乎成为了构建 Mass Adoption 产品最后不明确的障碍。

在商业模式可持续这一问题上，也不乏参与者。MiniTon 是一家由 TON Foundation 资助的，商业化变现服务供应商，为休闲游戏和竞技游戏开发者提供了 TaaS（Tournaments as a Service）盈利方案，助其摆脱单一依靠广告变现的窘境，并以 Friend Tech 协议为蓝本，重构了游戏的社交运营模式，以建立持续稳定的Web3商业模式。

竞技比赛的盈利模式（EF RK）与基于广告（IAA）和游戏内购（IAP）的盈利模式并列为三大游戏变现模式。在棋牌类等 PvP 游戏中，这种模式得到了广泛应用，这类游戏在Web2市场的年市场规模超过 300 亿美元，并且一直是社交程序中最畅销的品类，被誉为Web2领域 Mass Adoption 的驱动力。MiniTon 利用加密技术，不仅是将竞技比赛的盈利模式同 Telegram 进行了无缝结合。同时利用加密社交协议，对超过 300 亿美金市场规模的 PvP 游戏，进行了运营模式优化。

MiniTon 在开发初期便得到了 Waterdrip Capital 的重点投资和孵化。目前，MiniTon 已经为玩家提供了一个社交竞技平台，通过游戏对战合约，让玩家在单机休闲游戏中也能获得电子竞技的体验，并建立新的社交联系。开发者通过接入 SDK，仅需 1.5 天的开发时间即可接入 MiniTon 提供的变现解决方案。

截至目前，MiniTon 已完成 Alpha I 封闭测试，参与内测的用户规模达到 3 万人，并实现了 1% 的付费率转化。预计将在 9 月底推出 Alpha II 测试版本，并将测试规模扩大到数十万用户。

值得注意的是，MiniTon 的游戏合约是一个多链协议，不完全依赖于单一生态系统，因此具备较强的抗系统风险能力。

4. TON 生态可从微信汲取多少成功与失败经验

4.1 微信是否值得参考

微信和 Telegram 一样，都属于社交产品，以通信和社交关系为基础核心。但 Telegram 用户和微信用户有着极大的区别。以下是根据第三方监测的 Telegram 最近一周的用户数据：

 

Telegram 用户数据一览，数据来源：Waterdrip Capital

4.2 Telegram 与微信用户的用户画像不同：

刨除人群地理位置分布的差异，Telegram 和微信的最显著的差异在于用户的使用习惯上：

• 微信是典型的熟人社交，强社交关系应用。而 Telegram 属于泛社交关系应用，更类似于 QQ。

• 微信人均单日使用时长为 1.5 小时。Telegram 人均单日使用时长为 0.5 小时。

截至 2024 年 6 月底，微信小程序的月活跃用户规模达到了惊人的 9.3 亿，渗透率超过 90% 。获客优势，加微信成熟的商业化服务基础设施，是开发者在微信小程序生态获得成功的核心原因。

1. 超轻量化的用户触达路径：无需下载或输入网址，即点即用

2. 有效的基于社交关系的获客：约 60% 的流量来自用户分享

3. 新的增量市场：根据数据， 2024 年 2 月微信小游戏的月活跃用户 7.55 亿，甚至超过了手游 APP 的 6.5 亿用户数

4. 高效的商业化服务体系：基于微信广告和微信支付， 2023 年小游戏收入达到 30 亿美金

Telegram 小程序已经具备了上诉原因的前 3 点优势，相比微信，Telegram 的不足也尤为明显：

1. 用户付费能力弱：绝大部分用户来自低付费能力的地区；

2. 无法精准投放：基于隐私保护原则无法提供类似微信广告一样的精准营销服务，难以获得高净值或目标用户；

3. 支付渗透率低：Telegram 钱包渗透率仅 5% ，微信支付的渗透率为 92.4% 。

但不可否认的是，Telegram 依然是加密赛道渗透率最高的产品。从存量的高净值的加密赛道用户切入，可以抵冲掉 Telegram 小程序当前的不足。因此，微信小程序的成功模式完全值得参考。

4.3 从微信小程序/小游戏生态可参考的项目建设路径

通过梳理微信小游戏生态的发展历程，我们发现微信小游戏开发者的生存高度依赖于微信官方所提供的开发者服务程度。

微信小程序发展时间线和项目事例，来源：Waterdrip Capital

微信小程序野蛮生长的时间线

•     此阶段微信运营滞后，生态野蛮发展：由于通过裂变分享可轻易获得大量用户，存在大量“换皮”游戏 5 天开发+上线 3 天完成成本回收的现象，导致游戏品质较为粗糙。

