撰文：Ali，Gridex 前技术负责人
翻译：金色财经 xiaozou
1、前言
去年 8 月份 Friend.tech 的积分系统问世，如今积分已成为用以奖励协议早期用户的链下奖励（或代币、XP 以及其他类似奖励）行业标准。可以说，本轮周期的空投热潮便由此开启，一系列项目在过去的一年里均发布了代币。与许多加密热潮一样，人们眼中的空投「淘金热」终将像泡沫一样，美好但易逝。
空投热潮走到尽头了？还是只是短暂的中场休息？
2、47 个空投代币的表现
空投代币因其「只跌不涨」的价格走势而臭名昭著。截至 2024 年 8 月 25 日，下面我认为被炒作得最多的 47 个空投事件中，只有 11 个价格高于 TGE（代币生成事件），平均回报率为 49.56%（不包括 BONK）。与此同时，价格低于 TGE 的 36 个空投代币的平均跌幅为 62.15%。现在，一些代币的价格确实有所上涨，从 TGE 到 ATH 的平均涨幅为 162.23%（不包括 BONK）。然而，在这些代币中，ATH 后的平均回调率为 70.89%。虽然自 ATH 回调下行也是一种正常的市场状况，但令人担忧的是，其中许多代币在几个月内竟显示出如此大幅的下跌。
趋势很明显，除了本轮周期迄今为止一直流行的某些板块（meme 和 AI）之外，自 2023 年以来，空投代币的走势基本上呈自由落体状态（当然也有些空投处于两者之间）。
平均而言，只有 AI、meme 和模块化空投在 TGE 之后有实际上涨，其他空投均大幅下跌。到目前为止，meme 是表现最强劲的板块，自 2016 年以来平均涨幅为 2300%，其中 BONK 的涨幅最大。事实上，在我看来，正是 BONK 将 Solana（两年前的 Soylana）从 FTX 之后的绝望深渊中拯救了出来。
当按生态系统对空投平均回报率进行分类时，迄今为止，只有 Solana 空投代币的价格是高于 TGE 水平的，同样主力是 BONK。基于以太坊的空投是表现最糟糕的，然而基于 Cosmos 的空投的价格走势是最激烈的。相较 TGE，平均 ATH 高达 201%，再加上 TIA 的 850% 涨幅，基于 Cosmos 的空投风靡 2023 年第四季度。Cosmos 空投开启了短暂的质押空投以赚取更多空投的现象，这一现象很快就消失了，除了 DYM（比 TGE 下降了 61.1%），TIA 之后再没有知名空投。
有人可能会说，迄今为止的表现和 ATH 之后的下跌是因为山寨币市场的普遍表现，而不是因为空投，然而，当将空投代币自 TGE 至今的表现与其底层生态币的今年年初至今的表现相比较时，只有 47 种代币中只有 6 种代币（其中一半是 meme 或 AI 板块）的表现优于其生态币。
空投代币 TGE 迄今为止相对于其生态系统代币的相对表现。已截断的异常值以红色突出显示。资料来源：截至 2024 年 8 月 25 日的 CoinMarketCap 和 CoinGecko。
加密推特将这种流行症状归结为低流通量、高 FDV 的代币经济学——抱怨这些代币仅仅是风险投资的抛售工具，因此几乎被设计为只跌不涨。虽然这一观点有一定的份量，特别是考虑到大多数代币的效用取决于治理权，而治理权的价值是模糊的，但似乎还有一个更深层的、更令人担忧的问题。依赖于使用率的项目，无论是用 TVL、交易量还是其他指标来衡量，都描绘了一幅令人不安的后 TGE 画面。
3、L2