•     该阶段小游戏发行采用去中心化方式，主要获客来源依赖于其他小程序和微信广告投放。

•     该时期小游戏和免费小程序的收入主要来源于广告（IAA）变现，即向其他小游戏或小程序导入用户，及接入微信广告变现插件。

•     值得 Web3 开发者参考的是：对比下来，Telegram 也属当前阶段。刨除该时期现象级游戏《海盗来了》，该时期 Top 50 的游戏中 98% 为休闲及休闲竞技类游戏。例如《欢乐斗地主》、《数字三消》、《脑力大乱斗》、《几何大逃亡》、《我要当皇上》等。其中《我要当皇上》的玩法跟现今 Catizen 属于同一类玩法。

2020 年 – 2022 年，生态调整

•     该时期在疫情期间，有一定宏观特殊性，例如健康码小程序在 2020 年便拥有 8 亿用户。

•     截至 2022 年 10 月，微信小程序月活跃用户达到 10 亿。微信小程序生态一方面着力提升传统行业规模，例如教育、医疗、餐饮。一方面引导游戏行业提升产品质量，为开发者提供超过 100 多项功能和接口，不断提升自身商业化变现（IAA 和 IAP）服务。

•     这期间，微信小游戏唯一的现象级产品便是《羊了个羊》。由于微信不断提升对游戏内容品质的要求，以及对分享裂变行为的限制，反而微信小游戏呈现出了一个微笑曲线。但从结果看，微信的运营策略是成功的。在优选游戏中， 50 款游戏收入超过 5 千万， 7 款游戏收入过亿。

微信小游戏用户“微笑曲线”，来源：Waterdrip Capital

值得 Web3 开发者参考的是：

• 该时期最畅销的游戏依然是休闲竞技类产品，例如棋牌。从玩法角度：卡牌、MMORPG、经营、放置类游戏收入最高。

2023 年至今，稳定中爆发

•     得益于微信小游戏持续引导开发者开发高品质内容，同时为小游戏不断优化技术底层支持，中重度高收入游戏大批量涌现。

• 根据腾讯 2024 年 Q1 财报，微信小程序总用户使用时长同比增长超 20% 。而微信小游戏 2023 年收入相比 2022 年增长了 3 倍，一年内有 240 多款游戏的季度流水超过千万。

• 此段周期微信小程序/小游戏爆发的原因：

• 允许微信小游戏和小程序在微信外部平台投放广告（例如抖音），进一步提升了广告投放效率；

• 新增了直播获客渠道；

• 游戏畅销头部品类逐渐从棋牌类游戏占大多数变为：MMORPG、放置、卡牌和经营；

• 商业化变现由单一的 IAA 或者 IAP 转为混合变现（IAA + IAP 均有）。

4.4 TON 可从微信小程序成长所汲取的经验

• 不断致力于解决开发者所关心的问题（PMF），例如提升对游戏引擎的兼容度，提升获客的效率，开放 Telegram 之外的外部效果营销渠道给 Telegram 小程序，提升钱包渗透率，加大对商业化解决方案的扶持等；

• 拥有像微信一样的根据市场快速调整的反应速度（对微信初期每月都会有多条生态运营政策的调整）；

• 为每一个初创产品尽可能提供扶持，例如每一个小程序提供专项、免费的流量扶持政策（对比微信小程序的优选政策）；

• 鼓励生态产生优质内容。

参考资料：

原文标题：《Web3 Social 迷思：没弄清社交与社区的不同，还有灾难性的 X to Earn 模式》

原文作者：北辰，刺耳的 Whistle

Web3 行业在过去一年里走出了低迷的熊市，虽然远未迎来真正的牛市，但关于 Social Summer 即将到来的声音越来越多。尤其是最近 Telegram 创始人 Pavel Durov 因面临诈骗、洗钱、恐怖主义等多项罪行指控而在法国机场被逮捕，进一步引发了对社交产品的关注。

这也不难理解，crypto native 的技术路线似乎已经走到尽头了（毕竟该有的基础设施都有了），但是还看不到 Mass Adoption 的曙光，而社交赛道在理论上是最容易撬动海量用户，而且还有可能沉淀成生态。于是它承载着停滞了的 Web3 行业的焦虑，每当 friend.tech、Farcaster 等社交应用表现稍好，都会引来全行业的关注。

尽管我也看好社交赛道，但不得不发出刺耳的声音——整个 Web3 行业对于社交赛道充斥着作为外行的想当然，误解之深其实不亚于收藏品、RWA 和 DePIN。

我们得先足够了解 Social，才能再接下来谈怎么与 Web3 结合为 Web3 Social（或者 DeSo）。

一、社交与社区

无论是 Web3 Social 还是 DeSo，抑或者 SocialFi，概念落实到最后还是要给真实的用户提供服务，那就得区分清楚这些服务是针对社交还是社区。绝大多数时候大家似乎都混为一谈，尤其是在中文语境中，几乎成为了同义词，但其实 social 与 community 是不同层次的两件事情。

1.1. 社交：从通信开始

广义上的社交产品是从社交（social，其实更准确来说是 social interaction）开始，而社交则是从通信开始。

社交是微观层面的交流行为，少则发生在两个人之间，也可能是由许多个人组成的群组（group），而实现社交行为的方式是通信（Communication），所以社交产品得先从通信软件开始。

电子邮件是最早出现的通信工具，在 1965 年由 MIT 率先实现。1973 年伊利诺伊大学在 PLATO 系统上开发了第一个在线聊天系统 Talkomatic，对方甚至可以实时看到你正在输入的字母是什么。此后各种通信软件不断迭代，今天我们日常沟通所使用的是 WhatsApp、微信、Telegram 等在线聊天应用及各种邮箱，最核心的通信功能当时已经具备了。

那么为什么用户会不断地更换通信软件？其实每一个通信软件爆火的背后，都有一个非它不可的理由在驱使着用户们使用它，总结下来无非有三个，要么免费，要么能找对人，要么抗审查。

腾讯就是一个由免费驱动的成功案例。在 1999 年三大运营商还没有开通短信业务的时候，OICQ（也就是后来的 QQ）就绕过了电话网络可以直接免费发消息，但是在电脑上收发比较麻烦，这才给了 2000 年才推出短信业务的三大运营商机会，每条短信收费 0.1 元，而这又在后来智能手机普及的时代给微信的崛起埋下了伏笔。

但为什么机会是留给微信而不是更成熟的 QQ 呢？首先是因为手机 QQ 在移动互联网早期只是把 PC 端的老产品移植到了移动端，在产品体验上不如原本就为移动端打造的微信。更为重要的是微信率先推出了语音消息、语音通话、视频通话等功能，完全取代了手机的短信和通话业务。

话说如果我们沿着免费的逻辑出发，下一个由免费驱动的通信软件应该是免费的卫星通话和卫星上网了。

而由找对人所驱动的成功案例就是各种交友软件，如针对陌生人交友的陌陌，针对性少数群体的 Blued，针对高学历相亲的青藤之恋……由抗审查所驱动的成功案例则是 Telegram、Signal 等。

Clubhouse 兼具了找对人和抗审查的特性，才让这个功能其实很常见的语音聊天软件在刚出现时就一码难求，因为这里会有厉害的人，也可以聊很生猛的话题。

总之，社交（social interaction）是最基本的社会行为，实现社交的最基本功能是通信（Communication），即使再复杂的社交产品，最核心的功能也是从通信出发，后面再不断集成新的服务，演化成社区产品。

1.2. 社区：社交媒体与社交网络

许多人、群组之间的社交行为所形成的复杂的有机体，才算是社区（community）。

注意，社区不是简单的集合（很多人对于社区的理解就是「拉个群然后每天有人吹水就完事儿了」……），而是全体成员出于共同的诉求（比如利益、愿景等）而互相支持，这就意味着成员之间要付出一定的信息、资源等。当社区内部成员索取的资源高于生产的资源时，社区就走向了衰亡。就像癌细胞，只会不断复制并消耗身体能量，直到供体也死亡。

所以构建社区产品的难度远高于社交产品，这简直是个宗教议题。抓住通信的某个痛点（比如当年的免费语音聊天）就可以火爆一时，但绝大多数社交产品的后续表现都证实了沉淀用户远比吸引用户更困难。

根据社区（community）产品沉淀用户的不同方式，可以划分出以内容为核心和以关系为核心的两类产品，即社交媒体（social media）和社交网络服务（SNS，Social Networking Services），这两个名词也很容易让人混淆社交和社区的概念。

以内容为核心的社交媒体要追溯到 Notes，也是在 1973 年诞生于 PLATO 系统（同年这里也诞生了第一个在线聊天系统 Talkomatic），Notes 已经具备了 BBS 的雏形，后来的各种论坛、贴吧、博客等社区产品都是由此展开。它们都以兴趣为核心，所以会不断沉淀用户生成内容（UGC），最后在移动互联网浪潮中演化为今天我们熟知的 Twitter、微博、Instagram、小红书等。

以关系为核心的社交网络服务其实就是前面所说的「由找对人所驱动的通信产品」，不过只有当产品确实被当作通讯列表时，才算真正意义上的社交网络。比如针对原本就离线存在的熟人社交的微信，针对陌生人交友的陌陌，针对职场交友的 LinkedIn……