大肆宣传的新兴 L2 的 TVL 增长并不令人印象深刻，甚至有的显示出纯下行轨迹。Blast 和 zkSync Era 就是最明显的两个例子——这两款被大量撸毛工作室撸的空投似乎在 TGE 后失去了热度。Manta Pacific 在 TGE 后最初还继续表现出实力，但这可以归因于他们的「New Paradigm」活动，该活动仅在 2024 年 3 月 26 日支持 Manta Pacific 的向外桥接，此后该链 TVL 急剧下降，目前比 ATH 下降了 94%。类似的故事可能也发生在 Mode 身上，它将前 2000 个钱包中 50% 的代币分配保留了 3 个月，解锁条件是它们在此期间不会向外桥接。除此之外，Mode 的相对优势可能要归功于它的第二季积分计划，这是 Manta 没有的（尽管他们确实举办了「Restaking Paradigm」活动），以及 Mode 还被列入了 Optimism 的 Superfest 活动。Taiko 在主网发布时选择实施 TGE，对 TVL 产生了积极的影响，但仅为 1400 万美元——占其代币 TVL 的 0.73%——很明显，这个领域几乎没有什么关注度。
Starknet 的 TVL 并没有遵循这一趋势，而是在 TGE 后显而易见地飙升。毫无疑问，这样的表现着实让人惊讶，但它与市场情绪如此脱节，不禁让人生疑。
Starknet 上的最后 8 个用户真的能让它满血复活吗？在 Starknet 的崇拜者把我钉在十字架上之前，我要说 Dune 的数据是不准确的；6 月 4 日的 DAU 实际上是 21.2 万，比两个月前的 ATH 下降了 94%。首先要注意的是，Starknet 以 80 亿美元的估值成功筹资 2.825 亿美元，这意味着 TVL 仍比筹集到的资金少 18%。相比之下，Blast 只筹集了 2000 万美元，而 TVL 却比筹资额高出 190%，这也并不是什么惊人的事。此外需要注意的是，Nostra 和 Ekubo（两者的空投表现都令人失望）占 Starknet TVL 的 85%。
虽然目前还不清楚到底是什么推动了 Starknet TVL，但有一种看法是看涨 Nostra，NSTR 目前完全稀释后的市值为 630 万美元，FDV/TVL 比率为 5%。
4、桥
我们来看一下 LayerZero 的每日交易量，一切就更加明晰了。
在 2024 年 1 月 5 日 ZRO 空投的第一个快照宣布之后，每日交易笔数暴跌 52%，至 45k 左右，目前比 2024 年 1 月 5 日的水平低 92%，不到 7000。迄今为止，farmers、sybils——不管你怎么称呼他们——一直都是加密采用的驱动力，或者至少看起来如此。虽然 LayerZero 属于「守旧派」，因为它没有积分计划，但它总是发送代币，用户也相应地采取行动，尽可能多地推动交易，最大限度地提高他们的空投。这些交易量应该是 2023 年 4 月 LayerZero 1.2 亿美元 B 轮融资时抛给风投公司的夸大指标。
将这一表现与 2023 年 8 月之前的空投（可以说属于上一周期）进行对比，结果显示出一幅迥然不同的画面（当然，我们在这里谈论的是项目的表现，而不是其代币表现）。除了 Aptos 不得不在主网发布时启动 TGE 之外（因为 APT 属于 gas 支付代币），Optimism 和 Arbitrum 在主网发布后的一年多发布了治理代币，此前它们就已经建立了良好的基础。这与本轮周期显示的更加投机的市场环境形成了鲜明对比，项目会快速追踪它们的主网和 TGE，以期获益。L2 领域在这一点上仍处于起步阶段——与本周期的 L2 感觉相差甚远。
5、空投何去何从？
看一下有史以来最大的那些空投（按 ATH 值排名），其中至少有 7 个空投对那些收到它们的人来说是一个意想不到的惊喜，这种积极的情绪很可能导致了代币在 TGE 后不久的价格反弹。
上个周期，大多数空投都很受欢迎，因为它们被视为免费的钱。是的，在周期结束时，以获利为目的的空投 farming 变得更受欢迎了，但还远没有达到这个周期的思维份额。虽然 Friendtech 的积分系统一开始让人兴奋不已，但几个月之后，每个项目都在等待熊市结束，这样他们就可以发布 TGE 创建自己的积分计划了，让创新成为老生常谈。