1.3. 从单一功能到综合平台

不过即使我们梳理到这里，严格区分了社交与社区，但是对于社交产品的定义可能依然是混乱的，那是因为现在的社交产品往往不再只有单一的功能，而是融合了不同层次和维度的功能。

这是造成一切关于社交产品混乱认识的根源——只盯着产品最表层的功能玩拼图，而无法还原出产品真正的驱动力和演进脉络。

还是以微信为例。先通过免费的文字消息和语音消息的通信功能，迅速把用户真实的人际网络迁移过来，沉淀出了一个庞大的熟人社交网络。然后用「附近的人」、「摇一摇」等功能开拓了陌生人社交市场，迅速突破 1 亿用户大关。

后面又支持语音通话、视频通话功能来强化在通信方面的优势，并先后推出了「朋友圈」、「公众号」「视频号」等功能，在社交网络的基础上发展成了社交媒体，其中支付功能的添加更是打得支付宝措手不及。

这种方式也可以用来分析 X、Facebook、Telegram 甚至抖音，但是今天几乎所有关于 Web3 Social 的分析报告，仿佛是一位近两年才使用微信的用户来分析微信——想当然地把各种功能混在一起来分析，自然很难抓到产品的重点。而在这种思路指导下的创业者，也无非是复刻另一个微信，直接从大而全的功能开始抄起，却不思考那些功能背后具体指向的真实用户如何获取并沉淀。

所以本篇文章也大可按照不同的通信方式、内容类型、社交关系类型和媒介类型展开，做一个漂亮的表格，然后再用互联网黑话煞有介事去分析那些随机组合出来的结果（比如「一个用于 Web3 从业者交流的支持语音通话和直播功能的可以带单交易的加密 App），以此显得行研非常专业，但其实不具备任何实操层面的指导价值。

二、Web3 Social 全景图

关于 social 铺垫这么多，终于要聊到 Web3 了！Web3 Social 所要考虑的要比前面举例的各种互联网社交产品复杂得多，因为整个互联网协议与区块链协议有根本上的不同。

2.1. 模型层级：互联网与区块链

互联网按 OSI 模型可以分为 7 层，开发者只考虑最上端的应用层即可。但是区块链目前还没有定型，所以就相对复杂，这里给出一个仅供参考的分层模型，然后基于该模型来展开分析。

在区块链世界里，如果说区块链网络是 layer 1 ，那么互联网就是 layer 0 ，承担着底层通信基础设施的作用。区块链网络也可以细分为不同层，如网络层、数据层、 共识层、激励层，虽然还有不同的分层方案，不过目前的主流方案是让公链把它们一齐打包了，所以我们直接讨论公链即可。

公链之上就是协议层（Protocol），封装了各类脚本代码、算法以及智能合约。值得注意的是，它们不是终端产品，而是一些实现最小功能的关键组件，有的是链上执行的智能合约，有的则是链下执行的中间件。

由于区块链是共享数据层，这些智能合约是开放的，且能被无限次使用，所以后来的开发者理论上可以基于这些智能合约及中间件做组合和优化，从而构建出一个新应用。

问题在于，目前协议层上无论是智能合约还是中间件都还非常欠缺（为数不多的创新集中在 DeFi 领域，socia 赛道没有革命性的产品），那么在此基础之上，在应用层里构建出符合 Mass Adoption 的产品的可能性也就不大了。

2.2. 两种逻辑：自下而上与自上而下

具体到 Web3 Social 赛道，一直都有两种产品路径在竞争——crypto native 更倾向于自下而上地构建原生加密社交产品，从 Web2 过来的闯入者则青睐于自上而下地先构建出成熟的 Web2 产品再逐渐增加 Web3 模块。

2.2.1. 自下而上的方案

自下而上的方案有两种，一种是以账户为核心而展开建立的身份管理基础设施，另一种是以内容为核心而展开的社交图谱（Social Graph）。

在 Web2 世界最重要的账户是邮箱，在 Web3 世界则是 DID（Decentralized Identifier，去中心化身份），用户自行在区块链上创建和管理，能够与其他应用进行私密的交互。

最典型的代表是 ENS，这是一套基于以太坊建立的去中心化域名系统，可以为个人、组织甚至设备来创建和管理自己身份 / 数字标识（不过最早的链上域名系统是 2011 年从比特币网络分叉出去的 Namecoin）。

不过这类 DID 项目面临的问题是除了用作钱包域名，没有什么真正刚需的应用场景了……

而以内容为核心而展开的社交图谱，则是让用户把自己的社交数据上链，如个人资料、发帖、关注等。最典型的代表是 Lens Protocol，把用户的社交数据和行为给 token 化、NFT 化，开发者可以基于此建新的社交应用。不过目前还没有孕育出真正有生命力的社交应用。

另外 Blink 这种简单的工具也值得关注，可以把链上的行为转换为可嵌入到各种网站和社交媒体平台的链接。

2.2.2. 自上而下的方案

至于自上而下的方案就很简单了，就是把成熟的社交产品进行链改，不过具体也细分为两种。

一种是先做一个成熟的 Web2 社交产品，再逐渐添加 Web3 模块。这种方案最古早也最成功的是币乎，后来关停了，虽然涌现过非常多类似项目，尤其是 2022 年在 X to Earn 模式启发下的 SocialFi，推出了发帖即挖矿、评论即挖矿、聊天即挖矿等机制，到现在基本都死了。因为 SocialFi 的模式天然不成立，后文会详细阐释原因。

目前在各种从 Web2 逐渐过渡到 Web3 的社交产品中，唯一表现不错的是 Farcaster，它非常克制，没有采用 SocialFi 模式，而是认真培育起加密社区，Web3 的功能以插件的形式存在。要知道加密社区天然具有财富效应，所以自然而然地催生了以 Degen 为代表的一众 memecoin（话说上市如果跟发币一样简单的话，雪球就会碾压一切大厂）。

另一种方式则非常隐蔽，很容易让人误以为是加密原生的产品。它们往往都有去中心化的数据库，再结合 DID、DAO 工具等模块，允许任何人在上面构建属于自己的 Web3 应用。

它的迷惑性在于，所有的模块看起来都是 Web3 的，在功能上显得大而全，但是你跳出来看，就会发现其实是直接把成熟的 Web2 社交产品用从头到尾用 Web3 的方式重新表达一下（比如采用了加密签名、分布式系统），那么跟 Web2 产品也就没有本质上的区别。

例如 Ceramic、UXLink，看起来从应用层一直到基础设施层，跨越了区块链多层技术栈，而且涵盖了从底层技术到用户界面的多个方面，是一套非常完整的 Web3 社交生态系统。这就好比用钢筋水泥仿造了一幢木制阁楼，可以有但没必要，明明可以根据钢筋水泥的特性设计出新形式的建筑出来。

2.2.3. 两种产品路径的局限性

总的来说，无论是以账户为核心而展开建立的身份管理基础设施，还是以内容为核心而展开的社交图谱，抑或者直接把成熟的 Web2 社交产品用从头到尾用 Web3 的方式重新表达一下，上述种种思路更像是针对数字世界的末日生存玩家而准备的，对普罗大众来说没有必要，所以往往是「尊重，但不理解」，也就很难沿着这条道路产生一款大众产品。

我们也许应该放下原教旨主义的偏见，重新来审视一下 Farcaster 这种 Web2.5 的产品的生命力，而这又要回归到文章开头所说的做社交与社区的能力上来，功夫其实在技术之外。

三、X to Earn 及其适用场景

但是关于 Web2.5 的产品，想象力几乎被「Web3 版的 XXX」所垄断，比如 Web3 版 TikTok——Drakula、Web3 版 Instagram——Jam 等，而 Web3 的部分仅仅体现在商业模式的货币化上，也就是 Fi，或者说我们更熟悉的 X to Earn。

3.1. 货币化的本质是积分商城

货币化似乎是 Web3 爆改一切互联网产品的唯一法宝，无论是在 2017 年流行的「通证派」「链改」，还是在 2021 年开始流行的「X to Earn」，本质上都是用让利的方式来激励用户留存。

其实在互联网领域里就已经沉淀了很成熟的积分玩法，用「做任务 – 赚积分 – 商城兑换商品或权益」的方式来提升 App 用户活跃度，但只是作为辅助运营的手段而已。毕竟金钱不会凭空出现，如果羊毛不能出在羊身上，那也要从猪身上来薅，总之在正常的商业模式中这种补贴长期来看是有现金流瓶颈的。

也就只有资金盘能够打破现金流瓶颈，直接开发出一款以积分玩法为主导的产品，然后让后来者接盘。2015 年前后，三四线城市就有蛮多大妈在推广各种据说能赚钱但要先交会员费的 App。

不过 ICO 的流行提供了比资金盘更巧妙的方式——资金盘项目还要在线下拉人头才能有人来接盘，ICO 项目则直接发个币，甚至都不需要有人来接盘，已有的用户只要有上涨预期甚至会自己加仓，而且二级市场也不存在找具体的某个人来维权的问题。