一季又一季的积分 farming，需要投入越来越多的时间和资金，从而削弱了空投的光彩。现在，空投不再是「免费的钱」了，人们是要付出实打实的成本的。考虑到时间、流动性和费用等因素，人们对空投回报率的认识越来越清醒，最近几乎所有空投都陷入了 TGE 后的死亡漩涡。
是时候让积分热潮消退了。如果项目倒退到不分青红皂白地通过积分和排行榜榨干 farmer 的价值，并且整体市场转向看涨，farmer 可能会再次遭殃。
6、还有哪些值得关注的空投 它们值得撸吗？
TGE 赛道总是不少于几十个项目，而我们在这里只讨论几个。
（1）Linea 和 Scroll
Linea 和 Scroll 是最后两个没有代币的大型 L2（假设 Base 不发行代币），其中 Scroll 的融资额为 8000 万美元，估值为 18 亿美元，而 Linea 的母公司 Consensys 的总融资额为 7.25 亿美元，估值为 70 亿美元。虽然 Consensys 还有许多其他项目，例如 MetaMask，但可以肯定的是，Linea 拥有雄厚的资金支持。相比 zkSync 和 Starknet，它们分别以 80 亿美元的估值筹资 4.58 亿美元和 2.825 亿美元，Linea 至少是只潜力股，这要取决于整体的市场热度。STRK 在发布的几分钟后短暂达到了 500 亿美元的 FDV 峰值——超过其估值的 6 倍——ZK 以大约 47 亿美元的 FDV 发布，对于 zkSync 的 farmers 和开发者们（他们碰巧在 Starknet 黑客松上提交了一个项目）来说，这些是非常可靠的空投。尽管 zkSync 在 2024 年 3 月之前发布的 FDV 会被认为是 FUD，但大多数敬业的 farmers 仍然收获了至少价值几千美元的 ZK。出于这个原因，我认为收益耕作 Linea pre-surge 和 Scroll pre-marks 的 farmers 可以期待第 4 季度的圣诞礼物早早到来。如果你是一个后来者，将需要大量的资金支持才能赶上其他人的步伐，但如果你同时 farming 多个协议（例如，在 Ambient 上提供 WRSETH/ETH 流动性来收益耕作 Kelp、Scroll 和 Ambient），这样的投入可能是值得的。
Linea：
根据 WhalesMarket 的数据，LXP 和 LXP-L 目前的价值分别为 0.11 美元和 0.003 美元，这意味着与 LXP-L 相关的一般空投仅为 109 美元，而 LXP-L 的全部空投超过了 2.34 亿美元。
根据一项 Dune 数据显示，大多数用户拥有 1000 到 1499 个 LXP，对大多数用户来说意味着仅 137 美元的上市前价值——对于几个月之久的摩擦和点击操作来说，是非常少的。还有 Linea Voyage 测试网 NFT，其 Delta 版本目前在 Element 上的售价为 0.00187 ETH（约合 5 美元）。
如果上市前的情况可信的话，普通的 Linea farmer 只能期待获得 251 美元，扣除 gas 费后可能大约是 150 美元。我个人认为，由于 L2 空投的创伤，上市前情况被过度看跌，如果整体市场情绪转为看涨，并且 CT 对空投的态度回到 3 月前的方向，那么 LXP 应该至少值 0.50 美元。尽管如此，我仍然认为大多数人会对 Linea 感到失望，因为随着项目越来越关注 TVL，推动交易不再像以前那样有利可图。
对于获得最多可用 LXP 的用户进行相同的计算，并且已经从首期 Surge 积分计划中收获了超 20,000 美元，我们知道：
- Alpha NFT = 0.05991 ETH（约合 151 美元）
- 前 4.3% 的 LXP 持有者 = 4000 LXP（约合 440 美元）