所以，绝大多数 Web3 产品的货币化，本质上还是互联网积分商城的玩法，只不过积分兑换的不是真金白银买来的商品，而是二级市场的市值预期。

3.2. 货币化方案的挑战

当然，我们不应该全盘否定货币化，只是它有特定的适用场景，至少不适用于绝大多数社交和社区的场景。

首先面临的挑战其实是管理学方面的瓶颈——以现有的绩效考核水平根本无法精确地识别出用户的有效行为，也就不能针对性地给出合适的激励，最终的归宿只能是招来羊毛党。

即使规则精确到每天留存多少分钟，完成哪些任务之类，也会被撸毛工作室玩得明明白白，真实用户反倒没有机器人账户有竞争力，这一点几乎所有的「X to Earn」模式的项目都没能避免。

而且即使项目方的确能够区分出用户有效的行为，并制定了合理的激励方案，但天然地不适用于社交 / 社区类产品，因为还要面临心理学方面的挑战——货币化让用户的动机从产品本身转移到了激励上，那么当激励减弱时，用户使用产品的动机也就消失了。

更糟糕的是，对于一款社交产品来说，良好的社交体验本身就是对用户的奖励，而 SocialFi 模式则在不断提示着用户的注意力从单纯的社交体验转向金钱激励，最后的结果一定是用户对产品本身索然无味。

3.3.SocialFi 的荒谬性

假如我们按照 SocialFi 的模式开发一款记录恋爱 App，把情侣每天要做的各种事项如聊天、送花、接吻、拥抱等行为进行量化考核，最终进行奖励，那么对使用这款 App 的情侣来说，最后的恋爱体验会非常索然无味。

如果你也觉得这款恋爱 App 设计得很荒谬，那么 SocialFi 的项目都是这么做的。可以用心理学的过度理由效应 (Over—justification effect) 来解释 SocialFi 的荒谬性——货币化让用户原本就有充分的内在理由的行为，却额外增加了过度的理由，从而让用户的行为被这种外部的额外的理由所控制。

如果要把用户的行为给货币化，只适用于那些刚性的付费场景，比如黄赌毒，比如粉丝经济。用户原本就有着强烈的付费意愿，可以提供源源不断的现金流，这时候用货币化的方式来辅助运营，就可以起到锦上添花的作用。

现在的所有的货币化（X to Earn）项目那样，看起来设计得十分精巧，但实际上不能带来长期正向收入，只能在不断空转中走向凋敝。

结论

Web3 Social 承载了整个 Web3 行业对 Mass Adoption 的期望，但是当前处在重重认知的迷雾中。

迷思一：普遍存在对社交与社区概念的混淆，于是只能盯着产品最表层的功能来研究，忽视了产品真正的驱动力和演进脉络，最后在产品设计和定位上也就倾向于搞出功能大而全的产品，对产品的前景充斥了拍脑门儿的想当然。事实上，用户却没有非它不可的理由。

迷思二：加密原教旨主义者自以为的加密技术带来的社交产品的革命，其实没有带来任何通信层面的变化（比如从文字到语音到视频），更多的是基于现有功能的微创新（比如 DID、社交图谱），而不是范式转移。并且这种功能上的微创新，更适用于数字世界的末日生存玩家，而不是大众。

迷思三：从 Web2 过来的闯入者以为凭借着自己优秀的 Web2 产品，只要在机制上进行货币化改造，就会吸引广大用户进来并成为忠实粉丝，其实能吸引来的只能是羊毛党。因为把用户的行为给货币化，会把用户注意力从社交体验转向金钱激励，而且金钱激励还是有限的（毕竟没有源源不断的现金流），所以长期下来会让产品在不断空转中走向凋敝。货币化的方案只能作为辅助运营手段来刺激用户原本就强烈的付费意愿，而不是让用户凭空产生出付费意愿。

所以，Web3 无论是技术还是商业模式，都无法另起炉灶搞一套适用于大众的社交产品。但不是说 Web3 社交没有未来，排除了种种迷思之后，能成立的路径似乎只有两条了。

要么像 Farcaster、Telegram 那样，先认真培育出一个加密社区类的产品，然后以插件的形式支持一些 Web3 功能，加密社区会自然而然催生各种财富效应出来。

要么像 ENS、Lens Protocol 那样，在协议层继续探索出一些创新性的中间件，虽然现阶段似乎用处不大，但可以作为技术储备。未来可能会被大型 Web2 社交应用以插件的形式集成进去，从而带来的新型交互模，也可能会催生出新的应用场景（如基于 ENS 衍生出新的信用评估机制）。

本篇文章最初想探讨的是 Web3 Social 能做什么，但梳理之后的发现似乎不要做什么其实更重要……不过从中短期来看，显然还是做加密社区的确定性更高。

原文作者：

原文编译：白话区块链

在当今的加密世界中，选择在哪个平台部署你的应用程序与产品本身同样重要。

这引出了一个我认为许多开发者当前心中的十亿美元问题：究竟在哪个平台部署我的应用程序才是最好的选择？

在今天的文章中，我将介绍目前我认为最好的三个选项，并分析每个选项的优缺点，以及即将到来的技术进步将如何使这一选择变得比现在更加容易。

对于开发者而言，目前最好的三个选项是：部署在通用型的二层网络上、Solana 生态中，或者建立一个特定于应用的链。这些决定将对性能、安全性、用户体验和长期可行性产生深远的影响。

本文将深入探讨这些选项之间的技术差异，通过它们各自的优缺点来分析，并论证应用专用链在以太坊对抗 Solana 中日益增长的重要性。

1、通用型二层网络 /L2 Rollups

1）优点

安全继承：通用型 L2 或 Rollups（如 Optimism 或 Arbitrum）继承了以太坊的安全性。这意味着，构建在这些平台上的应用程序可以受益于以太坊强大的安全性，而无需维护自己的验证者集群。对于应用程序的发布来说，这一点尤为重要，因为通过验证者集群（通常是作为 L1）来引导自身的经济安全性是非常困难的。

更不用说，目前还有不少不同的通用 L2 可供选择。

可组合性：通用型 L2 提供了高度的可组合性，使得同一 L2 上的应用程序和协议之间可以无缝互动。「货币乐高」这个术语最初是在 2020 年的 DeFi 夏季提出的，至今仍然适用。构建在链上的最大优势之一就是可组合性。

在传统金融或加密领域之外的软件中是无法实现这种程度的可组合性。这对依赖流动性和互操作性的 DeFi 应用程序尤其有利。

开发者友好：在通用型 L2 上构建（通常）意味着可以利用 EVM，大多数加密原生开发者已经熟悉 EVM，这降低了学习曲线并加快了开发速度。对于其他虚拟机（altVM）的 Rollups，存在一些非加密原生开发者更为熟悉的编程语言，例如 Rust（用于 Soon SVM 之类的堆栈）、C、C++（Arbitrum Stylus）、Move（Movement Labs 和 Lumio）、Linux（Cartesi）、Web Assembly（Fluent），甚至是 Fuel Network 的 Sway。

2）缺点

拥堵和可扩展性问题：随着越来越多的应用程序部署在同一 L2 上，拥堵可能成为问题，导致费用增加和交易速度变慢。这可能会降低用户体验，尤其是对于那些需要低延迟的应用程序来说。

「吵闹的邻居」问题确实存在，我们已经在 L2 上看到它在清算期间或用户互动频繁的事件中发生过。这是一个细致入微的看法，像 MegaETH 这样的 EVM 并行化，通过基于 Rollups 或上述提到的不同执行环境可以帮助缓解这个问题。

定制化和盈利能力有限：通用型 L2 旨在满足广泛的应用需求，这意味着它们通常缺乏为单一应用程序的特定需求进行优化的灵活性。如果你是一个希望拥有自定义 gas Token、定制区块时间以及交易排序规则的开发者，这可能会成为问题。这可能限制性能调优和用户体验的优化。

我有一个很大的体会，就是关于 MEV 和排序收入的问题。当你在一个通用 L2 上部署应用程序而他们不提供收入分享时，你实际上是在从 Rollup 操作员那里租赁区块空间，并为他们赚取收入，而这些收入本可以重新分配给你的应用和社区。我们稍后会谈到这一点。

2、应用专用链

1）优点

完全定制化：应用专用链允许开发者针对应用的需求优化区块链环境的各个方面。这可以带来更高的性能、更低的费用和更好的用户体验。

你可以通过自己的主权排序器内部化收入，并控制交易排序，通过 gas 支付方或高级账户抽象解决方案提供更低的费用和更好的用户体验，或极快的区块时间（如 Reya 的 100 毫秒区块时间或 Clearpool 刚刚推出的专注于 RWA 的 Ozean 应用链，具有大量独特功能）。通过这样做，你可以为链上的开发者和用户解锁独特的盈利方式，以一种互惠互利的方式实现。更多的费用、交易和使用量意味着为整个社区分配更多的排序器收入，你可以按照你希望的方式进行分配。

可扩展性：由于该链专用于单一应用程序或一组相关应用程序，因此不存在其他项目造成拥堵的风险。你可以拥有自己的区块空间，消除链上的「吵闹邻居」（拥堵）问题。减少 gas 费用高峰，更好地控制你的区块空间。