- 前 1500 名 LXP-L 持有者 = 350 万 LXP-L（约合 1.05 万美元）
- 共计 11091 美元
我预计第 4 季度的测试网 NFT 和 LXP 将在 TGE 时更有价值，此外，我还预计在 TGE 之前的一般性活动中会分配一些可追溯 LXP。不管怎样，这对于 Surge 来说已经是一次非常不错的空投了，提供流动性的 APY 为 25%。
Scroll：
Scroll 的数据更加直接。在 WhalesMarket 市场中（交易量非常低），Scroll marks 目前的价值约为 0.27 美元，大多数持有 0-100 marks 的钱包价值为 27 美元，但这只是第一个阶段，所以我们大可预计这个数字会上升。持有 5000 marks 以上的钱包数量相当可观，占 16.9%，收益为 1350 美元以上。
此外，Scroll Canvas 要求用户通过传统的交易方式收集更多的 NFT 徽章。虽然项目已经不再为基于交易的活动提供大量的代币分配，但我很难相信徽章与空投分配没有任何关系。考虑到徽章与积分计划是分开的，它们可能充当的是积分的乘数。
总的来说，除非你是在进行 marks 发行前的收益耕作，否则我认为还有更好的地方可以存放你的资金。话虽如此，如果加密推特对空投的态度回到 3 月份前，那么空投挖矿可能是值得的。
（2）LRT（流动性再质押代币）
在前 7 大 ETH 流动性再质押协议中，到目前为止只有 2 个空投：EtherFi 和 Renzo。虽然它们的代币表现平平，分别比 TGE 下跌了 60.4% 和 79.7%，但 EtherFi 表现出了相当大的实力，巩固了自己作为必选 LRT 的地位。与此同时，Renzo 的 TVL 在 TGE 后停滞不前，几个月后才开始急剧下降。这很可能是由于 6 月份才开放提款功能，也就是说许多 farmers 在 ezETH 在公开市场上脱钩时也只能守着他们的 ezETH 钱袋子。所以，在他们 Twitter 上上演「图表犯罪」后，TGE 之后不再有新的 ETH 流入也就不足为奇了。
自从空投热潮消退后，其他主要 LRT 并没有表现出强劲的增长势头，所以我怀疑其中是否还有收益空间，尽管我在 farming Kelp 的同时也在 farming Linea 和 Scroll。
我们仍然在等待 EIGEN TGE，但是上市前的价格为 3.62 美元，大多数 farmers 的投入不会超过 400 美元，即使能额外获取 100 EIGEN。我们可以看到 Karak 和 Symbiotic 在 TGE 上抢先 EIGEN，但这些收益耕作是需要消耗大量资本的。
（3）Berachain 和 Monad
最后是我们所见过的两个最神秘和炒作力度最大的项目：Berachain 和 Monad。虽然在过去的 6 个月里，对这两者的关注度都很高，但如何进行空投挖矿还不清楚，也没有明确的主网上线日期。考虑到它们分别以 4.2069 亿美元和 2.44 亿美元的估值筹资 1.42 亿美元，这对那些获得代币分配的人来说无疑是一件好事。
我们从两个中不那么神秘的 Berachain 开始谈起，收集无数的（昂贵的）Bera NFT 以及获得独家 Discord 角色可能是最具回报性的。如果你不喜欢交易 NFT，那么你最好的选择就是定期与测试网上的所有主要 dapp（BEX、BEND、BERPS 等）进行交互。一个很好的方法就是通过 TheHoneyJar 的任务去收集徽章，尽管它们并不直接与 Berachain 关联。也就是说，测试网交互可能没有任何意（永远不要忘了 Sui）。
Monad 本质上是一个狂热的信仰，至少现在如此，唯一的收益耕作方法就是在他们的社交中获得声誉，因为没有测试网。
7、结论
是的，空投热潮消亡了，但总有一天会复活。