2）缺点

复杂性和开销：尽管像 Gelato Network、Conduit、Caldera 等 RaaS 提供商帮助简化了新链的启动过程，构建和维护一个应用专用链相比于在通用 L2 上部署应用（部署智能合约 vs. 部署整个链）需要更多的准备工作和资源。

虽然 Layer Labs 等团队和其他孵化器可以提供帮助，但总体而言，启动一条链的过程更加繁重。从第一天起，你就需要考虑互操作性提供商、排序（大多数 RaaS 提供一些选项），以及诸如 RPC 等问题——虽然 Lava Network 在这方面可能会有所帮助。

互操作性挑战：尽管 Cosmos 等框架提供了内置的互操作性解决方案，但与更广泛的以太坊 L2 生态系统互动相比，使用通用 L2 更为复杂。作为一个应用链，你面临的最大问题是如何从第一天就获取用户，哪个互操作性提供商将会帮助和支持你？

可以考虑 Hyperlane、Union Build、Jumper Exchange、LayerZero 以及最终的 Omni 和 AggLayer。协调区块构建也将起到重要作用，例如 Astria 和 Nodekit 等团队。

此外，如果你希望求解者提供快速的互操作性，你可能需要与 Everclear、AcrossProtocol、LiFi Protocol 或 Wintermute 等大型求解者团队建立关系。这些挑战，加上跨链用户体验的困扰，构成了启动应用链的最大问题。

我稍后会进一步讨论这个问题。

3、Solana

1）优点

极高的性能：Solana 专为高性能应用设计，能够处理每秒数千笔交易，并且延迟极低（但有时交易会失败）。其速度使得 Solana 成为那些依赖低延迟和高性能的应用程序的理想选择。这些因素也延伸到了用户体验，对任何加密用户来说都非常友好。

统一的体验：从可组合性的角度来看，Solana 的单一状态机非常吸引人。这使得构建「货币乐高」比在应用链上更容易，但与在通用 L2 上的体验类似。这种架构提供了一个统一的环境，所有应用共享同一个状态，你还可以从像 Kamino Finance 和 JupiterExchange 这样成功的应用中吸引网络效应。

生态系统的增长轨迹：Solana 的生态系统和开发者的增长一直在稳步上升。该生态系统对 DeFi、NFT 和更广泛的 Web3 应用，甚至是 memecoin，都有强大的支持。由于可以使用 Rust 编写代码，其开发者社区也在不断扩大，为新项目以及非加密原生开发者提供了更多的资源和工具。

我认为这个生态系统将继续膨胀，你的应用程序可能会受益于这种扩展所带来的网络效应。请参考下面的今年早些时候的生态系统地图：

2）缺点

中心化风险：尽管 Solana 在技术上具有优势，但它因中心化问题受到了一些批评。与以太坊相比，其验证者网络规模较小，建立成本较高。与在以太坊 L1 上构建相比，Solana 的抗审查能力较弱，但与具有中心化排序器的 L2 相比，我认为 Solana 反而更有优势。不过，链条的某种程度上的中心化性质是其早期发展阶段的产物，需要加以考虑。

网络中断：Solana 曾多次经历网络中断和稳定性问题，这引发了对其可靠性的担忧。尽管每次都能恢复正常，但对于需要持续在线的开发者来说，这仍然是一个风险。最近一段时间内这种情况没有再发生，这是一个积极的信号。

上述原因尽量以客观中立的方式呈现，但我仍然得出的结论是，在权衡取舍和性能方面，应用专用链位于通用 L2 和 Solana 之间。

我觉得这个图表也非常有帮助：

在我看来，应用专用链为模块化生态系统提供了一种可行的策略，使其能够在性能和开发者体验方面与单体 L1 竞争。通过允许开发者构建针对特定用例优化的定制环境，应用链可以提供媲美甚至超越这些 L1 的性能和灵活性。

然而，关键在于了解正确的互操作性和链抽象是实现这一以 Rollup 为中心的模块化扩展路线图的关键。随着新链的不断推出，碎片化问题只会加剧。

像 Xion、Okto、Particle Network、NEAR Protocol、Halliday、Aarc 等团队正在致力于链抽象工作，他们将在其中发挥重要作用。没有这些以及更好的互操作性解决方案，模块化未来将面临风险。

4、小结

尽管通用 L2 和 Solana 各自提供了令人信服的优势，但应用专用链为构建者提供了一个机会，使他们能够实现盈利、专业化，并与通用 L2、Solana 及其他 L1 的规模和可组合性竞争。

随着模块化生态系统的扩展，应用专用链将在流行应用的增长中发挥关键作用。然而，这一愿景严格依赖于尽快确立一个互操作性解决方案的标准。

我相信这一目标将成功实现，未来几年我们将看到相互连接的应用专用 Rollup 蓬勃发展。